可转债周度跟踪：市场反弹转债估值被动压缩，后续仍可继续提升转债仓位

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 市场反弹转债估值被动压缩，后续仍可继续提升转债仓位 ——可转债周度跟踪 2022年11月7日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2022年11月7日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数上涨2.32%，表现弱于主要指数及对应正股；转债成交量跟随市场走势大幅反弹，新券/次新券成交量占比出现小幅回升，高溢价转债成交额占比持续下滑，低平价转债成交占比依然较低。 权益板块全线上涨，小规模转债涨幅明显较大，各规模段转债涨幅均小于对应正股。上周各类风格指数全线上涨，高市盈率/市净率、高价股、消费/成长/周期风格领涨，低市净率、低价股、稳定/金融风格涨幅相对较小。小、中、大规模转债余额加权价格分别上涨4.05%、3.54%、1.37%，小规模转债涨幅明显较大，但各规模段转债涨幅均小于对应正股。 权益市场大幅反弹带动转债整体估值显著下滑，但仍处于历史较高分位数水平。可转债余额加权转股溢价率为48.87%，环比前一周52.56%显著下降，处在2017年以来的99.33%分位数。分平价来看，低平价转债转股溢价率降幅最大，其余平价区间转债转股溢价率均不同程度下降。债性转债转股溢价率大幅下降，平衡型、股性转债转股溢价率同样小幅回落。个券主动提估值占比明显提升。 内外部积极因素出现，推动权益市场风险偏好显著提升。在前期的大幅下跌后，A股出现了与4月末类似的估值与情绪的底部特征，国内政策持续发力，尤其是部分地区疫情防控政策的纠偏，叠加德国总理率团访华释放了外部环境改善信号，市场对于未来经济恢复正常秩序的预期升温，市场风险偏好明显提升，推动指数大幅回升。尽管未来政策对基本面数据的改善成效仍然有待观察，短期情绪可能也存在一定的反复。但是从当前的估值水平来看，市场进一步大幅下行的风险有限，投资者可以在战略上对于权益市场更加积极。 转债估值系统性下降的条件尚不具备，未来可更多通过正股的反弹逐步消化。尽管投资者仍然担忧转债估值偏高的问题，但强赎风险更多取决于发行人的诉求，作为转债投资者，应对相关风险建议适当参与，不可过度博弈；尽管近期资金利率中枢抬升，但经济尚未实质性企稳之前，流动性系统性收紧风险难以兑现。如果权益市场已在底部区间，那么转债估值偏高的问题也可能更多的通过正股反弹来逐步消化。当前时点仍可继续适当提高转债仓位。板块方面，补短板，关注军工、半导体、信创、创新药等优势增强，关注新能源汽车、光伏、储能、零部件、中医药等；疫后复苏关注交运、旅游、大消费等。 个券方面，债性低波组合关注紫银、重银、上银、浦发、青农、美锦、首华、盈峰、弘亚、建工；稳健均衡组合关注拓普、正裕、法兰、元力、宏川、美诺、拓尔、威唐、小熊、珀莱；高弹高波组合关注福能、天壕、斯莱、伯特、铂科、润建、天能、朗新、苏试、万顺。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数大幅反弹，表现弱于主要指数及对应正股4 转债整体估值显著下滑，但仍处于历史较高分位数水平6 内外环境均有改善，转债仓位不宜过低，可继续提高仓位8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额大幅反弹，低平价转债成交占比维持低位（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数大幅反弹，但表现弱于主要指数及对应正股 上周转债指数上涨2.32%，表现弱于主要指数及对应正股。上周中证转债指数上涨2.32%，我们编制的正股指数上周上涨4.33%，万得全A指数上涨6.75%,上证综指上涨5.31%，中证500指数上涨6.08%，沪深300指数上涨6.38%。转债指数表现弱于主要指数及对应正股。 上周转债成交量跟随市场走势大幅反弹，新券/次新券成交量占比出现小幅回升，但高溢价转债成交额占比持续下滑，低平价转债成交占比依然较低。上周转债日均成交规模大幅反弹至626.66亿。成交量前20的个券占全市场成交量的比率46.55%，相比前一周有所上升；上周5只转债上市，其中永和、东杰、博实上市首日涨幅均在30%以上，上周共有7只上市3个月以内新券/次新券涨幅进入全市场前10；上市3个月以内新券/次新券上周成 交量占全市场前20的比例为9.03%，环比有所回升。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20 名成交额之和的8.30%，环比前一周继续回落，低平价转债成交占比环比继续小幅回落。 权益板块全线上涨，高市盈率/市净率、高价股、消费/成长/周期风格领涨，低市净率、低价股、稳定/金融风格涨幅相对较小，小规模转债涨幅明显较大，但各规模段转债涨幅均小于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数全线上涨，高市盈率/市净率、高价股、消费/成长/周期风格领涨，低市净率、低价股、稳定/金融风格涨幅相对较小。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨4.05%，对应正股上涨7.72%；中等规模转债余额加权价格上涨3.54%，对应正股上涨6.99%；大规模转债余额加权价格上涨1.37%，对应正股上涨2.60%，小规模转债涨幅明显较大，各规模段转债涨幅均小于对应正股。 可选消费、材料、信息技术行业转债领涨，日常消费、能源、金融行业转债涨幅较小。上周各行业指数全线上涨，在涉及疫情管控放松的非官方舆论影响下，大消费板块大幅反弹，汽车、食品饮料、社会服务、商贸零售单周累计分别上涨12.74%、11.18%、10.78%、10.15%。上周万得可转债行业指数全线上涨，其中涨幅靠前的行业是可选消费（4.37%）、材料（3.73%）、信息技术（3.34%），对应权益市场行业涨跌幅为9.70%、7.77%、7.01%；涨幅较小的行业是日常消费（2.77%）、能源（2.67%）、金融（0.57%），对应权益市场行业涨跌幅分别为9.81%、1.21%、3.67%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是华森（制药，转债周涨跌幅20.03%、正股周涨跌幅11.05%，下同）、华通（零售、17.88%、30.49%）、小康（汽车、17.74%、23.94%）、久其（软件、16.64%、8.90%）、众信（休闲服务、15.44%、26.09%）；上周涨幅榜后五的有盘龙（-11.93%、-1.07%）、太阳（-14.35%、 -10.63%）、明泰（-17.29%、-6.51%）、永吉（-17.30%、3.69%）、胜蓝（-17.53%、10.10%）；上周成交额排在前三的有久期、华森、新天，分别成交金额228亿、184亿、117亿，分别是其正股成交金额的2.86倍、3.66倍、 3.69倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额大幅反弹，低平价转债成交占比维持低位（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转债整体估值被动下滑，但仍处于历史较高分位数水平 权益市场大幅反弹带动转债整体估值显著下滑，但仍处于历史较高分位数水平。上周转债余额加权平均价格 119.08，环比前一周116.38显著反弹，处在2017年以来的82.61%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为 26.30%，环比前一周的25.74%小幅提升，处2017年以来70.90%分位数；可转债余额加权转股溢价率为48.87%，环比前一周52.56%显著下降，处在2017年以来的99.33%分位数。可转债余额加权YTM为-0.86%，环比前一周的 -0.38%小幅下降。 分平价来看，低平价转债转股溢价率降幅最大，其余平价区间转债转股溢价率均不同程度下降。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为69.89%，环比前一周的75.33%明显下降，处在2017年以来的99.33%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为23.72%，环比前一周25.52%有所下降，处在2017年以来的92.31%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为13.06%，环比前一周13.93%小幅下降，处在2017年以来的91.30%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为11.18%，环比前一周11.38%小幅下降，处在2017年以来的93.55%分位数。 债性转债转股溢价率大幅下降，平衡型、股性转债转股溢价率同样小幅回落。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为75.77%，环比前一周的81.03%大幅下降，处在2017年以来的83.84%分位数、纯债溢价率为6.42%，环比前一周5.55%小幅提升，处在2017年以来的38.93%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为27.14%，环比前一周29.42%有所回落，处在2017年以来的88.22%分位数、纯债溢价率为25.88%，环比前一周22.44%有所提升，处在2017年的89.60%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为14.46%，环比前一周15.50%小幅回落，处在2017年以来的95.96%分位数，纯债溢价率为69.92%，环比前一周59.82%大幅提升，处在2017年以来的90.60%分位数。 个券主动提估值的占比明显提升。上周正股上涨个券占比为73.59%，其中主动提估值的转债占比为18.60%，环比前一周的1.23%明显提升，四周移动平均值为13