社会服务行业1月投资策略：新年开局平稳，期待政策加持与基本面复苏验证

证券研究报告|2023年01月07日 核心观点行业研究·行业投资策略 维持“超配”评级。随着国内出行政策全面放开，虽然短期疫情仍有扰动，但中线出行复苏趋势相对确定。我们预计板块行情演绎逐步从2022年博弈出行政策到未来跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段。参考海外借鉴及国内社服行业跟踪，立足3-6个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩确定性、估值水平等，优选中国中免、王府井、中教控股、北京城乡、科锐国际、九毛九、呷哺呷哺、同庆楼、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、海伦司、天目湖、广州酒家、中青旅、宋城演艺、百胜中国-S、携程集团-S、同程旅行、华住集团-S、海底捞等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、中教控股、华住集团-S、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、呷哺呷哺、首旅酒店、奈雪的茶等。 元旦跟踪：整体表现平稳，重点景区复苏亮眼。今年元旦假期，国内旅游人数同比+0.4%，恢复至2019年的43%；国内游收入同比+4.0%，恢复至2019年的35%。元旦期间，中青旅旗下乌镇和古北景区收入、天目湖酒店收入预计超疫情前；峨眉山景区客流较疫前增长约89%；黄山客流恢复超8成。 12月板块跑赢大盘。出行政策放开利好下，12月社服板块上涨8.21%，跑赢大盘7.73pct，个股普涨，部分餐饮及题材股涨幅较高，港股整体表现活跃。 免税：海南销售旺季来临，客流逐步回暖。2022年1-11月，海南线下离岛免税销售金额322亿元/-27%，主要系疫情扰动影响。12月7日起海南离岛免税跨年狂欢启动，出行放开&促消费推动下，海南免税日均逐步超过1亿元。元旦三天假期，海口、三亚、琼海三家机场累计运送旅客 32.46万人次/+2.13%，其中三亚凤凰机场+8.83%；海南线下离岛免税销售额4.2亿元、购物人次4.3万人次，人均消费9816元，环比加速改善。海控免税2022年销售近38亿元/+105%，2023年元旦销售额同比增长77%。 酒店餐饮：2022年11月行业恢复环比改善，餐饮龙头加速复苏。根据STR，2022年11月RevPAR恢复约64%（OCC-16.68pct，ADR-15.41%)，环比10月略有改善。10-11月锦江酒店境内RevPAR恢复约62-68%，境外加速恢复超疫前。2022年11月餐饮收入同降8.40%，较疫前下降10.65%；海伦司、呷哺等元旦销售额加速复苏。12月30日，特海国际成功登陆联交所。 其他：2023年1月8日起，出入境隔离限制有望全面放开，中国香港有望恢复通关，未来出入境游有望逐步复苏；宋城演艺三亚、丽江、桂林等核心千古情项目预计2023年1月中下旬有望陆续开园。 风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 601888.SH 中国中免 买入 224.67 4674 3.39 6.30 66 36 600859.SH 王府井 增持 27.90 327 0.54 0.94 52 30 600861.SH 北京城乡 增持 22.28 71 2.26 2.78 10 8 0520.HK 呷哺呷哺 增持 8.52 101 -0.10 0.30 - 29 0839.HK 中教控股 买入 11.11 266 0.77 0.89 14 12 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 社会服务 超配·维持评级 证券分析师：曾光证券分析师：钟潇 0755-821508090755-82132098 zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003 证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹 010-880053770755-81982942 zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002 联系人：白晓琦0755-81981232 baixiaoqi@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《社会服务行业双周报（第47期）暨非学科教培意见点评-职业 教育再出鼓励新政，中国香港预计1月中通关》——2023-01-03 《国信证券-海外复苏跟踪系列之出行产业链全景透视：政策放开后的梦想与现实》——2022-12-19 《社会服务行业双周报（第46期）-中央持续发声扩大内需行业资本运作重新活跃》——2022-12-19 《社会服务行业2023年度策略-三条主线：政策演进、业绩确定、 消费变迁》——2022-12-07 《社会服务行业双周报（第45期）-全国防控政策持续优化出行产业链行情升温》——2022-12-04 社会服务行业1月投资策略 新年开局平稳，期待政策加持与基本面复苏验证 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1月观点4 元旦跟踪：整体表现平稳，重点景区良好4 板块复盘：12月社服跑赢大盘7.73pct7 政策边际改善预期下，12月社服板块跑赢大盘7.73pct7 子行业：海南销售旺季来临，客流明显回暖8 免税：出行放开+跨年活动，海南免税逐步进入销售旺季8 酒店：11月行业恢复环比改善，三亚迎来“阳康”旅游热潮10 宋城演艺：12月场次回落，核心项目春节期间有望开园11 出入境旅游：国际航线逐步增加，1月8日起出入境限制放开12 餐饮：11月收入同降8.40%，特海国际登陆联交所13 博彩：2022年11月中国澳门博彩赌收同减51%，仍然承压14 风险提示14 免责声明17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图1：2021-2023年元旦节假日旅游人次恢复情况4 图2：2021-2023年元旦节假日旅游收入恢复情况4 图3：2021-2023年元旦节假日旅游客单价情况5 图4：元旦各交通方式日均客流（公路、民航、水路计算得到）5 图5：国内游及出入境游情况6 图8：2022年9月板块个股涨跌幅7 图9：12月海口美兰机场航班情况8 图10：12月三亚凤凰机场航班情况8 图11：重点节假日海南离岛免税日均销售额8 图12：海南离岛免税品月度销售额8 图13：韩国免税消费较2019年恢复情况（本国及外国人）9 图14：韩国免税客单价同比变动情况9 图15：2021年以来境内酒店行业经营数据同比情况11 图16：2021年以来境内酒店行业经营数据恢复情况11 图17：宋城演艺每日场次情况11 图18：宋城演艺千古情场次情况11 图19：赴中国香港境内游客人次12 图20：赴中国澳门境内游客人次12 图21：国内餐饮行业月度表现13 图22：国内限额以上餐饮收入表现13 图23：特海国际收入、净利润及同比增速13 图24：特海国际开关店情况13 图25：中国澳门博彩毛收入月度表现14 图26：2021-2022年中国澳门博彩收入月度较疫情前恢复情况14 表1：2023年元旦假期部分重点景区接待旅客数及收入表现6 表2：免税行业近期相关资讯一览10 表3：餐饮行业元旦相关资讯一览14 1月观点 维持板块“超配”评级。随着国内出行政策全面放开，虽然短期疫情仍有扰动，但中线出行复苏趋势相对确定。我们预计板块行情演绎逐步从2022年博弈出行政策到未来跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段。参考海外借鉴及国内社服行业跟踪，立足3-6个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩确定性、估值水平等，优选中国中免、王府井、中教控股、北京城乡、科锐国际、九毛九、呷哺呷哺、同庆楼、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、海伦司、天目湖、广州酒家、中青旅、宋城演艺、百胜中国-S、携程集团-S、同程旅行、华住集团-S、海底捞等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、中教控股、华住集团-S、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、呷哺呷哺、首旅酒店、奈雪的茶等。 元旦跟踪：整体表现平稳，重点景区良好 2022年底，伴随“新十条”等，国内出行政策逐步放开，今年元旦系放开后的首个节假日，但因为全国多数省份疫情影响仍较大，整体出行仍相对处于低位。 今年元旦假期，国内游人次和收入同比正增长，但仍仅恢复至2019年的3-4成。 2023年元旦3天（12月31日-1月2日），国内旅游人数为0.53亿/+0.44%，按 可比口径恢复至2019年同期的42.8%；国内游收入265.2亿元/+4.0%，恢复至2019年同期的35.1%。整体不及此前各节假日恢复情况（2022年春节、清明、五一、端午、中秋、国庆，国内游人次分别恢复至疫情前的74%、68%、67%、87%、73%、61%，国内游收入分别恢复56%、39%、44%、66%、61%、44%），主要系国内多数省份疫情仍处于阶段高峰，影响较大。根据中国旅游研究院数据预测，2022年全国国内旅游人数和国内旅游收入预计同比下降20-25%，恢复至疫前的四成左右。 图1：2021-2023年元旦节假日旅游人次恢复情况图2：2021-2023年元旦节假日旅游收入恢复情况 资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理 结合交通运输部数据，元旦全国出行人数同比略微下降，但环比11月改善明显。 元旦假期三天，全国公路、水路、民航共发送旅客0.64亿人次/-1.01%，其中， 公路发送6048万人次/-0.35%，水路发送100.43万人次/-19.24%，民航发送233.8 万人次/-4.96%。从12月30日开始，铁路日均发送旅客508万人次，环比11月份增长109%。 图3：2021-2023年元旦节假日旅游客单价情况图4：元旦各交通方式日均客流（公路、民航、水路计算得到） 资料来源：文旅部，国信证券经济研究所整理资料来源：央视新闻，交通运输部，国信证券经济研究所整理 短途周边游仍主导，但中远程游开启稳步复苏。元旦全国出游客单价由2022年元 旦491元升至503元，同比增长2.5%。此外据同程旅行，国内机票订单量较疫情 前的2020年元旦假期上涨2%，机票均价从2020同期的676元上涨至905元；酒店订单量较2020年同期上涨32%，异地订单从去年同期的51.3%上涨至67.6%，酒店均价也从229元上涨至244元，元旦市场呈现“量价齐升”的趋势。OTA龙头经营恢复较好，明显好于行业水平，我们认为与在线旅游渗透持续提升，且OTA龙头客群相对较为年轻，在部分城市疫情高峰过后，出行需求相对较高等因素相关。此外，随着1月8日入境免隔离措施实施在即，携程元旦跨境机票预订量同比增长145%，客运量同比增幅7成左右。 从出行人群来看，90后和00后扛起消费复苏的大旗。携程数据显示，90后00后出游占比增长36%，在高星酒店订单均价同比增速最高，达37%，亲子游占比增长41%，但银发族出游占比同比下降53%，受疫情影响较大。 重点景区恢复相对好于行业整体，核心省市本地出行复苏亮眼 重点景区中，今年元旦家假期，中青旅景区表现突出，乌镇元旦小长假接待游客人次2.11万，恢复至19年78%；实现营收565万，较19年增长13%；古北水镇 元旦小长假接待游客人次1.4万人，较19年增长16%；实现营收1110万元，较 19年增长24%。两大景区较2019年收入均正增长；天目湖酒店整体收入超过19 年元旦，中高端酒店恢复较为领先，景区恢复则有所分化，相对仍不及2019年同 期。峨眉山景区游客接待量接近10万人次，较2019年同