纺织服饰周专题：adidas 2024Q3业绩快速增长，大中华区表现优异

纺织服饰 证券研究报告|行业周报 2024年11月03日 周专题：adidas2024Q3业绩快速增长，大中华区表现优异 【本周专题：adidas2024Q3业绩快速增长，大中华区表现优异】 增持（维持） adidas2024Q3业绩快速增长，盈利能力持续改善。adidas披露2024Q3季报， 营收同比增长7%至64.38亿欧元，货币中性基础上营收同比增长10%，其中adidas核心业务营收增长14%，另外Yeezy产品的销售产生约2亿欧元的收入 行业走势 （2023年同期为3.5亿欧元），毛利率同比提升2pcts至51.3%，其中adidas核纺织服饰沪深300 心业务毛利率同比提升超2pcts，营销费用率同比提升0.6pcts至11.8%，期内公司在全球范围内围绕运动赛事开展多项大型营销提升品牌影响力，经营利润同比大幅增长至5.98亿欧元（2023年同期为4.09亿欧元），OPM提升2.5pcts至9.3%。 品牌需求持续改善，库存健康，公司上调2024全年盈利预测。截止2024Q3末公司库存金额同比下降7%至45.24亿欧元，库存周转效率持续提升。综合考虑消费者对于品牌需求的持续向好，公司此前发布Q3盈利预告时上调2024年全年预 期，收入增速目标由此前的高单位数上调至10%，经营利润预计在12亿欧元左 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-112024-032024-072024-10 右（2023年同期为10亿欧元）。 分地区看：北美业务持续改善，大中华区连续多个季度实现高质量增长。1）北美&欧洲：2024Q3北美业务营收下降8.3%至13.6亿欧元，货币中性基础上同比下降7%，北美业务营收下滑主要系Yeezy业务销售规模的缩减所致，剔除Yeezy业 务影响后，公司期内北美地区营收同比有增长。2024Q3欧洲业务营收同比增长18.8%至21.52亿欧元，货币中性基础上同比增长18.1%。2）大中华区：2024Q3大中华区营收同比增长8.7%至9.46亿欧元，货币中性基础上同比增长8.9%，连续多个季度保持高质量增长，受益于adidas在大中华区的优异表现，我们预计adidas在国内的份额逐步提升。 【本周观点】 纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，优先推荐【伟星股份、华利集团、申洲国际】。上游服饰制造订单2024年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动利润率同比改善，中长期来看我们判断订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商 行业格局的优化仍是长期趋势，2025年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业（考虑基数差异，我们估计2024Q4板块公司收入及利润同比增速或环比走弱）。 推荐收入增速优异的【伟星股份】，对应2024年PE为21倍；推荐新客户合作顺利、产能扩张加速的【华利集团】，对应2024年PE为20倍；推荐毛利率改善【申洲国际】，对应2024年PE为14倍；关注健盛集团，新澳股份。 服饰品牌：终端零售平淡，致使Q3利润端压力进一步增大。2024年1~9月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.2%，表现弱于消费行业整体，上市公司 层面2024Q1~Q3品牌服饰重点公司收入同比-2.8%/归母净利润同比-20.1%。分品类看运动鞋服板块整体运营稳健，流水表现领先行业。分渠道看年初以来电商表现好于线下，与此同时2024H2线下拓店情况预计将环比2024H1改善。 推荐运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应2024年PE为16倍；推荐旺季来临、品类拓展拉动增长的【波司登】，对应FY2025PE为13倍；关注稳步拓店、当前估值具备吸引力的比音勒芬，对应2024年PE为12倍；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家，对应2024年PE为12倍。 黄金珠宝：消费环境波动叠加金价高企，黄金珠宝公司短期业绩承压，标的公司向内寻求产品与渠道力提升。由于消费环境波动以及金价高企，2024年前三季度金银珠宝类零售额同比下降3.1%，面对国内珠宝行业整体处于相对低迷态势，标 的公司为了提升业绩稳定性，陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：运动鞋服：2024Q3终端营运稳健，上游格局优化》2024-10-28 2、《纺织服饰：周专题：9月珠宝零售额降幅继续收窄服装零售额同比基本持平》2024-10-20 3、《纺织服饰：周专题：9月服饰制造台股营收公布期待Q3板块业绩稳健增长》2024-10-13 请仔细阅读本报告末页声明 道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。 关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司老铺黄金、周大福、老凤祥、潮宏基，当前股价对应2024年（或FY2025）PE为29/13/12/12倍。 【重点公司跟踪】 华利集团：2024Q3表现符合预期，重要新客户合作顺利推进。2024Q1~Q3公司收入为175.1亿元，同比+22%；归母净利润为28.4亿元，同比+24%；扣非归 母净利润为28亿元，同比+24%。量价拆分来看，2024Q1~Q3运动鞋销量1.63亿双（同增20%）/人民币单价同增2%。盈利质量方面，2024Q1~Q3公司毛利率同比+2.5pct至27.8%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/+1.8/+0.2pct至0.4%/5.3%/-0.4%；综合以上，公司归母净利率同比+0.3pct至16.2%。 伟星股份：Q3收入增速优异，费用计提方式调整导致利润率波动。2024Q3公司营收增长19.3%至12.84亿元，由于消费环境的波动，我们判断公司三季度订单 量增速对比Q2有所放缓，但整体仍有优异增长表现。2024Q3受益于产品结构变动以及公司良好的成本管控举措，毛利率同比提升2.1pcts至44.32%，销售费用率/管理费用率同比+1.8/3.2pcts至8.6%/11.3%，销售费用率/管理费用率的提升的主要原因系公司将原一次性计入Q4的员工奖金费用分摊到每个季度来计提。综合考虑2023Q3一次性的资产处置收益后，2024Q3归母净利率同比下降5.2pcts至16.2%，归母净利润同比下降9.9%至2.08亿元（剔除资产处置收益等因素影响后，扣非归母净利润同比增长2.56%至2.08亿元）。 稳健医疗：发布股权激励计划，期待医疗+消费共同驱动增长。2024Q1~Q3公司收入为60.7亿元，同比+1%；归母净利润为5.5亿元，同比-74%（主要系上年 同期城市更新改造项目增加归母净利润13.6亿，剔除该因素后为下降30%）；扣非归母净利润为4.7亿元，同比-24%。盈利质量方面，2024Q1~Q3毛利率同比-2.0pct至48.1%，销售/管理/财务费用率同比分别+1.9/+0.5/+0.5pct至 26%/7.7%/-0.7%；扣非净利率同比-2.6pct至7.8%。 地素时尚：渠道仍在调整阶段，利润承压，期待修复。2024Q1-Q3公司收入为16.1 亿元，同比-13%；归母净利润为2.8亿元，同比-33%；扣非归母净利润为2.4亿 元，同比-32%。盈利质量方面，2024Q1~Q3公司毛利率同比持平为74.8%，销售/管理/财务费用率同比分别+1.5/+2.0/+1.3pct至40.0%/9.1%/-1.5%；综合以上，2024Q1~Q3净利率同比-5.1pct至17.3%。 老凤祥：终端销售波动，公司短期业绩承压。单Q3公司营收下降42%至126亿元，由于消费环境的波动叠加金价高企，我们判断公司三季度金饰发货量或有明 显下降，毛利率同比-1pcts至6.5%，在当前高金价的态势下，公司或适当给予经销商拿货支持，从而导致毛利率下降，销售费用率/管理费用率同比+0.3/0.6pcts至1.2%/1.1%，波动环境下费用控制高效，综上来看公司Q3归母净利润同比下降46%至3.7亿元，归母净利率同比降低0.2pcts至2.9%。2024Q1~Q3：公司营收同比下降15.3%至525.8亿元，归母净利润下降9.6%至17.8亿元，年初以来国内珠宝首饰需求较弱，对公司批发业务发货造成较大影响。 报喜鸟：2024Q3渠道拓展持续推进，利润表现承压。2024Q1~Q3公司收入为 35.4亿元，同比-4%；归母净利润为4.2亿元，同比-25%；扣非归母净利润为3.6 亿元，同比-26%（非经常损益合计0.56亿，主要系政府补助）。盈利质量方面： 2024Q1~Q3公司毛利率同比+1.1pct至65.8%；销售/管理/财务费用率同比分别 +4.1/-0.1/+0.2pct至41.0%/7.6%/-0.7%；综合以上，净利率同比-3.5pct至 12.2%。 比音勒芬：新品牌培育持续推进，期待中长期业绩稳健成长。2024Q1~Q3公司收入为30.0亿元，同比+7%；归母净利润为7.6亿元，同比+1%；扣非归母净利润为7.3亿元，同比+1%。盈利质量方面：2024Q1~Q3公司毛利率同比-0.2pct至 76.4%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.7pct/+2.2pct/持平为35.0%/8.9%/- 0.9%；综合以上，2024Q1~Q3公司净利率同比-1.7pct至25.4%。 潮宏基：三季度收入略有下滑，渠道拓店如期推进。公司2024Q3营收同比-4.4%至14.3亿元，随着渠道结构和产品结构的变动毛利率同比-2.3pcts至24.2%，销 售费用率同比-0.3pcts至12.2%，管理费用率同比-0.2pcts至2.2%，费用管控高效，归母净利率同比略下降0.9pcts至6.1%，归母净利润下降17.2%至8643万元。前三季度累计来看，公司营收同比增长8.0%至48.6亿元，归母净利润同比增长1%至3.2亿元，在波动的消费环境下，公司前三季度收入/业绩仍实现稳健 增长。 海澜之家：主品牌线下待修复，斯搏兹业务快速增长。2024Q1~Q3公司收入为 152.6亿元，同比-2%；业绩为19.1亿元，同比-22%；扣非业绩为17.5亿元，同 比-21%。盈利质量方面：2024Q1~Q3公司毛利率同比-0.2pct至44.6%；销售/管理/财务费用率同比分别+3.2/-0.1/-1.2pct至22.0%/4.8%/-0.9%；综合以上，净利率同比-2.7pct至12.9%。 森马服饰：2024Q3收入同比稳健增长，费用投入影响短期利润。2024Q1~Q3公司收入为94.0亿元，同比+6%；归母净利润为7.6亿元，同比-9%，扣非归母净利润为7.3亿元，同比-5%。盈利质量方面，公司毛利率同比+0.6pct至44.8%； 销售/管理/财务费用率同比分别+0.8/-0.1/-0.2pct至25.0%/4.9%/-1.3%；综合以上，净利率同比-1.3pct至8.0%。 罗莱生活：Q3利润降幅收窄，需求波动下持续推动运营优化。由于国内家纺需求波动以及海外家具业务仍较为疲软，公司2024Q3营收同比下降15.6%至10.96 亿元，毛利率同比提升1.1pcts至44.2%，销售费用率同比下降0.7pcts至23.8%，管理费用率同比提升0.5pcts至6.1%，综合考虑期内公司计提的资产减值损失以及信用减值损失后，公司三季度归母净利润同比下降21.7%至1.03亿元，归母净利润率同比下降0.7pcts至9.4%。前三季度累计来看，公司营收同比下降14.7%至32亿元，归母净利润同比下降37.1%至2.6亿元，我们预计海外业务的亏损对公司业绩影响较大。 歌