纺织服装周专题：①港股运动公司Q3流水符合预期，②adidas再次下调全年盈利指引

证券研究报告|行业周报 2022年10月23日 纺织服装-周专题 �港股运动公司Q3流水符合预期 ②adidas再次下调全年盈利指引 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-本周专题 专题一：港股运动公司发布Q3流水公告， 表现符合预期 专题二：adidasQ3大中华区营收大幅下降， 公司再次下调全年盈利指引 附表： �重点公司三季度及全年盈利前瞻表 ②重点公司三季报预计披露时间表 ③纺织服装新股日历 2-本周观点 3-重点公司近期公告 4-重点公司近期报告 5-本周行业要闻 6-本周行情 7-上游价格 1）流水层面：港股运动鞋服公司发布Q3经营情况公告，各品牌表现基本符合市场预期。�安踏体育：安踏品牌Q3流水同比增长中单位数，其中我们预计Q3安踏电商流水增长高单位数，线下大货流水增长中单位数，线下儿童流水增长高单位数；Fila品牌Q3流水同比增长10-20%低段，其中我们预计Q3Fila线下大货流水增长中单位数、Fila线下儿童/潮牌流水增长双位数/超20%，Fila电商流水增长预计超过60%；其他品牌Q3流水同比 增长40-45%，其中我们预计Descente流水增长超35%，KolonSport流水增长超55%。10月份以来根据我们跟踪各个品牌预计均有正增长。②李宁：Q3李宁品牌（不含李宁young）全平台终端流水同比增长10%-20%中段，黄金周期间我们预计李宁品牌终端流水或有10%左右增长，Q3李宁童装我们预计在低基数下实现50%以上流水增长。③特步国际：Q3主品牌全渠道流水同比录得20-25%快速增长，其中特步儿童业务延续高增 速，我们预计流水增速或达到50%+，同时电商业务表现亮眼，我们预计Q3流水或增长30%+，黄金周期间我们预计主品牌流水或增长中双位数。 表：2021Q1-2022Q3本土运动品牌流水增速（%） 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 安踏品牌40%-45%35%-40%10%-20%低段10%~20%中段10%-20%高段中单位数下滑中单位数 安踏儿童45%-50%35%-40%低双位数中双位数中双位数低单位数高单位数 安踏大货35%-40%35%-40%低双位数中单位数低双位数低双位数下滑中单位数 FILA品牌75%-80%30%-35%中单位数高单位数中单位数高单位数下滑10%-20%低段 安踏电商60%+40%+25%-30%30%-35%35%-40%高单位数高单位数 FILAKIDS1倍40%+低双位数中双位数中双位数中单位数下滑双位数 FILA大货80%+20%+低单位数持平低单位数高双位数下滑中单位数 FILA电商40%+40%+20%-25%25%~30%高单位数中单位数60%+ FILAFusion1.5倍80%+中双位数低双位数20%高单位数20%+ 迪桑特1.5倍-近50%40%~45%-20%+的35%+ 安踏其他品牌115%-120%70%-75%35%-40%30%~35%40%-45%20-25%40%-45% 李宁线下80%-90%低段90%-100%低段30%-40%高段20%-30%高段20%-30%中段高单位数下滑10%-20%中段 李宁品牌80%-90%高段90%-100%低段40%-50%低段30%-40%低段20%-30%高段高单位数下滑10%-20%中段 李宁批发80%-90%低段90%-100%低段30%-40%高段20%-30%高段20%-30%低段高单位数下滑10%-20%低段 李宁零售90%-100%低段80%-90%高段30%-40%中段20%-30%高段30%-40%中段高单位数下滑20%-30%低段 特步品牌约55%30%-35%中双位数20%-25%30%-35%中双位数20%-25% 李宁电商100%90%-100%高段50%-60%中段40%-50%低段30%-40%中段中单位数20%-30%中段 361度品牌高双位数15%-20%低双位数高双位数高双位数低双位数中双位数 数据来源：公司公告，国盛证券研究所测算3 2）库存与折扣层面：由于当前消费情绪较弱以及Q4备货影响，行业库存均有所增加，倘若后续双十一促销活动库存清理顺利，我们判断到年底行业库存有望恢复正常水平。�安踏体育：根据我们跟踪截至9月末安踏库销比预计略高于5，受益于赢领计划下产品升级以及DTC转型后渠道效率优化，我们预计Q3终端折扣同比/环比持平；Fila库销比预计在7-8之间，受电商流水快速增长影响，Q3终端折扣同比预计略有加深至75折左右。 ②李宁：截至9月末李宁品牌库销比预计略高于4，Q3线下终端整体折扣预计在65-70折之间，我们判断当前公司渠道库存中6个月以及3个月以内的新品占比仍处于较高水平，库龄结构健康。③特步国际：9月疫情反复下终端销售受阻，根据公司披露截至Q3末渠道零售存货周转为4.5-5个月 （H1末约为4.5个月），零售折扣水平同2022Q2基本保持一致为70-75折，同比2021Q3加深。 表：2022Q1末/Q2末/Q3末运动品牌库销比 表：2022Q1/Q2/Q3运动品牌终端折扣水平 安踏品牌 Fila品牌 李宁品牌 特步品牌 安踏品牌 Fila品牌 李宁品牌（线下） 特步品牌 2022Q1末 5左右 6-7 4左右 4左右 2022Q1 73%左右 75%左右 70%+ 75%左右 2022Q2末 5+ 7左右 3.6 4.5左右 2022Q2 75%左右 75%-80% 70%左右 70%-75% 2022Q3末 5+ 7-8之间 4+ 4.5-5 2022Q3 75%左右 75%左右 65%-70% 70%-75% 数据来源：公司公告，国盛证券研究所测算数据来源：公司公告，国盛证券研究所测算 3）展望全年，倘若Q4疫情形势持续好转，消费意愿逐步恢复下我们预计行业公司全年仍有望稳健增长，完成中报时既定目标。�安踏体育：在疫情多点波动的环境下，公司多品牌优势明显，可以最大程度减少疫情对于终端销售的影响，同时合营公司Amer的经营表现健康，我们预计全年合营公司将会为安踏集团报表贡献利润，因此我们认为公司全年收入有望实现15%左右增长，受部分费用刚性影响，全年业绩预计增长5%左右。 ②李宁：根据公司披露以及我们跟踪，在品牌力、产品力、渠道力多因素助力下，当前李宁品牌终端流水仍然保持相对亮眼的增长，因此全年我们预计公司收入仍有望实现高双位数增长，净利率维持高双位数的表现。③特步国际：虽然当前疫情仍在反复，但是考虑到公司期货模式下，品牌订单已经发出，终端销售受阻对于公司收入影响相对较小，因此我们预计公司整体营收增长仍有望在30%左右，业绩方面考虑到新品牌投入需 求、特步儿童业务占比的上升等因素，我们预计公司业绩增速为20%左右。 4）从估值层面来看，当前板块公司估值水平均有较大幅度的回调，下半年以来安踏体育/李宁/特步国际股价分别回调约19%/32%/44%，当前价对应2023年PE分别为20/20/15倍，估值相对较低，投资空间可观。 表：运动鞋服公司2022H1营收/业绩表现、2022全年营收/业绩展望及当前估值水平 公司 收入增速 2022H1收入（亿元） 业绩增速 业绩（亿元） 收入增速 2022E收入（亿元） 业绩增速 业绩（亿元） 21A PE 22E 23E 安踏体育 13.8% 259.7 -6.6% 35.9 14.2% 563.5 5.0% 81.1 24.9 23.7 19.6 李宁 21.7% 124.1 11.6% 21.9 18.9% 268.4 17.4% 47.1 29.1 24.8 20.2 特步国际 37.5% 56.8 38.4% 5.9 29.5% 129.7 21.3% 11.0 20.7 17.1 14.5 数据来源：公司公告，国盛证券研究所测算 近日adidas发布公告，初步披露其Q3经营数据，同时下调了对2022全年的指引。1）Q3经营情况：Q3公司营收在货币中性基础上同比增长4% （名义营收增长11%至64.08亿欧元），其中大中华区受疫情以及库存回收影响，营收同比有大幅度的双位数下降，其他市场营收同比增长双位数。公司Q3毛利率同比下降1pcts至49.1%，经营利润率同比下降2.9pcts至8.8%，持续经营净利润为1.79亿欧元（同期为4.79亿欧元），其中包含了3 亿欧元的一次性费用。2）2022年指引调整：由于大中华区销售表现的低迷、持续提升的库存清理力度（截至Q3末公司库存在货币中性基础上同 图：2020Q1-2022Q2大中华区营收表现（百万欧元，%） 表：2022年以来adidas对于全年盈利指引的历次调整 比增加63%）以及一次性的费用影响（全年预计5亿欧元），公司下调全年盈利指引，预计全年营收在货币中性基础上增长中单位数（此前公司预计营收增长中到高单位数），毛利率预计为47.5%（此前预计在49%左右），经营利润率预计为4%（此前预计为7%），持续经营净利润在5亿欧元左右（此前预计为13亿欧元）。 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 大中华区（百万欧元）YOY 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 2022.3.9 2022.5.6 2022.7.26 2022.10.20 货币中性营收增速 11%-13% 11%-13%低段 中-高单位数 中单位数 毛利率 51.5%-52% 50.7% 49.0% 47.5% 经营利润率 10.5%-11.0% 9.4% 7.0% 4.0% 持续经营净利润 18-19亿欧元 18-19亿欧元低段 13亿欧元 5亿欧元 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：公司公告，国盛证券研究所 数据来源：公司公告，国盛证券研究所 板块 公司 2022Q3（E） 收入YOY收入（亿元）业绩YOY业绩（亿元） 收入YOY 2022Q1-3（E） 收入（亿元）业绩YOY 业绩（亿元） 2022（E）收入增速业绩增速 运动鞋服 安踏体育李宁特步国际 安踏流水增长中单位数，Fila流水双10%-20%低段李宁流水10%~20%中段 特步流水20%~25% 安踏/Fila流水增长单位数李宁流水双位数增长 特步流水20%+增长 15%左右18%左右30%左右 5%左右 18%左右 20%+ 波司登 - - - - - - - - 15%+ 20%左右 比音勒芬 20% 9.1 30% 2.8 13% 22.2 25% 5.7 15%左右 20%高段 地素时尚 -5%~5% 6.4~7.0 -5%~5% 1.6~1.7 -14%~-11% 17.4~18.1 -26%~-23% 4.1~4.3 下滑中单位数 下滑15%左右 中高端服饰 歌力思 5%~15% 6.0~6.6 10%~20% 0.6~0.7 6%~9% 17.7~18.3 -53%~-51% 1.1~1.2 10%+ 下滑30%左右 海澜之家 5%~15% 42.2~46.2 5%~15% 4.2~4.6 -3%~0% 137.4~141.4 -17%~-15% 16.9~17.3 5%左右 下滑5%-10% 大众服饰 太平鸟 -20%~-10% 19.2~21.5 -20%~-10% 1.1~1.3 -18%~-14% 61.1~63.5 -55%~-53% 2.5~2.6 - - 森马服饰 -10%~5% 31.5~36.8 -15%