环保行业研究周报：碳关税提升碳价值

碳关税提升碳价值 ——环保行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈： 事件：欧盟碳边境调节机制达成临时协议，接近落地生效 2月9日，欧洲议会环境、公共卫生和食品安全委员会（ENVI）投票赞成欧盟 碳边境调节机制（CBAM）。该机制于22年12月13日在欧洲议会与欧洲理事 会达成临时协议，并确定将于23年10月1日起生效，经历2年的过渡期后，将于2026年正式起征。目前，经ENVI批准通过后，该机制还需在欧洲议会全体会议上最终通过，并获得欧洲理事会的批准。 CBAM将扩大欧盟碳排放交易机制及碳减排措施的外部影响力。根据欧盟 CBAM提出的初步计算方法，其计算方式主要是通过认定进口产品的实际排放量，减去欧盟针对相关产品在欧盟免费分配的排放量，再根据进口量得到需要请教的CBAM证书数量，而证书的价格则是根据欧盟碳排放交易的周均价而确定的。除此之外，如果商品在出口国有欧盟认可的碳排放交易体系，则进口商品在出口国已承担的碳成本可以扣除。该种计量清缴方式将欧盟碳交易机制的影响力扩大到进出口领域，提升了欧盟针对自身的碳交易机制与碳减排政策对外部的影响力。 欧盟CBAM目前仅覆盖部分高排放行业。CBAM初期将覆盖水泥、电力、化肥、钢铁、铝等五个行业，以及钢铁行业部分下游产品（螺栓螺钉）、氢气和一些特定条件下的间接排放。而其目标是到2030年将欧盟碳排放交易机制下的涵 盖的所有商品均纳入CBAM机制。根据欧盟议会通过的CBAM草案，CBAM将分三阶段逐步开展，对于碳排放的清缴义务逐步加强，进而逐步提升碳减排在工业产品中的价值。 长期利好资源回收领域发展。目前我国推进碳减排主要从两个方向入手，节能减排与资源回收。资源循环利用的诸多领域往往受制于回收产品价值偏低，经 济效益不明显进而导致废料收集困难、行业规范发展困难、行业整体盈利水平偏低等困局。随着碳价值的逐步确立与提升，将长期利好资源回收领域发展。 投资策略：碳边境调节机制的推进进一步提升了碳减排的实际价值，利好资源回收领域的发展。碳价值提升对于资源回收领域相关龙头企业经济效益的长期 影响值得关注，钢铁、电力、有色等高耗能高排放重点领域的资源回收将在碳价值体现与提升过程中首当其冲。建议关注动力电池回收企业格林美，再生铝龙头企业怡球资源、明泰铝业，塑料回收龙头企业英科再生，生物柴油龙头企业卓越新能，嘉澳环保，等等。 风险提示：欧盟碳边境调节机制推进不及预期，我国碳排放交易机制建设不及预期等。 锂电回收数据跟踪：金盐比例扩大压制回收盈利 本周锂金属与碳酸锂价格比例快速扩大，对锂电回收盈利空间形成压制。行情回顾： 上周申万环保板块涨跌幅-2.09%，在申万一级行业中排名21/31。 子版块方面，水务及水治理、综合环境治理、固废治理、环保设备Ⅱ、大气治理五个申万III级板块涨跌幅为-1.23%、-1.54%、-1.84%、-3.32%、- 3.67%。 具体个股方面，金科环境（30.24%）、惠城环保（11.66%）、青达环保 （6.53%）涨幅靠前；上海洗霸（-8.97%）、华宏科技（-10.84%）、聚光科技 （-11.13%）跌幅较大。 评级增持 2023年2月19日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张远澄 研究助理 SAC执业证书编号：S1660122020006电子邮箱：zhangyuancheng@shgsec.com 行业基本资料股票家数 137 行业平均市盈率 22.9 市场平均市盈率 11.8 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 1、《环保周报：环卫焕新能》2023.2.12 2、《环保周报：景气春光熹》2023.2.5 3、《环保周报：水固并进齐下沉镇乡环保建设加速》2023.1.29 4、《环保周报：县域焚烧关注收运共享与能效提升》2023.1.15 内容目录 1.每周一谈：碳关税提升碳价值3 2.锂电回收数据跟踪：金盐比例扩大压制回收盈利4 2.1电池废料价格4 2.1.1三元电池4 2.1.2磷酸铁锂电池5 2.2金属、盐类及酸碱价格6 2.2.1计价金属价格6 2.2.2金属盐类价格7 2.2.3酸碱液价格7 3.本周行情回顾7 4.行业动态9 4.1重要新闻9 4.2公司公告11 图表目录 图1：碳边境调节机制的清缴核算方法3 图2：碳边境调节机制覆盖范围4 图3：三元电池回收价格及折扣系数5 图4：三元极片/黑粉回收价格及折扣系数5 图5：三元电池产品原料差价及原料产品占比5 图6：三元极片/黑粉产品原料差价及原料产品占比5 图7：磷酸铁锂电池回收价格及折扣系数6 图8：磷酸铁锂电池极片/黑粉回收价格及折扣系数6 图9：铁锂电池回收产品-原料差价及原料产品占比6 图10：铁锂废料回收产品-原料差价及原料产品占比6 图11：年初至今锂金属价格走势（万元/吨）6 图12：年初至今钴镍金属价格走势（万元/吨）6 图13：年初至今碳酸锂价格走势（万元/吨）7 图14：年初至今钴镍锰盐价格走势（万元/吨）7 图15：年初至今液碱价格走势（元/吨）7 图16：年初至今硫酸价格走势（元/吨）7 图17：申万一级行业涨跌幅（%）7 图18：环保子板块上周涨跌幅8 图19：环保细分行业上周涨跌幅8 图20：本周涨跌幅前十位（%）8 图21：本周涨跌幅后十位（%）8 图22：环保行业近三年PE（TTM）9 图23：环保行业近三年PB（LF）9 表1：废旧三元电池/黑粉折扣系数及价格5 表2：废旧磷酸铁锂电池、极片及黑粉折扣系数与价格5 表3：环保行业一周重要公告11 1.每周一谈：碳关税提升碳价值 事件：欧盟碳边境调节机制达成临时协议，接近落地生效 2月9日，欧洲议会环境、公共卫生和食品安全委员会（ENVI）投票赞成欧盟碳 边境调节机制（CBAM）。该机制于22年12月13日在欧洲议会与欧洲理事会达成 临时协议，并确定将于23年10月1日起生效，经历2年的过渡期后，将于2026年正式起征。目前，经ENVI批准通过后，该机制还需在欧洲议会全体会议上最终通过，并获得欧洲理事会的批准。 针对进出口产品的碳调节机制。边境调节税最早主要是针对营业税、消费税和增值税的调节，在碳税和碳排放交易机制出现后，碳边境调节机制的概念开始出现。CBAM主要针对未采取同等减排措施国家的高耗能、高排放产品，通过对外国进 口商品增加税费，或针对本国出口产品退返税费，进而达到平衡本国产品与进口产品由于碳排放政策与措施的差异带来的竞争力削弱，同时减少碳泄漏。 图1：碳边境调节机制的清缴核算方法 资料来源：中国人民大学环境学院，申港证券研究所 CBAM将扩大欧盟碳排放交易机制及碳减排措施的外部影响力。根据欧盟CBAM提出的初步计算方法，其计算方式主要是通过认定进口产品的实际排放量，减去欧盟针对相关产品在欧盟免费分配的排放量，再根据进口量得到需要请教的CBAM证书数量，而证书的价格则是根据欧盟碳排放交易的周均价而确定的。除此之外，如果商品在出口国有欧盟认可的碳排放交易体系，则进口商品在出口国已承担的碳成本可以扣除。该种计量清缴方式将欧盟碳交易机制的影响力扩大到进出口领域，提升了欧盟针对自身的碳交易机制与碳减排政策对外部的影响力。 欧盟CBAM目前仅覆盖部分高排放行业。CBAM初期将覆盖水泥、电力、化肥、钢铁、铝等五个行业，以及钢铁行业部分下游产品（螺栓螺钉）、氢气和一些特定条件下的间接排放。而其目标是到2030年将欧盟碳排放交易机制下的涵盖的所有商品均纳入CBAM机制。根据欧盟议会通过的CBAM草案，CBAM将分三阶段逐步开展，对于碳排放的清缴义务逐步加强，进而逐步提升碳减排在工业产品中的价值。 第一阶段（2023-2025年）：欧盟外部进口的高碳产品进口商需对进口产品数量与直接排放总量进行申报，尚不需缴纳费用。 第二阶段（2026-2034年）：正式开始征缴。进口商需申报年度进口数量与碳排放总量，并购买CBAM证书进行清缴。 第三阶段（2035年起）：进口产品中的碳排放免费配额将完全取消。同时，该阶段也是欧盟规划的完全取消地区内部碳排放配额的时点。 图2：碳边境调节机制覆盖范围 资料来源：北极星碳管家网，申港证券研究所 进一步提升碳减排价值。目前，欧盟的碳配额价格显著高于我国碳配额价格，2月欧洲碳价在90欧元/吨左右，而国内碳价格则普遍位于50-80元/吨左右。若CBAM机制逐步推进，覆盖范围逐步推广，则将进一步提升工业产品中碳减排的价值。我国碳配额价格在该机制影响下，碳配额价格亦会有所提升。 长期利好资源回收领域发展。目前我国推进碳减排主要从两个方向入手，节能减排与资源回收。一方面从提升能源利用效率减少单吨能耗与碳排放角度降低工业产品生产过程中的碳排放量，一方面从提升资源回收利用，增加循环再生原料利 用比例等方式降低原料端内含的碳排放量。但资源循环利用的诸多领域往往受制于回收产品价值偏低，经济效益不明显进而导致废料收集困难、行业规范发展困难、行业整体盈利水平偏低等困局。而随着碳价值的逐步确立与提升，将长期利好资源回收领域发展。 投资策略：碳边境调节机制的推进进一步提升了碳减排的实际价值，利好资源回收领域的发展。碳价值提升对于资源回收领域相关龙头企业经济效益的长期影响值得关注，钢铁、电力、有色等高耗能高排放重点领域的资源回收将在碳价值体现与提升过程中首当其冲。建议关注动力电池回收企业格林美，再生铝龙头企业怡球资源、明泰铝业，塑料回收龙头企业英科再生，生物柴油龙头企业卓越新能，嘉澳环保，等等。 风险提示：欧盟碳边境调节机制推进不及预期，我国碳排放交易机制建设不及预期等。 2.锂电回收数据跟踪：金盐比例扩大压制回收盈利 2.1电池废料价格 2.1.1三元电池 折扣系数微降。本周三元折扣系数小幅下行，电池、极片黑粉折扣系数分别来到 了135.5%和157%，同时计价金属综合价格小幅下降，致电池、极片黑粉回收价格分别下行2100/4250元/吨至4.54/10.415万元/吨。 表1：废旧三元电池/黑粉折扣系数及价格 折扣系数（%） 回收价格（万元/吨） 2月19日 周同比 相比7月初 2月19日周同比 相比7月初 废旧三元电池 135.5% -1pct +24.5pct 4.54 -0.21 +0.75 废旧三元极片/黑粉 157% -1pct +30pct 10.42 -0.425 +1.47 资料来源：SMM，申港证券研究所 图3：三元电池回收价格及折扣系数图4：三元极片/黑粉回收价格及折扣系数 220% 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 8.0 折扣系数（%） 523方形三元电池回收价格（万元/吨） 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 260%19 折扣系数（%） 523级片/黑粉回收价格（万元/吨） 240%17 220% 200%15 180%13 160%11 140% 120%9 100%7 资料来源：SMM，申港证券研究所资料来源：SMM，申港证券研究所 折扣系数与计价金属下行，镍钴锂盐价格参差，潜在利润空间仍在低位盘桓。本周主要计价金属镍价格下行，主要产物碳酸锂价格下行，但硫酸镍价格小幅上升。整体来看，锂金属与碳酸锂价格之比持续快速攀升，压低电池回收利润空间；但镍金属与硫酸镍价格之比下行显著，有利利润空间扩展。两方拉扯叠加折扣系数下行，潜在利润空间仍在低位盘桓。 图5：三元电池产品原料差价及原料产品占比图6：三元极片/黑粉产品原料差价及原料产品占比 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 80% 产品-原料差价（万元/吨）原料成本占比（%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10100% 产品