纺织服装周专题：adidas更新业绩指引，比音勒芬1月以来流水快速增长

证券研究报告|行业周报 2023年02月12日 纺织服装-周专题 adidas更新业绩指引，比音勒芬1月以来流水快速增长 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-专题：adidas更新业绩指引，比音勒芬1月以来流水快速增长附表：纺织服装新股日历 2-投资观点 3-重点公司近期公告 4-行业要闻 5-行情走势 6-上游价格 adidas预计2022年营收增长6%，利润下滑83%。本周adidas发布2022年经营预期，受Yeezy业务终止等因素影响，公司预计2022年营收同比增长6%至225.11亿欧元（货币中性基础上增长1%），毛利率下降3.4pcts至47.3%，经营利润同比下滑66%至6.69亿欧元，经营利润率同比下滑 6.4pcts至3%，持续经营净利润同比下滑83%至2.54亿欧元。经测算单Q4公司营收约为52亿元，同比基本持平，持续经营净利润为-4.82亿元。同时公司发布2023年盈利指引，预计2023年经营亏损约7亿欧元。倘若现有Yeezy产品库存不再进行销售，公司预计将会带来约12亿元欧元的营收损失，以及5亿欧元的经营利润损失，综合考虑后公司预计2023年营收将在货币中性基础上同比下滑高单位数，核心经营利润处于盈亏平衡点； 同时考虑到5亿欧元的存货减值损失以及2亿欧元的一次性战略调整费用，公司预计2023年经营亏损7亿欧元。 图：adidas公司年度营收 （百万欧元，%） 图：adidas公司年度持续经营净利润（百万欧元） 图：adidas公司分季度营收 （百万欧元，%） 图：adidas公司分季度持续经营净利润（百万欧元） 25000 20000 15000 营收（百万欧元）YOY 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2500 2000 1500 持续经营净利润（百万欧元） 7000 6000 5000 4000 3000 营收（百万欧元）YOY 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 600 400 200 0 持续经营净利润（百万欧元） 10000 5000 0 20182019202020212022E -10% -15% -20% -25% 1000 500 0 20182019202020212022E 2000 1000 0 Q12020Q42020Q32021 Q22022 -10% -20% -30% -40% -50% Q12020 -200 -400 -600 Q42020Q32021Q22022 1-专题：adidas发布2022业绩预期以及2023业绩指引 数据来源：bloomberg，公司公告，国盛证券研究所 1-专题：比音勒芬近期流水增速快，2023年业绩有望增长30%左右 比音勒芬1月流水快速增长，我们跟踪2023年秋冬订货会表现良好，中长期成长性领先行业。1）近期流水：2023年1月以来消费客流逐步恢复，叠加春节影响，我们跟踪估计公司1月流水高速增长。考虑公司产品基础优秀、私域流量维护有效、客群粘性强且需求稳，我们认为公司后续基本 面有望持续改善。2）财务层面：2022年业绩仍有望稳健快速增长。2023年业绩预计高速增长30%左右。 渠道：强调客群精细化管理，拓店、提效双重驱动增长。1）我们预计2023年公司有望净开150家左右（截至2022H1门店合计1125家）。2）公司会员维护有效、后续店效改善可持续性较强。 产品：再度升级，功能与设计齐头并进。1）生活商务系列重视功能属性，研发清泉纱、抗皱易打理面料等并推出服饰系列；2）时尚系列故宫宫廷文化联名继续迭代；3）运动高尔夫系列产品线丰富，强调年轻化、专业化，2022年起尝试独立开店，深挖高端运动休闲市场潜力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.20/9.39/11.75亿元，当前价对应2023年PE为17倍，维持“买入”评级。 图：比音勒芬故宫宫廷文化联名产品 图：比音勒芬部分高功能性面料 数据来源：公司官网，天猫旗舰店，国盛证券研究所 2-投资观点 股价 EPS（元） PE 市值 公司 评级 运动鞋服：关注具备成长性的运动鞋服赛道。目前行业公司营运相对可控，2023年1月份以来部分地区销售已逐步回暖，短期由于同期高基数以及出于对不确定性的担忧，公司2023Q1流水增速预计仍将波动，全年来看消费复苏态 势明显，同时赛道高景气度持续，我们持续核心推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别30/29/19倍。 休闲服饰：2023年消费环境向好是方向性趋势，板块基本面及估值有望持续改善。1）我们预计改善可持续性较强的是品牌力卓越、产品基础较好、运营稳健的优质中高端个股；2）在复苏前期，大众服饰预计边际改善最明显、弹 性更大，主要系其与客流相关性较强且业绩基数较低；综上我们推荐【比音勒芬】，对应2023年PE为17倍；提醒关注可能存在边际改善的海澜之家，对应2023年PE为9倍；关注报喜鸟。 纺织制造：下游库存改善预计将带动订单逐步好转，格局优化，龙头受益。1）短期2023Q1预计订单表现较弱，但是客户库存拐点信号已现（Nike大中华区库存已恢复健康，北美库存同比增速放缓），我们判断2023Q2行业订单有 望环比改善。2）供给：中长期行业竞争格局优化，看好具备一体化、国际化产能的制造龙头。板块估值存在上行空间，建议关注【申洲国际、华利集 团】，对应2023年PE分别为23/19倍；关注伟星股份。 黄金珠宝：短期行业边际改善明显，长期头部公司有望持续稳健增长。在元旦以及春节的带动下，居民珠宝消费意愿环比提升明显，同时金价呈现向上走势，多因素助力下部分客流恢复较快的城市终端销售表现亮眼。展望全年，我 们判断珠宝消费回补确定性强，当前建议关注【周大福】，当前股价对应FY2023PE为25倍；建议关注【老凤祥、周大生】，当前股价对应2023PE为13/11倍。 （元） 21A 22E 23E 21A 22E 23E （亿元） 安踏体育 买入109.60 2.84 2.66 3.36 34.4 36.8 29.2 2974.1 运动李宁 买入72.20 1.52 1.79 2.19 42.4 36.1 29.5 1903.2 鞋服特步国际 买入9.50 0.34 0.36 0.44 24.6 23.6 19.3 250.5 滔搏 买入7.21 0.45 0.39 0.34 14.4 16.3 18.9 447.1 波司登 买入4.30 0.16 0.19 0.22 24.5 20.3 17.1 468.7 中高端比音勒芬 买入28.05 1.09 1.26 1.65 25.6 22.2 17.0 160.1 服饰地素时尚 买入15.94 1.43 1.04 1.46 11.1 15.3 10.9 76.7 歌力思 增持10.37 0.82 0.32 0.59 12.6 32.7 17.6 38.3 海澜之家 增持5.07 0.58 0.48 0.57 8.8 10.5 8.9 219.0 大众太平鸟 买入18.96 1.42 0.58 1.08 13.3 32.7 17.5 90.3 森马服饰 买入5.51 0.55 0.27 0.42 10.0 20.3 13.3 148.4 个护稳健医疗 买入72.01 2.91 4.06 4.80 24.8 17.7 15.0 307.1 申洲国际 买入93.65 2.24 3.03 3.64 37.3 27.7 23.0 1407.8 华利集团 买入61.86 2.37 2.83 3.23 26.1 21.8 19.1 721.9 制造健盛集团 买入8.79 0.44 0.79 0.94 20.0 11.1 9.4 33.5 浙江自然 买入49.80 2.17 2.32 2.65 22.9 21.4 18.8 50.4 牧高笛 增持67.30 1.18 2.08 2.47 57.1 32.3 27.2 44.9 老凤祥 买入47.41 3.59 3.30 3.66 13.2 14.4 13.0 194.3 迪阿股份 增持58.61 3.25 2.74 3.69 18.0 21.4 15.9 234.4 珠宝周大生 增持15.04 1.12 1.12 1.32 13.5 13.4 11.4 164.8 周大福 买入16.10 0.60 0.67 0.64 26.7 24.0 25.1 1498.0 中国黄金 增持12.71 0.47 0.54 0.63 26.9 23.4 20.3 213.5 家纺罗莱生活 买入11.45 0.85 0.73 0.87 13.5 15.8 13.2 96.2 服饰 数据来源：Wind，国盛证券研究所测算注：A股收盘价截至2023年2月10日，H股收盘价截至2023年2月10日 注：安踏体育、李宁、特步国际、申洲国际、滔搏、波司登、周大福股价及市值单位港元，波司登、滔搏、周大福21A为20/21财年。周大福EPS单位为港元/股。 代码 股票简称 拟上市板 所属证监会 行业分类 审核状态 拟募集资金 （亿元） 公司网址 最新公告日 注册制 A22573.BJ A22684.BJ 民士达 箭鹿股份 北证北证 纺织业纺织业 待上会已问询 6.042.00 www.metastar.cnwww.chinajianlu.com 2023-02-082023-01-17 603307.SH 扬州金泉 主板 纺织业 已发行 4.12 ch.yz-jinquan.com 2023-02-08 603073.SH 彩蝶实业 主板 纺织业 正在发行 5.83 www.chinacaidie.com 2023-02-06 A22505.SZ 迪柯尼 主板 纺织服装、服饰业 已预披露更新 7.03 www.dikeni.com 2023-01-20 A22479.SZ 浙江中鼎 主板 制造业 已预披露更新 4.76 www.zdtex.com 2023-01-13 核准制 皮革、毛皮、羽毛及 其制品和制鞋业 A23014.SZ 羊绒世家 主板 纺织服装、服饰业 已受理 3.51 www.yrsj.net 2022-12-26 A22248.SH 北江纺织 主板 纺织业 已预披露更新 4.22 prosperity-textile.com 2022-11-25 A22524.SZ 玮言服饰 主板 纺织服装、服饰业 已反馈 4.02 www.vieingroup.com 2022-09-30 A22465.SZ 周六福 主板 零售业 已反馈 10.90 www.zlf.cn 2022-09-02 A22478.SZ古麒绒材主板 已预披露更新5.01www.guqiyr.com2023-01-13 表：纺织服装新股日历 数据来源：Wind，国盛证券研究所 3-重点公司近期公告 【伟星股份】 公司发布关于第�期股权激励计划第一个限售期股票解除限售并上市流通的提示性公告。 公司第八届董事会第�次（临时）会议审议通过了《关于第�期股权激励计划第一个限售期解除限售条件成就的议案》，本次符合解除限售条件的激励对象共161人，可申请解除限售的限制性股票数量为286万股，占公司总股本的0.28%，解除限售股票的上市流通时间为2023年2月9日，公司已按照相关规定办理了上述限制性股票的解除限售及上市流通事宜。 【太平鸟】 公司发布关于董事兼总经理辞职的公告。 公司董事会于近日收到公司董事兼总经理陈红朝先生提交的书