环保行业研究周报：从碳排放履约新周期看碳价值

从碳排放履约新周期看碳价值 ——环保行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈： 事件：生态环境部印发《关于全国碳排放权交易市场2021、2022年度碳排放配额清缴相关工作的通知》 7月17日，生态环境部发布《关于全国碳排放权交易市场2021、2022年度碳排放配额清缴相关工作的通知》。 新增配额结转机制并设置预支与纾困方案，助企业顺利履约。《通知》中新增了配额结转机制，同时设置预支机制及针对民生保障企业的纾困机制，主要旨在 第二履约周期碳排放基准值下调明显的背景下，助力保障履约顺利开展。 第二次履约周期配额发放收缩较为显著，主要针对非常规机组及300MW及以下常规机组。根据第一个履约的数据可见，常规燃煤机组是履约主力。而21年 排放基准值设置较第一履约周期下降明显，其中非常规机组及300MW以下机组基准值下调幅度较大，根据21年排放水平，我们判断该两类机组履约压力相对较高。 继续鼓励使用CCER清缴，上一履约周期未使用的CCER可申请使用。《通知》提出，组织有意愿使用CCER抵销碳排放配额清缴的重点排放单位抓紧开立账 户，尽快完成CCER购买并申请抵销，5%的抵销比例限制不变；但对于第一个履约周期出于履约目的已注销但实际未用于抵销清缴的CCER，由重点排放单位申请，可用于抵销2021、2022年度配额清缴。 注重方法学与额外性的CCER重启步调有助于呵护碳价。从此前CCER方法学征集与管理条例意见征集等相关信息来看，我们判断未来CCER对于方法学审 核发布的节奏步调与机制的调整，以及对于方法学额外性的重视，将使得CCER在重启阶段的步调稳健，进而能够有效管控对于全国碳市场的冲击，对于碳价提升具有呵护作用。 看好长期碳价走势。全国碳配额价格水平在第一个履约周期末（21年末），因履约刺激需求旺盛致价格逐步由略高于40元/吨攀升至近60元/吨，随后维持在 50-60元/吨间波动。而随着23年3月中旬发布第二个履约周期碳配额分配方案的发布，及近期碳排放清缴工作通知的发布，碳价格打破区间缓动的趋势，突破60元/吨水平，达到63.43元/吨。我们判断，随着新履约周期排放基准值逐步下调，CCER重启步伐趋于稳健，以及履约期限逐步临近，未来碳价格会有进一步提升，且长期碳价有望持续阶梯式上行。 投资策略：新一轮碳排放履约周期的开启，面临着更严格的碳排放基准值设置，有利的延期履约预支纾困机制，以及CCER作为抵消支持。碳价格短期进入到阶梯上涨区间，且随着履约机制的成熟流畅运转，碳市场依靠缩减配额助 力碳减排的机制逐步凸显，看好长期碳价格走势。建议关注碳排放、节能降耗以及CCER开发相关企业，如清新环境、龙净环保、兴源环境等。 风险提示：碳市场建设及CCER重启推进不及预期等。行情回顾： 本周申万环保板块涨跌幅-0.31%，在申万一级行业中排名11/31。 子版块方面，综合环境治理、水务及水治理、大气治理、固废治理、环保设备五个申万III级板块涨跌幅为3.36%、0.74%、0.02%、-0.25%、-2.82%。 具体个股方面，国泰环保（19.57%）、南大环境（10.25%）、中原环保 （8.59%）涨幅靠前；亚光股份（-10.1%）、楚环科技（-12.53%）、百川畅银 （-18.03%）跌幅较大。 评级增持 2023年7月23日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张远澄 研究助理 SAC执业证书编号：S1660122020006电子邮箱：zhangyuancheng@shgsec.com 行业基本资料股票家数 134 行业平均市盈率 28.31 市场平均市盈率 11.88 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 1、《环保周报：深改委审议通过能耗双控转向碳排双控》2023.7.16 2、《环保周报：CCER新规征求意见重启步伐渐进》2023.7.9 3、《环保周报：再提扩容重启关注碳价值提升》2023.6.25 4、《环保周报：新电池法强化全生命周期管理》2023.6.18 内容目录 1.每周一谈：从碳排放履约新周期看碳价值3 2.本周行情回顾5 3.行业动态6 3.1重要新闻6 3.2公司公告8 图表目录 图1：全国碳市场碳排放配额价格走势4 图2：申万一级行业涨跌幅（%）5 图3：环保子板块上周涨跌幅5 图4：环保细分行业上周涨跌幅5 图5：本周涨跌幅前十位（%）5 图6：本周涨跌幅后十位（%）5 图7：环保行业近三年PE（TTM）6 图8：环保行业近三年PB（LF）6 表1：2019-2022年供电供热碳排放基准值与21年碳排放平衡值3 表2：环保行业一周重要公告8 1.每周一谈：从碳排放履约新周期看碳价值 事件：生态环境部印发《关于全国碳排放权交易市场2021、2022年度碳排放配额清缴相关工作的通知》 7月17日，生态环境部发布《关于全国碳排放权交易市场2021、2022年度碳排放配额清缴相关工作的通知》。相较于第一个履约周期的碳配额清缴，本次清缴工作新增了配额结转机制、针对民生保障单位提出预支与纾困方案，同时持续鼓励使用CCER清缴。 新增配额结转机制并设置预支与纾困方案，助企业顺利履约。《通知》中新增了配额结转机制，同时设置预支机制及针对民生保障企业的纾困机制，主要旨在第二履约周期碳排放基准值下调明显的背景下，助力保障履约顺利开展。 新增配额结转机制。重点排放单位持有的2019—2020年度配额、2021年度配额和2022年度配额均可用于2021年度、2022年度清缴履约，也可用于交易。 针对预支与针对民生保障企业的纾困方案。《通知》提出，针对满足《通知》要求的重点排放单位，可申报预支2023年度配额（关停、淘汰、涉法涉诉涉债及涉司法冻结等情况的单位不可预支）；同时对承担重大民生保障任务且无法完成履约的重点排放单位，可结合实际情况研究制定相应的纾困方案。 表1：2019-2022年供电供热碳排放基准值与21年碳排放平衡值 机组类别 供电（tCO2/MWh）供热（tCO2/GJ）基准值 平衡值 基准值 平衡值 19-20 年 21年 22年 21年 19-20 年 21年 22年 21年 >300MW 0.877 0.8218 0.8177 0.821 0.126 0.1111 0.1105 0.111 ≤300MW 0.979 0.8773 0.8729 0.892 非常规机组 1.146 0.935 0.9303 0.9627 燃气机组 0.392 0.392 0.3901 0.393 0.059 0.056 0.0557 0.056 资料来源：生态环境部，申港证券研究所 第二次履约周期配额发放收缩较为显著，主要针对非常规机组及300MW及以下常规机组。根据第一个履约的数据可见，常规燃煤机组是履约主力。而21年排放基准值设置较第一履约周期下降明显，其中非常规机组及300MW以下机组基准值下调幅度较大，根据21年排放水平，我们判断该两类机组履约压力相对较高。 常规燃煤机组是履约主力。根据第一个履约周期（2019-2020年）的统计，300MW以上常规燃煤机组、300MW及以下常规燃煤机组、非常规燃煤机组、燃气机组的配额分配量占比分别为32.4%、48.3%、18.4%、0.9%。 第一个履约周期配额设定较为宽松，21年供电供热基准值均有较明显下降。非常规机组及300MW以下机组基准值下调幅度较大。从基准值变化来看，第二个履约周期，非常规机组碳配额下调18.4%，最为显著；300MW及以下常规燃煤机组下调10.4%；300MW以上下调6.3%，为燃煤机组中最小。 300MW以下常规机组及非常规机组履约压力相对较高。21年平衡值是各类机组供电、供热碳排放配额量与经核查排放量（应清缴配额量）平衡时对应的碳排放强度值。由数据可见，300MW以上机组的基准值略高于平衡值；300MW及以下常规机组的基准值较平衡值低1.6%；非常规机组基准值较平均值低 2.88%。 继续鼓励使用CCER清缴，上一履约周期未使用的CCER可申请使用。《通知》提出，组织有意愿使用CCER抵销碳排放配额清缴的重点排放单位抓紧开立账户，尽快完成CCER购买并申请抵销，5%的抵销比例限制不变；但对于第一个履约周期出于履约目的已注销但实际未用于抵销清缴的CCER，由重点排放单位申请，可用于抵销2021、2022年度配额清缴。 注重方法学与额外性的CCER重启步调有助于呵护碳价。从此前CCER方法学征集与管理条例意见征集等相关信息来看，我们判断未来CCER对于方法学审核发布的节奏步调与机制的调整，以及对于方法学额外性的重视，将使得CCER在重启阶段的步调稳健，进而能够有效管控对于全国碳市场的冲击，对于碳价提升具有呵护作用。 图1：全国碳市场碳排放配额价格走势 资料来源：iFinD，申港证券研究所 看好长期碳价走势。全国碳配额价格水平在第一个履约周期末（21年末），因履约刺激需求旺盛致价格逐步由略高于40元/吨攀升至近60元/吨，随后维持在50-60 元/吨间波动。而随着23年3月中旬发布第二个履约周期碳配额分配方案的发布， 及近期碳排放清缴工作通知的发布，碳价格打破区间缓动的趋势，突破60元/吨水平。我们判断，随着新履约周期排放基准值逐步下调，CCER重启步伐趋于稳健，以及履约期限逐步临近，未来碳价格会有进一步提升，且长期碳价有望持续阶梯式上行。 投资策略：新一轮碳排放履约周期的开启，面临着更严格的碳排放基准值设置，有利的延期履约预支纾困机制，以及CCER作为抵消支持。碳价格短期进入到阶梯上涨区间，且随着履约机制的成熟流畅运转，碳市场依靠缩减配额助力碳减排 的机制逐步凸显，看好长期碳价格走势。建议关注碳排放、节能降耗以及CCER 开发相关企业，如清新环境、龙净环保、兴源环境等。风险提示：碳市场建设及CCER重启推进不及预期等。 2.本周行情回顾 本周（2023.7.17-2023.7.23）沪深300指数涨跌幅为-1.98%，上证指数、深证成指、创业板指周涨跌幅分别为-2.16%、-2.44%、-2.74%。申万一级行业中，房地产（3.56%）、建筑材料（2.56%）、农林牧渔（2.2%）涨幅较大；传媒（4.84%）、计算机（5.24%）、通信（6.22%）跌幅显著。 图2：申万一级行业涨跌幅（%） 资料来源：iFinD，申港证券研究所 本周申万环保板块涨跌幅-0.31%，在申万一级行业中排名11/31。 子版块方面，综合环境治理、水务及水治理、大气治理、固废治理、环保设备五个申万III级板块涨跌幅为3.36%、0.74%、0.02%、-0.25%、-2.82%。 细分行业方面，参考长江环保III级指数，涨跌幅靠前的细分行业分别为水务运营 （1.39%）、湿垃圾（1.12%）、水环境工程设备（0.6%），涨跌幅靠后的细分行业分别为节能（-2.97%）、大气治理（-2.98%）、生物质（-13.17%）。 图3：环保子板块上周涨跌幅图4：环保细分行业上周涨跌幅 资料来源：iFinD，申港证券研究所资料来源：iFinD，申港证券研究所 具体个股方面，国泰环保（19.57%）、南大环境（10.25%）、中原环保（8.59%）涨幅靠前；亚光股份（-10.1%）、楚环科技（-12.53%）、百川畅银（-18.03%）跌幅较大。 图5：本周涨跌幅前十位（%）图6：本周涨跌幅后十位（%） 资料来源：iFinD，申港证券研究所资料来源：iFinD，申港证券研究所 环保行业周平均PE（TTM）为28.5倍，较前一周增加0.12，近三年均值为29.07 倍；周平均PB（LF）为1.61倍，较前一周增加0.01，近三年均值为1.8倍。 图7：环保行业近三年PE（TTM） 资料来源：iFinD,申港证券研究所 图8：环保行业近