转债市场周报：后半周转债估值压缩，关注热点概念板块波动

证券研究报告|2023年02月19日 转债市场周报 后半周转债估值压缩,关注热点概念板块波动 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（2023/2/13-2023/2/17） 股市方面，本周A股市场震荡调整，出现冲高回落走势。上周盘后公布的1月信贷数据实现“开门红”，市场信心得到提振，周一A股低开高走，三大指数全数收涨；之后市场上涨动力减弱，连续两日行情平淡；部分前期持续发酵的题材催生市场止盈兑现的需求，周四沪指突破3300点后出现跳水，前两周热炒的ChatGPT概念在午后大跌，周五延续前日下跌走势。分板块看，本周美容护理、食品饮料等消费板块涨幅靠前，而科技、新能源板块出现明显调整。 债市方面，本周债市震荡为主，美国通胀压力加大导致美债上行、国内各地1月房价回暖等事件对债市产生一定利空影响；但在央行持续开展OMO呵护流动性下，本周十年期国债利率较上周下行1bp，为2.89%。 转债市场方面，转债转股溢价率继续压缩，平价【110,120】区间压缩最为明显，【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标进一步下降，前期转债市场过热现象已出现明显缓解。个券层面，拓尔、惠城延续上周较好表现，上周跌幅较大的特一、智能、盘龙转债在本周实现上涨，蓝盾、国微等科技类转债出现明显调整。 观点及策略（2023/2/20-2023/2/24） 警惕估值压缩风险，关注热点概念板块波动：转债估值维持高位，压缩风险值得警惕，此外权益市场一些前期热点板块已在本周出现明显调整，需提防正股剧烈波动传递至转债市场。当前消费已呈现明显复苏态势，我们看好经济复苏带动权益市场上涨，转债平价提升。下周建议重点关注美国PCE物价数据、阿里等中概股财报的情况。 择券策略方面，我们将今年的市场机会分为两类： 1.挖掘个券alpha的角度，建议关注高端制造领域国产替代（半导体材料及设备、风电轴承、医疗器械零部件、工业机器人）/技术路径的升级迭代（钙钛矿电池、复合集流体、汽车轻量化）/自主可控（特种芯片、遥感卫星）; 2.困境行业盈利修复需要高频数据验证：地产基建链（叉车、钢铁、非金属建材、家电、大基建国企、银行）/消费（出行、消费电子、包装、造纸、食品饮料）/受益于经济活跃度提升的中上游（化工原料、有色加工）。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 基础数据 中债综合指数225.8603 中债长/中短期指数245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y)2.9009 企业/公司/转债规模(千亿)65.5045/29.2221/8.4915 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-平价提升，估值略降》——2023-02-13 《转债市场周报-转债估值再至高位，看好景气投资回归》——2023-02-05 《转债市场周报-回归景气投资-1月市场回顾及2月择券思路》 ——2023-01-29 《转债市场周报-增量政策助力市场走出“弱现实”阴影》——2023-01-15 《转债市场周报-交易所持仓数据显示12月公募和理财仓位下 降》——2023-01-08 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 后半周转债估值压缩,关注热点概念板块波动 上周市场焦点（2023/2/13-2023/2/17） 股市方面，本周A股市场震荡调整，出现冲高回落走势。上周盘后公布的1月信贷数据实现“开门红”，市场信心得到提振，周一A股低开高走，三大指数全数收涨；之后市场上涨动力减弱，连续两日行情平淡；部分前期持续发酵的题材催生市场止盈兑现的需求，周四沪指突破3300点后出现跳水，前两周热炒的ChatGPT概念在午后大跌，周五延续前日下跌走势。指数方面，上证综指全周下跌1.12%，上证50全周下跌1.18%，中证1000指数全周下跌1.53%，创业板指全周下跌3.76%。 分板块看，本周美容护理、食品饮料等消费板块涨幅靠前，而科技、新能源板块出现明显调整。申万一级行业多数收跌，电力设备（-4.06%）、电子（-3.29%）、房地产（-3.16%）、综合（-2.90%）和农林牧渔（-2.72%）领跌，美容护理 （3.53%）、食品饮料（1.62%）、石油石化（0.69%）涨幅靠前。 债市方面，本周债市震荡为主，美国通胀数据发布后联储加息预期升温导致美债上行、国内各地1月房价回暖等事件对债市产生一定利空影响；但在央行持续开展OMO呵护流动性下，本周十年期国债利率较上周下行1bp，为2.89%。 转债市场方面，转债转股溢价率继续压缩，平价【110,120】区间压缩最为明显， 【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标进一步下降，前期转债市场过热现象已出现明显缓解。上周中证转债指数全周下跌1.63%。我们计算的转债平价指数全周下跌2.03%，全市场转股溢价率与上周相比-0.21%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-2.11%、0.27%、 -5.70%，目前处于历史83%、83%、81%分位数。 图1：个券溢价率分布（截至2022/2/17） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收跌，其中电力设备（-3.27%）、汽车（-2.88%）、通信 （-2.80%）、有色金属（-2.60%）、国防军工（-2.49%）跌幅较大，仅美容护理 （1.68%）和医药生物（0.21%）收涨。 图2：申万一级行业转债行情（2023/2/13-2023/2/17) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，拓尔、惠城延续上周较好表现，上周跌幅较大的特一、智能、盘龙转债在本周实现上涨，国微等科技类转债出现明显调整。 图3：转债涨幅前十个券（2023/2/13-2023/2/17)图4：转债跌幅前十个券（2023/2/13-2023/2/17) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为2832.32亿元，日均成交额为566.46亿元，较上周略有下降。 观点及策略（2023/2/20-2023/2/24） 警惕估值压缩风险，关注热点概念板块波动：转债估值维持高位，压缩风险值得警惕，此外权益市场一些前期热点板块已在本周出现明显调整，需提防正股剧烈波动传递至转债市场。当前消费已呈现明显复苏态势，我们看好经济复苏带动权益市场上涨，转债平价提升。下周建议重点关注美国PCE物价数据、阿里等中概股财报的情况。 择券策略方面，我们将今年的市场机会分为两类： 1.挖掘个券alpha的角度，建议关注高端制造领域国产替代（半导体材料及设备、风电轴承、医疗器械零部件、工业机器人）/技术路径的升级迭代（钙钛矿电池、复合集流体、汽车轻量化）/自主可控（特种芯片、遥感卫星）; 2.困境行业盈利修复需要高频数据验证：地产基建链（叉车、钢铁、非金属建材、家电、大基建国企、银行）/消费（出行、消费电子、包装、造纸、食品饮料）/受益于经济活跃度提升的中上游（化工原料、有色加工）。 估值一览 截至上周五（2023/2/17），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为40.54%、29.26%、22.42%、15.61%、11.39%、7.85%，位于2003年以来/2010年以来85%/86%、 83%/82%、83%/83%分位值、81%/78%分位值、77%/73%分位值、85%/81%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.70%，位于2003年以来/2010年以来的37%/36%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为39.41%，位于2003年以来/2010年以来的75%/76%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-3.64%，位于2003年以来 /2010年以来的73%/63%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至目前，待发可转债共计209只，合计规模3217.6亿，其中已获核准41 只，获核准规模合计384.9亿；已过会6只，规模合计170.2亿。 表1：转债/交换债发行进度（截至2023/02/17） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 神马股份 30.00 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/2/18 亚康股份 2.61 证监会核准 安信证券股份有限公司 2023/2/18 水羊股份 6.95 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2023/2/17 晓鸣股份 3.29 证监会核准 华西证券股份有限公司 2023/2/17 测绘股份 4.07 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2023/2/15 建龙微纳 7.00 证监会核准 广发证券股份有限公司 2023/2/15 鹿山新材 5.24 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/2/14 佳禾智能 10.04 证监会核准 招商证券股份有限公司 2023/2/14 道氏技术 26.00 证监会核准 民生证券股份有限公司 2023/2/14 南山智尚 7.00 证监会核准 民生证券股份有限公司 2023/2/14 中旗新材 5.40 证监会核准 民生证券股份有限公司 2023/2/14 能辉科技 3.48 证监会核准 海通证券股份有限公司 2023/2/14 浙矿股份 3.20 证监会核准 海通证券股份有限公司 2023/2/14 海能实业 6.00 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/2/14 平煤股份 29.00 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2023/2/14 花园生物 12.00 证监会核准 民生证券股份有限公司 2023/2/14 山河药辅 3.20 证监会核准 国元证券股份有限公司 2023/2/14 柳工 30.00 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2023/2/11 精测电子 12.76 证监会核准 广发证券股份有限公司 2023/2/8 华特气体 6.46 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/2/4 亚太科技 11.59 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/2/4 景旺电子 11.54 证监会核准 民生证券股份有限公司 2023/2/2 海顺新材 6.33 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/2/1 大叶股份 4.99 证监会核准 海通证券股份有限公司 2023/1/19 天阳科技 9.75 证监会核准 国海证券股份有限公司 2023/1/19 立高食品 9.50 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/1/19 广联航空 7.00 证监会核准 中航证券有限公司 2023/1/19 金牌厨柜 7.70 证监会核准 兴业证券股份有限公司 2023/1/13 星帅尔 4.63 证监会核准 安信证券股份有限公司 2023/1/12 爱玛科技 20.00 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2022/12/28 泰坦股份 2.96 证监会核准 民生证券股份有限公司 2022/11/21 九丰能源 10.80 证监会核准 中信证券股份有限公司 2022/11/16 光力科技 4.00 证监会核准 中信证券股份有限公司 2022/11/15 赛特新材 4.42 证监会核准 兴业证券股份有限公司 2022