股票股指期权：波动率走低，可考虑熊市看涨价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年2月10日 生 研 品股票股指期权：波动率走低，可考虑熊市看涨 究价差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君波动率走低，可考虑熊市看涨价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日上证50收盘于2746.72点，涨跌为-15.15点，成交量为18.51亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为2.81万手，总持仓量为4.89万手，其中，期权主力合约成交 量为2.36万手，持仓量为9.37万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为2850，看跌期权最大持仓价位为2700。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为74.10%，持仓量PCR为43.77%。期权全部合约成交量PCR为69.03%，持仓量PCR为75.28%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为16.06%，相比于前一交易日变动了-0.59%，同期限历史波动率为14.77%，相比于前一交易日变动了-1.97%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为7.22%，相比于前一交易日变动了1.56%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪上升。 表2：上证50股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：上证50股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 2022/12/192023/1/22023/1/162023/1/30 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权主力合约持仓量图3：上证50股指期权全合约PCR 3,150.00 3,050.00 2,950.00 2,850.00 2,750.00 2,650.00 2,550.00 2,475.00 2,425.00 2,375.00 2,325.00 40002000020004000 call持仓量Put持仓量 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2022/12/19 2022/12/24 2022/12/29 2023/1/3 2023/1/8 2023/1/13 2023/1/18 2023/1/23 2023/1/28 2023/2/2 2023/2/7 0 000016成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：上证50股指期权主力合约偏度走势图 50% 45% 40% 35% 20.00% 15.00% 10.00% 30% 25% 20% 15% 10% 2325240024752600275029003050 主力合约今日IV主力合约昨日IV 5.00% 0.00% 2022/12/192023/1/19 -5.00% -10.00% 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：上证50股指期权波动率锥图7：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202302 202303 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6975.39点，涨跌为-23.79点，成交量为152.43亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为7.02万手，总持仓量为7.46万手，其中，期权主力合约成交 量为5.93万手，持仓量为3.90万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为7000，看跌期权最大持仓价位为6800。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为93.79%，持仓量PCR为112.89%。期权全部合约成交量PCR为94.20%，持仓量PCR为89.95%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为15.09%，相比于前一交易日变动了-1.32%，同期限历史波动率为15.61%，相比于前一交易日变动了0.35%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为1.21%，相比于前一交易日变动了-3.32%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪下降。 表4：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/21 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：中证1000股指期权主力合约持仓量图10：中证1000股指期权全合约PCR 7700 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 600040002000 02000 4000 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 call持仓量Put持仓量 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图11：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图12：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 52005800630068007300 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022/7/212022/10/212023/1/21 主力合约今日IV主力合约昨日IV 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图13：中证1000股指期权波动率锥图14：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202302 202303 90755025 10HVATM-IV 19.0% 18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于4106.31点，涨跌为-24.55点，成交量为96.72亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为7.15万手，总持仓量为15.13万手，其中，期权主力合约成 交量为5.73万手，持仓量为6.74万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4200，看跌期权最大持仓价位为4100。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为74.16%，持仓量PCR为86.92%。期权全部合约成交量PCR为75.85%，持仓量PCR为94.34%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为15.05%，相比于前一交易日变动了-0.49%，同期限历史波动率为15.59%，相比于前一交易日变动了-0.76%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为4.44%，相比于前一交易日变动了-3.67%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪下降。 表6：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202302看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 52 3 50.06% 509.4 3600 0.2 34.04% 39 472 131 6 0.00% 453.4 3650 0.2 30.80% 78 1187 105 16 0.00% 402.2 3700 0.2 27.57% 67 1457 76 4 24.35% 356 3750 0.2 24.35% 195 2418 150 14 33.07% 309.8 3800 0.4 22.93% 115 1263 209 16 0.00% 253.8 3850 0.6 20.58% 124 844 1026 81 16.97% 206.4 3900 0.8 17.72% 442 1854 828 305 15.76% 157.4 3950 1.8 16.12% 917 2073 1102 1586 14.89% 110.4 4000 5.4 15.59% 2472 3358 1895 4245 14.74% 69.2 4050 13.6 14.85% 4174 2732 3413 10306 15.03% 38.2 4100 32.4 15.03% 7579 3524 4377 6802 15.21% 18 4150 62 15.11% 4705 3024 6545 5406 16.23% 8.4 4200 102.4 16.09% 2633 2783 4008 1633 17.25% 3.8 4250 146.8 15.79% 595 1102 4877 1238 18.06% 1.6 4300 195 16.07% 137 1238 2286 579 20.07% 1 4350 242 0.00% 47 403 1741 241 21.72% 0.6 4400 289.6 0.00% 16 246 755 160 23.50% 0.4 4450 339.4 0.00% 3 98 478 135 26.33% 0.4 4500 375.8 0.00% 7 52 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表7：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202302 15.05% -0.49% 15.59% -0.76% 4.44% -3.67% 4200 4100 202303 15.50% -0.31% 12.69% 0.13% -2.18% -2.27% 4300 4000