海外顶奢消费跟踪：压制需求释放后，明年增长常态化

2023年12月18日 招银国际环球市场|睿智投资|行业研究 海外顶奢消费跟踪 奢侈品行业全球增长于三季度以快于市场预期的速度常态化。特别是欧洲本地消费者在大部分压抑需求消化后已体现阶段性饱和，品牌季度出现平均低单下降。美国消费群体整体表现不温不火，增长势头从1Q后转负并逐渐收窄。亚洲依然为增长提供亮点；中国内地增长继续受益于低基数，而日本（20%+）得益于其汇率优势吸引全球游客。进入四季度传统旺季，中国市场低基数效益会更明显，但其他地区可实现增长惊喜的空间依然有限。上述各区域情况将延续到至少2024年上半年。因此，我们预计明年的行业增速将从过去3年双位数增长回落至历史平均高单位数水平。往细处看，考虑到2023年内基数的波动，2024年增长势态或出现先低后高的情况。上半年的弱增长在销量放缓叠加规模扩张趋势减弱下将更依赖于销售组合的优化以至于单价的提升。低位过后，基数红利将在下半年更亮眼，并拉动行业低双位数的反弹。 按地区来看。欧洲：到访旅客量在重启后3年将步入常态化周期，对收入贡 献将略微下降。中国：航空客运能力恢复和及护照/签证审批放松或持续有效提升客群在欧洲消费，但宏观挑战或进一步中和国内消费意欲。美国：强美元外汇优势意味着美国消费者更愿意到海外市场购物。不少顶奢公司在三季报中预料美国中产消费力在过去一年多以来持续受宏观经济影响而有所缩减，但我们认为这也暗示该消费层能更有弹性地在低基数上反弹。另外，GlobalBlue同时也指出该国高淨值人士消费力将维持高抗周期性。日本：弱日元政策仍然利好奢侈品区域价差而其地理位置（相对欧洲较短途旅程）亦受亚洲旅客青睐。中国地区的增长高位放缓，但亦足够拉动亚洲整体增长。 按品牌来看。我们认为奢侈品品牌的两极分化趋势将愈发明显。爱马仕和路 威酩轩等具有明显品牌壁垒及优越产品创新的品牌/公司有望在亚洲区凸显低基数的增长优势，并在其他增长放缓的市场中表现出较好的韧性。以年轻化为主题的普拉达和TUMI将继续吸纳年轻客群，而品牌重新定位中的开云集团和巴宝莉等受压情况或更明显。 行业估值。目前的行业估值水平具有吸引力，行业平均EV/EBIT约为14.8x， 低于5年历史平均水平约9%。然而，考虑到历史股价更偏向反映盈利周期和预期修正势头，且未来上半年中或出现盈利放缓瓶颈，我们认为行业在明年上半年将维持区域交易。 估值表 公司 代码 评级 目标价收市价 (LC)(LC) 市值 USDMn Upside (%) FY22E 市盈率(x) FY23E FY24E 市净率(x)收益率(%)ROE(%) FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24E 奢侈品 新秀丽 1910HK 买入 30.0 25.0 4,625 20.2 23.7 11.8 10.0 3.4 2.6 n.a. n.a. 27.3 25.1 普拉达 1913HK 买入 70.2 45.4 14,883 54.6 29.6 21.3 19.0 3.5 3.2 n.a. n.a. 16.3 17.0 盟可睐 MONCIM NR n.a.56.5 17,000 Notrated 26.9 25.4 23.3 4.8 4.3 n.a. n.a. 19.5 19.3 巴宝莉 BRBYLN NR n.a.1552.5 7,114 Notrated 1,653.4 1,305.7 1,444.2 375.2 415.9 n.a. n.a. 29.5 27.3 开云集团 KERFP NR n.a.425.0 57,497 Notrated 13.3 16.1 15.3 3.4 3.0 n.a. n.a. 22.3 21.0 历峰集团 CFRSW NR n.a.122.7 83,721 Notrated 27.0 20.1 19.7 3.7 3.5 n.a. n.a. 13.6 18.6 路威酩轩 MCFP NR n.a.751.1 413,385 Notrated 25.9 23.8 22.5 5.9 5.1 n.a. n.a. 26.1 23.9 爱马仕 RMSFP NR n.a.2035.0 235,544 Notrated 67.3 53.1 48.1 14.2 12.0 n.a. n.a. 28.8 26.4 压制需求释放后，明年增长常态化 资料来源：公司资料，招银国际环球市场预测 同步大市 （维持） 海外消费 黄铭谦 (852)39000838 josephwong@cmbi.com.hk 李昀嘉 (852)37576202 bellali@cmbi.com.hk 相关报告： 1.BotaneeBiotech(300957CH)–Headwindsendure–Nov27 2.周大福(1929HK)–上半年收入/ 核心净利+6%/+38%，全年目标不变 –Nov24 3.Samsonite(1910HK)–3QRev/NP+21%/94%;low-teengrowthfor2024E–Nov14 4.PradaSpA(1913HK)–3Qreported/cFXrev+3%/+10%;MiuMiu+48%-Nov1 5.ShanghaiJahwa(600315CH)–3Qrev/np-11%/40%;asignificantmiss–Oct26 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 2023年12月18日 图1:各品牌亚洲（除日本）市场季度销售额内生增速 1Q23 2Q23 3Q23 (%) 60 50 40 30 20 10 0 (10) 资料来源：公司资料，招银国际环球市场 图2:各品牌欧洲市场季度销售额内生增速 1Q23 2Q23 3Q23 (%) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源：公司资料，招银国际环球市场 图3:各品牌美国市场季度销售额内生增速 1Q23 2Q23 3Q23 (%) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) 资料来源：公司资料，招银国际环球市场 图4:各品牌日本市场季度销售额内生增速 1Q23 2Q23 3Q23 60 50 40 30 20 10 0 (%) 资料来源：公司资料，招银国际环球市场 图5:内地航线客运量对比2019年恢复情况图6:国际航线客运量对比2019年恢复情况 120%120% 100%100% 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 20年1月 20年6月 20年11月 21年4月 21年9月 22年2月 22年7月 22年12月 23年5月 23年10月 20年1月 20年6月 20年11月 21年4月 21年9月 22年2月 22年7月 22年12月 23年5月 23年10月 0%0% 资料来源：万得，招银国际环球市场资料来源：万得，招银国际环球市场