社会服务行业投资策略周报：春节假期的不对称修复，局部超预期，整体不均衡

春节假期数据验证我们此前观点：头部强复苏、整体不均衡。 1）春节数据要点：整体不弱，局部超预期。①今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，恢复至2019年同期的88.6%。疫情后积压需求集中释放，在第一波冲击后不足一月内快速恢复，验证国内消费韧性，后续修复有望加速； ②头部品牌、头部资源、中高端消费场景修复更显著，在旅游、购物、餐饮、酒店等细分赛道均表现出非常显著的“头部强复苏、整体弱复苏”的特征；③返乡带动下三四线城市同比增速显著高于一二线城市，返乡人群大幅增长带动低线城市消费高增。 2）数据验证预判，二季度修复有望加速。此前我们提出接下来是为期半年的确定性修复，第一波冲击的拐点已确认无疑。多因素催化二季度修复加速：①四五月连续小长假、航空供给提升、气温回升催化消费出行需求进一步释放； ②两会后政策预期，催化商业行为高增；③Q2同期低基数，相关数据同比高增。 3）非对称复苏下，中高端消费场景赛道及公司，数据有望超2019年，建议关注头部和中高端受益个股。 免税：海南客流持续改善，景气度持续兑现。腊月前四周海南机场进港客流分别恢复至2019年同期73%/81%/89%/90%。三亚4家离岛免税店销售额基本与2022年同期持平；海口6家离岛免税店总销售额较2022年春节前五天增长140%，主要系海口大体量免税城开业带动增长。同时，国际航班管制政策优化下，国际客流恢复预期增强，建议关注后续机场免税业态修复及市内免税形成的业态补足。建议关注中国中免、海汽集团、海南发展、王府井。 餐饮：疫情管制政策大幅调整，春节人口流动性大幅提升背景下，餐饮行业迎来良好复苏态势。返乡人群数量提升带动年夜饭聚餐需求，多地年夜饭预订火爆，商超年夜饭半成品销售情况同样较为理想。建议关注广州酒家、味知香。 随居民出行意愿恢复，商超、购物中心客流恢复至2019年同期80%-90%，带动线下餐饮翻台水平。推荐九毛九、海底捞、海伦司，建议关注奈雪的茶。 酒店：春节期间酒店修复超预期，1）中高端及度假酒店呈现强势复苏态势； 2）部分旅游属性城市和三线及以下城市表现高于19年同期；3）出行趋势由本地周边游向跨省游转变。建议关注：1）受益于门店结构和物业位置，经营数据领先修复的华住集团；2）承接中高端和度假需求的君亭酒店、金陵饭店； 3）受益商旅需求修复的酒店龙头，锦江酒店、首旅酒店。 医美化妆品：美妆行业分化持续演绎，22年12月淘系大盘同比-26%，其中护肤/彩妆大盘分别-22%/-35%。对比海外大牌，头部国货珀莱雅/薇诺娜销售额增速领先于国际大牌欧莱雅/雅诗兰黛销售增速，持续推荐头部国货美妆企业华熙生物、珀莱雅、贝泰妮。医美1月疫后修复良好，随线下消费场景复苏和高粘性需求的释放，有望凭借自身行业红利在2023年呈现更加确定性的修复，建议关注受益于轻医美需求弹性的爱美客，光电龙头复锐医疗科技、植发+养固毛发养护机构龙头雍禾医疗及拥有多家头部医美机构的朗姿股份。 博彩：随赌牌分配明晰，博彩政策影响靴子落地，出入境免核酸通行和港澳通关放开带来短期催化。春节前六天累计访澳旅客达38.7万人次，恢复至19年同期的37%，2022年12月仅恢复至19年的13%，客流修复明显。随后续客流爬坡，我们预计中场业务有望修复至19年同期水平，建议关注中场和非博彩业务龙头金沙中国和后续有新物业供给投入的银河娱乐。 传媒：受益于疫后复苏及大量优质影片供给释放，2023年春节档票房出现强势复苏态势。截至正月初五档期票房（含预售）达60亿，超过2022年春节档票房。建议关注《流浪地球2》主投及主发行方之一的中国电影，同时2023年海外进口优质影片的引入加速，对公司业绩将产生积极影响。同时建议关注《无名》出品方博纳影业、《深海》出品方光线传媒。 零售：1）线下：圣诞、元旦、春节客流持续环比回暖，消费场景加速恢复，消费复苏持续进行中。春节期间客流量及销售额预计已恢复至19年8-9成左右水平，部分省市已超过19年水平。建议关注三条主线，①有望受益消费复苏的区域百货龙头，重庆百货、天虹股份、武商集团等；②社区团购退潮之后商超盈利能力的改善，建议关注家家悦；③具备第二增长曲线的弹性标的，小商品城。2）跨境：美国居民消费能力下降的影响逐步兑现，可选消费持续承压造成环比下滑。美国商务部数据显示，22年12月美国零售额同比+6%，但环比下降1.1%，低于市场普遍预期。环比下降主要由可选耐用品贡献，建议关注消费降级背景下刚需消耗品的需求韧性。 黄金珠宝：春节期间人群返乡带动底线城市客流大幅提升，部分地区黄金珠宝消费在高基数下实现增长。同时金价持续上行，投资金需求助推黄金消费。 据江苏商务厅数据，徐州、盐城市重点监测的商贸流通企业黄金类零售增幅分别为46.9%、20%。展望2023年，线下人流恢复珠宝需求整体回升，婚恋镶嵌需求有望集中释放，港区客流提升等值得关注。建议关注镶嵌产品销售回暖后盈利改善的迪阿股份、周大生；建议关注国内黄金珠宝渠道龙头周大福、老凤祥、中国黄金。 口岸信息化：1）春节期间中缅边境瑞丽口岸时隔1030天重迎客运出入境流量，伴随相关口岸进一步放开，23年旅客出入境业务和口岸信息化建设需求将加速释放。2）海南24年底封关在即，23年为其信息化建设的关键年份，同时出入境放开下，口岸信息化逻辑有望全球展开。建议关注盛视科技。 出境游：数据层面，春节前4天，内地游客的出境机票预订量同比增长超4倍，出境酒店预订量同比增长超2倍。政策层面，此次政策强调2023年2月6日起，试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务。疫情下供给出清，中小旅行社经营停滞，龙头受益。2021年全国旅行社的从业人数比2019年减少了13.72万人，同比减少32.98%。建议关注出境游赛道众信旅游、岭南控股、中青旅。 景区：春节假期全国旅游客流量恢复至2019同期8成，旅游客单价小幅下滑。今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，恢复至2019年同期的88.6%。 实现国内旅游收入3758.43亿元，恢复至2019年同期的73.1%。客单价小幅下滑原因可能与各地相继出台景区门票减免等政策有关。节后旅游有望维持修复态势，不考虑疫情反复的假设下，全年景区营收中性预期有望恢复至疫情前90%的水平，建议关注中青旅、天目湖、宋城演艺、丽江股份、复星旅游文化、长白山、黄山旅游等具备疫后高成长性的标的。 风险提示：疫情影响反复；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 表1：重点公司投资评级: 1春节期间各板块数据监测 图1.排名：各板块数据较19年同期恢复程度 图2.口罩淘系销量（万个） 图3.抗原淘系销量（万个） 图4.各城市地铁客流量（万人次） 图5.正月初七国内客运航班执行量恢复至19年同期99% 图6.正月初七国际客运航班执行量恢复至19年同期11.7% 图7.腊月第四周，海南机场进港客流55.8万人次，恢复至19年同期94.4%，恢复 图8.春节期间铁路客运总数恢复至2019年同期的91.9%图9.春节期间公路客运总数恢复至2019年同期的45.7% 图10.春节期间水路客运总数恢复至2019年同期的图11.春节期间民航客运总数恢复至2019年同期的 1.1免税 海南客流持续改善，景气度持续兑现。依照农历同比，腊月前四周海南机场进港客流分别恢复至2019年同期73.22%/81.19%/88.77%/90.39%。三亚客流表现突出，农历前四周凤凰机场进港客流分别恢复至2019年同期101.07%/99.65%/97.66%/99.01%。据草根调研，高客流水平下，海棠湾周边酒店入住率维持较高水平，部分区域存有一定程度交通管制，三亚国际免税城部分品牌存在断货情况。销售情况方面，海南各离岛免税店春节前五天总计销售16.85亿元，同比增长20.03%，较2019年同期增长325%。三亚4家离岛免税店实现销售额11.58亿元，基本与2022年同期持平，较2019年同期增长253%。海口6家离岛免税店总销售4.7亿元，比2022年春节前五天增长140%，比2019年春节前五天增长641%；主要系海口国际免税城大体量免税城开业，带动海口地区销售额增长。同时，国际航班管制政策优化背景下，国际客流恢复预期明显增强，建议关注后续机场免税业态修复及市内免税形成的业态补足。 图12.正月初七三亚凤凰机场进出港客运航班量恢复至图13.正月初七海口美兰机场进出港客运航班量恢复至 图14.春节期间客运总数恢复至2019年同期的52.9%（万/人次） 1.2博彩 随赌牌分配明晰，博彩政策影响靴子落地，出入境免核酸通行和港澳通关放开带来短期催化。春节前六天累计访澳旅客达38.7万人次，恢复至19年同期的37%，2022年12月仅恢复至19年的13%，客流修复明显。其中初三客流为9.03万人次，达到疫情以来单日最高峰值水平，预计春节七天累计客流水平有望超过此前预期的40万人次。个人游回暖带动博彩业修复，据澳门日报，春节假期预计日均博彩收入达6亿澳门元，1月整体博彩收入达90-100亿澳门元，同比+42%-58%。 我们认为目前牵制客流和博彩业务回暖的几个因素包括：1）团签仍待放开及境外客流尚未修复；2）目前以投注额在100-500元的赌台客流修复为主，投注额在500元以上的赌台尚未回暖；3）疫情下裁员，短期员工供给短缺导致经营尚未完全修复。 图15.春节七天澳门客流恢复至19年同期的37.5% 图16.腊月十七十八香港入境日均客流恢复至19年同期 1.3酒店 随城市疫情达峰，人口流动性大幅改善，春节旺季下跨省度假出行大幅回暖，旅游属性城市恢复程度好于商务属性城市。中高端消费力韧性足，中高端及度假酒店恢复好于商务型酒店。从酒店集团经营数据来看，入住率尚未修复至疫情前水平，需求端仍待释放，复苏主要系门店结构优化带动ADR上行。据携程数据，春节前四天酒店民宿多业态反超19年同期，民宿预定量同比增长超2倍。酒店集团修复超预期，春节期间锦江revpar接近19年同期，华住、君亭直营店revpar修复至疫情前同期9成以上。我们认为3月随商旅需求修复，叠加端午清明五一小长假，二季度全国RevPAR有望超19年同期。 图17.截止腊月廿三周度中国酒店行业整体RevPAR恢复至19年同期85%（元） 图18.截止腊月廿三周度中国酒店行业整体OCC恢复至19年同期93%（%） 图19.截止腊月廿三周度中国酒店行业整体ADR恢复至19年同期92%（元） 图20.中国大陆中高端入住率（%） 图21.中国大陆中低端入住率（%） 图22.北京中高端入住率（%） 图23.北京中低端入住率（%） 图24.三亚中高端入住率（%） 图25.三亚中低端入住率（%） 图26.成都中高端入住率（%） 图27.成都中低端入住率（%） 1.4餐饮 疫情管制政策大幅调整，春节人口流动性大幅提升背景下，餐饮行业迎来良好复苏态势。返乡人群数量提升带动年夜饭聚餐需求，多地年夜饭预订火爆，商超年夜饭半成品销售情况同样较为理想。随居民出行意愿恢复，商超、购物中心客流恢复至2019年同期80%-90%，带动线下餐饮翻台水平。据草根调研，多数线下餐饮门店流水超2019年同期水平。 图28.Manner抽样店销售额（万元） 图29.喜茶抽样店销售额（万元） 图30.海底捞翻台率（次/天） 1.5电影 受益于疫后复苏及大量优质影片供给释放，2023年春节档票房出现了强势复苏的态势。春节档整体影业回暖，截止正月初五档期票房（含预售）达60亿，超过2022年春节档票房。2023年春节档后程更具“韧性”，正月初五单日票房10.6亿元，连续5日破10亿，春节档前五日累计票房达57.4亿元，超过2019年同期水平，仅次于2021年。档期内观影人次修复明显，截止正月初五，春节档观影人次破亿，达到1.09亿人次，超过2019年同期水平。 图31.2023年春节