社会服务行业投资策略周报：供给持续修复+需求加速释放，行业复苏大环境升温

免税：海南春节高景气度延续，短期销售额疲软致使板块短期承压。我们认为系运营商订货节奏及春节提前所致，随后续精品得到补充及销售环比提升，有望提振板块估值。推荐标的:(1)中国中免(601888.SH):离岛免税景气度回升带动海南离岛免税销售，国际客流修复有望回补机场客流。(2)海汽集团(603069.SH):海旅免税注入重启，主推毛利率改善逻辑，后续奥莱落地形成业绩增量。 餐饮：防控政策调整叠加气温回暖，消费者出行意愿逐渐恢复，单店营业收入进入修补过程，叠加过往各头部品牌推行降本增效举措，餐饮相关标的有望迎来利润释放。 建议关注后续门店扩张带动的利润释放弹性提升。推荐九毛九(9922.HK)、海伦司(9869.HK)，建议关注顺利推荐自动化，盈利能力有望提高的奈雪的茶(2150.HK)。 酒店：节后报复性出差需求减弱，全国酒店数据有所下滑。核心城市受开学返校及休闲度假需求减少，入住率均环比下滑，截止3/4周度数据，北京/三亚/成都OCC分别环比-8.0/-3.3/-4.8pct。ADR相对坚挺，北京中高端/中低端酒店环比-0.03%/-1.72%。短期仍看好三四月份会展需求催化下带动量价回升，同时建议关注关键节点上ADR价格弹性释放超预期可能。推荐标的：锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、首旅酒店（600258.SH）。 医美化妆品：今年三八大促营销声势减弱，作为全年第三大促销月份，无论从平台端还是品牌端都呈现出分化态势；平台端，天猫大盘整体增速有所下滑，但是抖音端整体实现较高水平增长，新兴平台对天猫的分流进一步加剧；从品牌端来看，大促增加更多SKU、提高优惠力度，从销售结果来看，品牌分化进一步持续，头部国货珀莱雅、丸美取得较好成长，建议关注珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）；医美端，爱美客近期发布2022年年报，2022年实现营收19.39亿元，同比增加34%，归母净利润12.64亿元，同比增长32%，整体业绩增长稳健，持续验证医美行业的成长确定性，建议关注受益于行业成长的医美龙头爱美客（300896.SH），光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）及植发+养固毛发养护机构龙头雍禾医疗。 人力资源：政府工作报告目标今年城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右，突出稳增长稳就业。Q1春节前后处于用工淡季，且受前期疫情影响用工需求表现一般。企业端订单正处撮合期，预计Q2-Q3用工需求快速释放，大制造、大健康、零售领域灵活用工、业务外包需求高增。建议关注具备资金、渠道、平台优势的科锐国际（300622.SZ）、北京城乡（600861.SH）。 传媒：直播电商赛道持续演进，小红书将提升直播业务为独立部门，统一管理直播内容与直播电商等业务；天猫优品发布直播间店主主播招募公告，进一步强化流量建设。 机构端，新东方在线公告公司名称、标志和证券简称改为“东方甄选”，显示公司业务重心转向直播电商；TVB识货合作淘宝，3月7日淘宝首秀实现GMV2350万元。2023年直播电商赛道持续加码，抖音强调商城成交，淘宝加强主播与流量建设；机构持续加强直播内容、供应链建设。1）广告营销板块：消费复苏与出行复苏仍为广告行业修复主线，互联网广告主、消费品广告主投放有望恢复，广告代理和广告投放企业有望获得客户更高的营销预算，自有媒体设备公司分众传媒、兆讯传媒业绩具备向上弹性。 2）AIGC板块：随着全球大型互联网科技公司加强人工智能大模型的研发与训练，下游应用生态有望迅速落地，国内关注百度三月中下旬发布的“文心一言”类ChatGPT模型，有望在中文语义环境下具备良好表现，关注下游生态合作。建议关注：新东方在线（1797.HK）、光线传媒（300251.SZ）、兆讯传媒（301102.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、昆仑万维（300418.SZ）。 线下零售：1）专业连锁业态供给侧出清更加明显，给龙头整合市场、提升市占率打开空间，恢复弹性优于购百业态，建议关注孩子王（301078.SZ）；2）国企改革主线：市场化机制建设完成，23年逐步兑现业绩，推荐小商品城（600415.SH）、重庆百货（600729.SH）；3）建议关注经营质量高，恢复确定性强的天虹股份（002419.SZ）；4）建议关注区域规模经济佼佼者家家悦（603708.SH），此前逆势扩张新店培育导致盈利能力承压，23年预计公司精力主要聚焦于存量门店盈利能力提升与省内加密，伴随省外逐步减亏，业绩有望实现修复；5）主题机会：关注市内免税对有税业务的扩展预期：百联股份（600827.SH）。 跨境出口链：1）美国2月份失业率环比提升0.2pct至3.6%，基于对硅谷银行暴雷后金融风险的担忧，当前市场对美联储3月加息预期稳定在25基点；2）22年报验证美国各大KA渠道去库效果显著，22Q4各零售商库存增速持续下降已趋近营收增速，偏刚需与性价比的渠道如沃尔玛、塔吉特库销比已开启下降趋势；3）投资建议：补库订单在望，考虑到海外线上消费22年增速承压幅度更大、叠加短链经营提升去库速度，因此业绩修复或已领先开启，优先推荐业绩修复弹性大、确定性强的泛品类跨境电商标的【华凯易佰】，关注【吉宏股份】；线下渠道23年有望陆续迎来补库订单，推荐具备刚需属性、补库订单有望领先兑现的【巨星科技】，以及业绩修复弹性大的OPE赛道公司【创科实业】、【泉峰控股】、【大叶股份】。 培育钻石：力量钻石2022年实现营业收入9.06亿元，同比+81.85%；实现归母净利润4.60亿元，同比+92.12%，产能释放业绩稳健增长。展望2023年，培育钻毛坯产品价格将进一步分化，生产效率高、产品品级优的厂商业绩弹性更大。建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、国机精工（002046.SZ）、四方达（300179.SZ）。 黄金珠宝：1-2月黄金珠宝品牌反馈终端销售良好，品牌方3-4月订货会在即，加工厂定款送样紧密进行，低基数下Q2增速有望进一步强化。疫情期间中尾部珠宝商资金压力下退出市场，头部集中度提升。建议关注镶嵌K金产品销售回暖且保持快速展店的周大生（002867.SZ）、潮宏基（002345.SZ）；建议关注国内黄金珠宝渠道龙头周大福（1929.HK）、老凤祥（600612.SH）、中国黄金（600916.SH）。 出境游：出境游第二批国家名单公布，关注亚洲国家带来的空间修复。对比恢复出境团队游第一批国家名单，第二批名单中新增越南。据文旅部调查显示，2019和2020年旅行社组织出境游目的地人次占比中，前往越南的游客人次占比都达到了8%，排名第四。相较1月第一次名单，第二次名单中新增11个亚洲国家。当前，在开放出境团队游业务和“机+酒”业务的60个国家中，亚洲国家数量占比35%，在五大洲中排名第一。 结合文旅部调查数据，亚洲国家最受经旅行社组织出境中国旅客的欢迎。2019和2020年旅行社组织出境游目的地人次占比中，前往亚洲国家的游客人次占比分别为69%、73%。本次第二批试点名单的公布，出境团队游可前往的亚洲国家数量将得到增加，亚洲出境游热度的延续有利于促进出境游的进一步恢复 。 建议关注众信旅游（002707.SZ）、岭南控股（000524.SZ）、中青旅（600138.SH）等出境游标的。 景区：需求集中释放带动景区Q1整体恢复加速。长白山公布数据，2023年1-2月份，长白山景区累计接待游客16.3万人次，同比2022年增长333.55%，同比2019年增长11.25%；宋城西安项目根据草根调研3月9日下午场上座率为80%，恢复程度较高。 建议关注中青旅（600138.SH）、天目湖（603136.SH）、宋城演艺（300144.SZ）、丽江股份（002033.SZ）、长白山（603099.SH）、黄山旅游（600054.SH）等具备疫后高成长性的标的。 教育：政府工作报告强调就业稳定，鼓励支持职业教育发展。高职扩招和职业技能提升三年行动期间，我国累计扩招413万人、培训8300多万人次。民办高教&职教龙头现金流稳健，校区规模提升同时学费提价下业绩确定性强。建议关注龙头企业中教控股（0839.HK）、中汇集团（0382.HK）。 风险提示：疫情影响反复；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 表1：重点公司投资评级: 1第一波冲击数据监测 图1.排名：各板块数据较19年同期恢复程度 图2.口罩淘系销量（万个） 图3.抗原淘系销量（万个） 图4.各城市地铁客流量（万人次） 图5.3月4日国内客运航班执行量恢复至19年同期97% 图6.3月4日国际客运航班执行量恢复至19年同期20.2% 图7.2023年2月27日至3月5日,海南机场进港客流为48.6万人次， 图8.环比-4.3%，恢复到19年90.4%（人次） 图9.3月11日三亚凤凰机场进出港客运航班量恢复至图10.3月11日海口美兰机场进出港客运航班量恢复至 图11.客运总数春运累计值恢复至2019年同期的64.0%（万/人次） 图12.铁路客运总数恢复至2019年同期的85.5%（万/人图13.公路客运总数恢复至2019年同期的47.5%（万/人 图14.水路客运总数恢复至2019年同期的55.1%（万/人图15.民航客运总数恢复至2019年同期的75.8%（万/人 图16.截止正月廿八周度中国酒店行业整体RevPAR恢复至19年同期99%（元） 图17.截止正月廿八周度中国酒店行业整体OCC恢复至19年同期96%（%） 图18.截止正月廿八周度中国酒店行业整体ADR恢复至19年同期103%（元） 图19.中国大陆中高端入住率（%） 图20.中国大陆中低端入住率（%） 图21.北京中高端入住率（%） 图22.北京中低端入住率（%） 图23.三亚中高端入住率（%） 图24.三亚中低端入住率（%） 图25.成都中高端入住率（%） 图26.成都中低端入住率（%） 图27.二月十九当日票房为2019年同期36.9%（万元） 图28.二月十九当日观影人次为2019年同期29.9%（万 图29.各景区客流指数 图30.各乐园客流指数 图31.淘系美妆大盘销售额及同比 图32.淘系护肤大盘销售额及同比 图33.淘系彩妆大盘销售额及同比 图34.抖音美妆大盘销售额及同比 图35.抖音护肤大盘销售额及同比 图36.抖音彩妆大盘销售额及同比 图37.中国黄金线上销售额（百万元） 图38.周大福线上销售额（百万元） 图39.周生生线上销售额（百万元） 图40.周六福线上销售额（百万元） 图41.周大生线上销售额（百万元） 图42.六福珠宝线上销售额（百万元） 图43.潮宏基线上销售额（百万元） 图44.老庙黄金线上销售额（百万元） 图45.迪阿股份线上销售额（百万元） 图46.曼卡龙线上销售额（百万元） 图47.莱绅通灵线上销售额（百万元） 图48.小白光线上销售额（百万元） 图49.凯丽希线上销售额（百万元） 图50.潮宏基VENTI线上销售额（百万元） 2本周绝对估值变化 本周（2023年3月6日-3月10日，下同）,万得A股PE(TTM)为17.70倍，低于18.28倍的历史均值，较上周的18.24倍有微幅下降。 图51.万得A股PE(TTM) 图52.消费者服务(中信)预测PE 图53.商贸零售(中信)预测PE 3商社行业估值概览 图54.各公司估值情况（2023） 图55.各公司估值情况（2024） 4附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 4.1餐饮行业相关标的估值情况 图56.餐饮行业估值情况（2023） 图57.餐饮估值（2023） 图58.餐饮估值（2024） 图59.海伦司估值变化趋势 图60.海底捞估值变化趋势 4.2免税行业相关标的估值情况 图61.免税行业估