转债市场周报：估值压缩，部分个券波动加剧

证券研究报告|2023年11月26日 转债市场周报 估值压缩，部分个券波动加剧 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（11月20日-11月24日） 股市方面，上周沪深两市震荡下行，沪指、深成指、创业板指周一小幅上涨后，周二周三出现回调，周四有所反弹，周五再度陷入下跌行情，周内分别累跌0.44%，1.40%，2.45%；相比之下，北证50全周大涨超20%。上周离岸人民币汇率反弹至7.15，创逾三个月新高，北向资金全周净流出31.61亿元，节奏保持放缓态势。板块方面，周一机器人执行器与培育钻石概念股大涨，贵金属、证券表现较差；周二据财经媒体报道，监管部门拟定50家房企白名单，房地产服务、房地产开发受此影响涨幅居前，电子化学品、半导体板块跌幅较大；周三“深字头”迎来大涨，文化传媒、工程咨询服务领涨，能源金属、电机、汽车整车领跌；周四板块普涨，汽车产业链走强，化学制药、交运设备、光学光电子、中药涨幅居前，而TMT板块出现调整；周五中药、食品饮料表现较好，TMT板块依然表现较差。 债市方面，跨月临近，同时市场传言金融监管部门将制定50家房企白名单、 并考虑允许银行首次向房企提供无抵押的流动资金贷款，上周10年期国债利率一路上行，周底收于2.71%，较前周上行5.29bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.04%，价格中位数-1.70%，我们计算的转债平价指数全周-0.28%，全市场转股溢价率与上周相比-0.33%。个券层面，除上周上市新券外，三羊（交通运输）、东时（社会服务）、特一（医药生物）、泰坦（机械设备）、广电（传媒）转债涨幅靠前，多为背离正股上涨；跌幅方面则以跟跌为主，多伦（计算机）、思特 （计算机）、博俊（汽车）转债跌幅较大。 观点及策略（11月27日-12月1日） 估值压缩，部分个券波动加剧：上周权益市场和债市双双走弱的情况下，转债市场个券多数收跌，全市场转债估值出现小幅压缩，市场成交额也再度回落。我们认为，在金融机构座谈会支持地产、中美元首外交提振市场信心、以及部分行业周期回升、相关产业政策持续催化的背景下，转债仍有一定结构性机会。但需注意的是，股债跷跷板效应或使债市面临调整压力，需警惕债市利率上行带来的转债估值压缩风险；此外，近期在市场缺乏明显交易主线下，转债市场炒作情绪升温，部分个券日内波动较大。择券时，建议聚焦中低价品种规避相关风险，围绕消费电子、人形机器人、华为链等主题布局。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数233.2 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.68 企业/公司/转债规模(千亿)66.4/28.2/8.8 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第16期）（20231113-20231119）- 理财子产品持续增长，债券基金久期回落》——2023-11-22 《超长债周报-成交热度进一步回升》——2023-11-19 《转债市场周报-市场交投情绪回暖》——2023-11-19 《资管机构产品配置观察（第15期）（20231105-20231112）- 理财子产品规模继续增长，破净率上升》——2023-11-15 《转债市场周报-再融资优化下，关注新券发行进度》——2023-11-12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 估值压缩，部分个券波动加剧 上周市场焦点（2023/11/20-2023/11/24） 股市方面，上周沪深两市震荡下行，沪指、深成指、创业板指周一小幅上涨后，周二周三出现回调，周四有所反弹，周五再度陷入下跌行情，周内分别累跌0.44%，1.40%，2.45%；相比之下，北证50全周大涨超20%。上周离岸人民币汇率反弹至 7.15，创逾三个月新高，北向资金全周净流出31.61亿元，节奏保持放缓态势。板块方面，周一机器人执行器与培育钻石概念股大涨，贵金属、证券表现较差；周二据财经媒体报道，监管部门拟定50家房企白名单，房地产服务、房地产开发受此影响涨幅居前，电子化学品、半导体板块跌幅较大；周三“深字头”迎来大涨，文化传媒、工程咨询服务领涨，能源金属、电机、汽车整车领跌；周四板块普涨，汽车产业链走强，化学制药、交运设备、光学光电子、中药涨幅居前，而TMT板块出现调整；周五中药、食品饮料表现较好，TMT板块依然表现较差。 分板块看，上周申万一级行业涨跌参半，其中房地产（+4.17%）、农林牧渔 （+3.28%）、煤炭（+2.26%）、医药生物（+1.61%）、食品饮料（+0.96%）涨幅靠前；通信（-3.82%）、电子（-3.72%）、计算机（-3.65%）、电力设备（-3.45%）、国防军工（-2.25%）跌幅靠前。 债市方面，跨月临近，同时市场传言金融监管部门将制定50家房企白名单、并考 虑允许银行首次向房企提供无抵押的流动资金贷款，上周10年期国债利率一路上行，周底收于2.71%，较前周上行5.29bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.04%，价格中位数 -1.70%，我们计算的转债平价指数全周-0.28%，全市场转股溢价率与上周相比-0.33%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+2.25%、-2.99%、+0.23%，目前处于历史85%、74%、82%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2023/11/24） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场社会服务（+20.19%）、交通运输（+5.96%）、传媒（+2.48%）、医药生物（+0.61%）、轻工制造（+0.02%）涨幅较大；计算机（-3.77%）、汽车（-3.19%）、国防军工（-2.71%）跌幅较大。 图2：申万一级行业转债行情（2023/11/20-2023/11/24) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，三羊（交通运输）、东时（社会服务）、特一（医药生物）、泰坦（机械设备）、广电（传媒）转债涨幅靠前，多为背离正股上涨；跌幅方面则以跟跌为主，多伦（计算机）、思特（计算机）、博俊（汽车）转债跌幅较大。 图3：转债涨幅前十个券（2023/11/20-2023/11/24)图4：转债跌幅前十个券（2023/11/20-2023/11/24) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为1978.24亿元，日均成交额为395.65亿元，较上周有所下降。 观点及策略（2023/11/27-2023/12/1） 估值压缩，部分个券波动加剧：上周权益市场和债市双双走弱的情况下，转债市场个券多数收跌，全市场转债估值出现小幅压缩，市场成交额也再度回落。我们认为，在金融机构座谈会支持地产、中美元首外交提振市场信心、以及部分行业周期回升、相关产业政策持续催化的背景下，转债仍有一定结构性机会。但需注意的是，股债跷跷板效应或使债市面临调整压力，需警惕债市利率上行带来的转债估值压缩风险；此外，近期在市场缺乏明显交易主线下，转债市场炒作情绪升温，部分个券日内波动较大。择券时，建议聚焦中低价品种规避相关风险，围绕消费电子、人形机器人、华为链等主题布局，具体推荐关注: （1）大基建中钢铁、建筑建材、水利环保、机械设备等顺周期板块（本钢、中特、柳工、合力等）；成长性较强的江浙城农商行、区域位置优越的成都银行等； （2）有望受益于消费电子周期回升、汽车电子业务贡献第二增长极、半导体材料设备国产替代进程加速的相关标的（冠宇、韦尔、立讯、飞凯、华特、晶瑞、南大、精测等）；已处估值、业绩底的医药板块机会（关注微芯、康泰等）； （3）产业政策催化高、成长性较强的人形机器人板块（正海、金田、拓普、精锻、豪能等）；算力生态链中AI算力租赁、卫星通信、数据要素入表相关（佳力、盟升、宏图等）；华为产业链下华为手机（福蓉、兴森、韦尔等）、问界汽车（沿浦、明新、文灿等）供应链中有望受益的标的； 估值一览 截至上周五（2023/11/24），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为36.64%、31.35%、19.67%、16.98%、9.90%、4.37%，位于2003年以来/2010年以来75%/73%、 85%/86%、74%/70%、82%/80%、69%/63%、73%/63%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.28%，位于2003年以来/2010年以来的51%/49%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为36.68%，位于2003年以来/2010年以来的67%/66%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为2.32%，位于2003年以来 /2010年以来的88%/83%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至11月24日的公告来看，未来一周（2023/11/27-2023/12/1）金现转债发行，信测转债上市： 金现转债（123232.SZ） 正股金现代（300830.SZ），隶属于计算机行业，截至11月24日市值39.79亿元。公司专注于电力行业信息化解决方案，主要向发电企业和供电企业提供软件开发、实施及运行维护等服务。公司的产品及服务主要集中于生产管理、安全管理、基建管理、营销管理和调度管理等多个业务领域，其中生产管理领域的产品及服务是公司的优势业务及核心业务。2022年公司实现营业收入6.28亿元，同比+4.73%，实现归母净利润0.57亿元，同比-13.09%；2023年Q1-Q3公司实现营业收入2.23亿元，同比-23.13%，实现归母净利润-0.49亿元，同比-134.49%； 本次发行的可转债规模为2.03亿元，信用评级为A+，拟于11月27日网上 发行。其中拟投入2.03亿元用于基础开发平台及标准化软件的研发及产业化项目。 信测转债（123231.SZ） 正股信测标准（300938.SZ），隶属于社会服务行业，截至11月24日市值 40.85亿元。公司是国家高新技术企业，拥有多项发明专利和实用新型专利，在检测服务方面不断提升检测质量和拓展检测资质。经过近二十年的发展，公司通过检测资质齐全的实验室、完善的研发体系、优质的客户资源和布局合理的营销服务网络，在汽车和电子电气产品领域检测形成品牌效应，积累了相关行业知名度较高的优质客户，如李尔、东风、广汽、上汽、等汽车领域客户，以及联想、华为、飞利浦等电子电气产品领域客户。2022年公司实现营业收入5.45亿元，同比+38.11%，实现归母净利润1.18亿元，同比 +47.46%；2023年Q1-Q3公司实现营业收入5.11亿元，同比+27.34%，实现归母净利润1.33亿元，同比+40.12%； 本次发行的可转债规模为5.45亿元，信用评级为AA-，拟于11月29日上市。其中拟投入2.875亿元用于华中军民两用检测基地项目；2.575亿元用于新能源汽车领域实验室扩建项目。 上周（2023/11/20-2023/11/24）通过证监会核准的有家联科技、亿田智能，发审委通过的有楚天科技，董事会预案的有亚钾国际、艾比森，无股东大会通过企业。