社会服务行业投资策略周报：商旅需求超预期修复，数据政策交叉验证

免税：节后第二周三亚客流短期小幅回落，但仍维持高景气度。各家运营商积极推进促销活动，我们认为旅行政策调整后，海南客流恢复速度及较为理想，提振市场景气度，基础客流水平提升有望带动离岛免税线下销售额增长。同时各免税运营商积极推进线上业务，有望形成后续业务增量。标的角度：三亚客流高景气度维持下，2023全年预期大幅优化，建议关注海汽集团（603069.SH）业绩高增长，三亚奥莱开业有望形成短期股价催化。并购中止事件系财务数据过期，预计基本面及资产注入无任何变化。 推荐中国中免（601888.SH），海棠湾客流高景气叠加新海港爬坡，离岛龙头地位稳固； 国际客流恢复预期下，上海机场新合同有望成为增厚短期归母水平，市内免税形成一定增量空间，预计2023及2024年将迎来较为理想的利润释放过程。 餐饮：节后居民分布正常化，返乡潮短期对高线城市餐饮的短期冲击基本结束，随后续商超客流持续修复，高线城市门店比重较高的品牌有望迎来较为理想的单店修复进程。有望带动后续利润释放。推荐九毛九（9922.HK）、海底捞（6862.HK）、海伦司（9869.HK），建议关注奈雪的茶（2150.HK）。 酒店：节后商旅需求超预期修复，京沪等一线城市满房数量、RevPAR超19年同期，二线省会城市如成都、杭州等也表现亮眼，主要系今年经济活动回暖、大型会议会展需求大幅释放且排期有所提前。中高端占比提升、行业供不应求下推动酒店量价齐升，带来业绩向上弹性。推荐标的：锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、首旅酒店（600258.SH）。 医美化妆品：美妆行业成长修复进行中，抖音呈高增态势。据魔镜及蝉妈妈，1月淘系&抖音美妆大盘184.6亿元，同比-25.8%，其中淘系大盘同比-40%，抖音大盘同比+44%。 珀莱雅、欧诗漫、薇诺娜等国货品牌重视抖音渠道，具备先发优势，多次进入抖音美妆月销额TOP10。 持续推荐头部国货美妆企业华熙生物（688363.SH）、 珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）。医美消费场景节后持续修复，据更美APP，春节后全平台下单量+193%，全平台验单人数+318%，全平台GMV+207%。建议关注受益于轻医美需求弹性的爱美客（300896.SH），光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）、植发+养固毛发养护机构龙头雍禾医疗及拥有多家头部医美机构的朗姿股份。 人力资源：2023年用工市场整体复苏预期下，传统招聘及灵活用工市场有望同步回暖。 后疫情时代，减税降费等政策退坡下，企业固定成本回升，为控制用工风险并实现降本增效，更多转向外包用工形式。建议关注具备资金、渠道、平台优势的科锐国际（300622.SZ）、北京城乡（600861.SH）。 传媒：2月国家新闻出版署再发87款游戏版号，1月、2月合计发放175款游戏版号，审批端持续释放积极信号，2023年游戏版号有望恢复至2021年水平。我们看好2023年游戏行业供需回升推动厂商业绩修复，关注游戏储备丰富、出海经验丰富的游戏公司。chatGPT关注度持续提升，AIGC有望降低内容生产成本，提升内容生产效率，拓展内容创作范围，关注图片、文字、音乐、营销、游戏等方向的应用。直播电商行业基本格局确立，淘宝、抖音、快手三足鼎立，平台持续补短板完善生态、深挖用户价值。 机构端，关注具备内容稀缺属性、规模化扩张能力强的直播电商机构。电影行业供给持续修复，国产、进口优质影片逐步定档，预计全年共计充足。关注重要档期影视公司片单，全产业链布局的行业龙头、工业化影片制作能力突出的影视公司具备更强业绩弹性。建议关注：新东方在线（1797.HK）、光线传媒（300251.SZ）、兆讯传媒（301102.SZ）、三七互娱（002555.SZ） 零售：1）线下零售：春节期间各地客流数据、销售额数据印证出较好的消费恢复态势，也为进一步的复苏增添了信心。对企业来说，销售数据大幅改善有望提升企业信心，品牌方及零售商对于23年的预期将更加乐观，开店计划、营销投入预计也将做出调整，进一步促进销售额的提升，形成正循环；对消费者来说，疫情影响逐步消除，从近期的消费数据也可以反应出消费信心在逐步改善，22年居民新增储蓄达到17.84万亿元，为后续消费恢复提供了强大的蓄水池。消费复苏从预期阶段到了兑现阶段，当前时点建议关注兑现确定性强、经营质量高、正alpha显著的标的，建议关注①百货龙头标的重庆百货（600729.SH）、天虹股份（002419.SZ）；②增质提效、盈利能力改善的家家悦（603708.SH）；③具备第二增长曲线的弹性标的小商品城（600415.SH）；4）提示关注困境反转、政策催化下的母婴龙头孩子王（301078.SZ）、爱婴室（603214.SH）。 2）跨境：开年第一周市场最大的变化在于对海外预期变化：从“交易衰退”转变为“交易复苏”。2月1日美联储议息会议宣布加息25BP，符合市场此前预期，印证了加息放缓趋势持续，尽管相关表态立场偏鹰，但市场已经开始交易降息预期，美股及跨境相关标的估值边际改善明显。在此背景下，我们认为跨境电商版块估值提升趋势开启。 年初至2月3日跨境电商指数上涨3.04%，其中涨幅前三为华凯易佰（+18.9%）、焦点科技（+15.0%）、泉峰控股（+10.4%）。估值修复趋势下，业绩基本面改善标的有望持续受益，一季度业绩预告为催化剂。我们基于温和下行的国际宏观经济环境，提出海外对刚需/性价比小商品需求望超预期（消费降级），同时关注跨境行业波动后库存消化，市场出清后“剩者为王”的逻辑演绎。继续推荐：【华凯易佰】，业绩修复超预期，营收增速环比提升；【安克创新】，跨境电商品牌龙头，受益版块估值修复；【巨星科技】，手工具行业出口龙头，强alpha优先受益渠道订单复苏；关注【吉宏股份】、【小商品城】等海外消费降级受益标的，增速有望超预期。 培育钻石：中国黄金公告成立培育钻石事业部，搭建完善的培育钻石市场销售渠道及终端。高性价比下培育钻石产品不仅是对天然钻的替代，将打开更多消费场景。国内市场亟需消费者教育，传统珠宝龙头入局将推动国内市场快速发展，产业链将整体受益。展望2023年，培育钻毛坯产品价格将进一步分化，生产效率高、产品品级优的厂商业绩弹性更大。建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、国机精工（002046.SZ）、四方达（300179.SZ）。 黄金珠宝：1月传统节日下金银珠宝需求旺盛，黄金、镶嵌工厂订单饱和，目前仍处于满负荷生产状态。情人节将至，婚恋需求将持续释放，镶嵌K金等产品销售有望保持较快增长。品牌方3-4月订货会在即，加工厂定款送样紧密进行，无疫情影响下对今年普遍预期乐观。建议关注镶嵌产品销售回暖后盈利改善的迪阿股份（301177.SZ）、周大生 （002867.SZ）； 建议关注国内黄金珠宝渠道龙头周大福 （1929.HK）、 老凤祥（600612.SH）、中国黄金（600916.SH）。 出境游：疫情后积压的出游需求集中释放，初步体现国内消费水平的韧性。从旅行社方面看，疫情期间行业参与者出清、主要玩家扩展产业链布局，疫情后有望通过提价扩大利润空间。香港机场作为出入境重要的中转站，通关政策放开从供给端增加出境的交通选择，进一步助力出境游业务的增长。此外，2月6日出境团队游放开，长线旅游需求将进一步释放，各大旅行社有望抓住出境游恢复机遇迎来业绩复苏。携程数据显示，春节过后一周，出境团队游和“机+酒”打包产品的预订量环比假期一周增长超3倍。2月7日、8日，凯撒旅游赴欧商务考察团、中青旅遨游网泰国首发团启程前往目的地；众信旅游2024年首批环游地球121天邮轮产品上架后目前已经售罄。建议关注中青旅（600138）、天目湖（603136）、宋城演艺（300144）、丽江股份（002033）、长白山（603099）、黄山旅游（600054）等具备疫后高成长性的标的，及众信旅游（002707）、岭南控股（000524）、中青旅（600138）等出境游标的。 教育：主要教育公司在2022年加快业务转型，推动课程改革提升运营效率，业绩表现向好。2023年线下教学恢复正常，叠加政策预期改善下，板块估值有望修复。民办高教龙头现金流稳健，校区规模提升同时学费提价下业绩确定性强。建议关注国内职教培训头部中公教育（002607.SZ）；建议关注民办高教头部中教控股（0839.HK）、中汇集团（0382.HK）。 风险提示：疫情影响反复；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 表1：重点公司投资评级: 1第一波冲击数据监测 图1.排名：各板块数据较19年同期恢复程度 图2.口罩淘系销量（万个） 图3.抗原淘系销量（万个） 图4.各城市地铁客流量（万人次） 图5.正月廿一国内客运航班执行量恢复至19年同期98% 图6.正月廿一国际客运航班执行量恢复至19年同期14% 图7.正月第二周,海南机场进港客流53.6万人次，恢复至19同期89.5%，恢复至 图8.正月廿一三亚凤凰机场进出港客运航班量恢复至图9.正月廿一海口美兰机场进出港客运航班量恢复至 图10.客运总数春运累计值恢复至2019年同期的52.2%（万/人次） 图11.当日铁路客运总数恢复至2019年同期的83.2%（万图12.当日公路客运总数恢复至2019年同期的47.1%（万 图13.当日水路客运总数恢复至2019年同期的43.5%（万图14.当日民航客运总数恢复至2019年同期的75.0%（万 图15.春节七天访澳客流恢复至19年同期的37.5% 图16.腊月十七十八香港入境日均客流恢复至19年同期 图17.截止正月十四周度中国酒店行业整体RevPAR恢复至19年同期87%（元） 图18.截止正月十四周度中国酒店行业整体OCC恢复至19年同期100%（%） 图19.截止正月十四周度中国酒店行业整体ADR恢复至19年同期87%（元） 图20.中国大陆中高端入住率（%） 图21.中国大陆中低端入住率（%） 图22.北京中高端入住率（%） 图23.北京中低端入住率（%） 图24.三亚中高端入住率（%） 图25.三亚中低端入住率（%） 图26.成都中高端入住率（%） 图27.成都中低端入住率（%） 图28.正月二十当日票房为2019年同期41.5% 图29.正月二十当日观影人次为2019年同期36.8% 图30.各景区客流指数 图31.各乐园客流指数 图32.淘系美妆大盘销售额及同比 图33.淘系护肤大盘销售额及同比 图34.淘系彩妆大盘销售额及同比 图35.抖音美妆大盘销售额及同比 图36.抖音护肤大盘销售额及同比 图37.抖音彩妆大盘销售额及同比 图38.中国黄金线上销售额（百万元） 图39.周大福线上销售额（百万元） 图40.周生生线上销售额（百万元） 图41.周六福线上销售额（百万元） 图42.周大生线上销售额（百万元） 图43.六福珠宝线上销售额（百万元） 图44.潮宏基线上销售额（百万元） 图45.老庙黄金线上销售额（百万元） 图46.迪阿股份线上销售额（百万元） 图47.曼卡龙线上销售额（百万元） 图48.莱绅通灵线上销售额（百万元） 图49.小白光线上销售额（百万元） 图50.凯丽希线上销售额（百万元） 图51.潮宏基VENTI线上销售额（百万元） 图52.Diamond Foundry线上销售额（百万元） 2本周绝对估值变化 本周（2023年2月6日-2月10日，下同）,万得A股PE(TTM)为18.00倍，低于18.28倍的历史均值，较上周的18.01倍有微幅下降。 图53.万得A股PE(TTM) 图54.消费者服务(中信)预测PE 图55.商贸零售(中信)预测PE 3商社行业估值概览 图56.各公司估值情况（2022） 图57.各公司估值情况（2023） 4附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 4.1