纺织服装周专题：adidas年报披露，大中华区营收下滑36%

证券研究报告|行业周报 2023年03月12日 纺织服装-周专题： adidas年报披露，大中华区营收下滑36% 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-专题：adidas年报披露，大中华区营收下滑36% 表：重点公司2022年报披露时间表表：纺织服装新股日历 2-投资观点 3-重点公司近期公告 4-重点公司近期报告 5-行业要闻 6-行情走势 7-上游价格 adidas2022年营收同比增长6%，业绩下滑83%。adidas发布2022年报，全年营收同比增长6%至225.11亿欧元，毛利率同比下滑3.4pcts至 47.3%，营销费用率以及管理费用率分别提升0.3/3.4pcts至12.3%/33.3%，经营利润率同比下滑6.4pcts至3%，持续经营净利润同比大幅下滑 83%至2.54亿欧元，截止2022年末公司拥有库存59.7亿欧元，目前仍处于较高水平。 2023年展望，收入下滑高单位数，经营利润亏损约7亿欧元。1）收入层面：2023年全球宏观经济面临挑战，地缘政治问题严峻，同时公司在北 美、大中华区以及欧洲仍面临着库存压力，另外公司现有的Yeezy产品库存问题仍亟待解决，因此多因素影响下公司预计2023年营收在货币中性基 础上同比下滑高单位数，分地区看EMEA以及北美地区营收下滑相对较大，大中华区营收预计持平，亚太以及拉丁美洲地区营收预计同比实现增长。2）利润层面：基于大中华区业务恢复的不确定性、欧美地区潜在的衰退风险、全球汇率风险、营销活动投入、Yeezy产品的终止等因素，公司整体的经营利润率或仍将波动，公司预计2023年经营利润亏损约7亿欧元。 图：adidas营收业绩表现（百万欧元） 图：adidas毛利率/经营利润率（%） 图：adidas库存水平（百万欧元，%） 图：adidas分季度库存水平（百万欧元） 库存（百万欧元） 25000 20000 15000 10000 5000 0 营收（百万欧元） 持续经营净利润（百万欧元） 20182019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率经营利润率 20182019202020212022 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 库存（百万欧元）YOY 20182019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 7000 库存（百万欧元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021Q12021Q32022Q12022Q3 数据来源：Bloomberg，公司公告，国盛证券研究所 分地区看：大中华区全年营收下滑36%，公司预期后续有望逐步复苏。根据公司披露2022年EMEA/北美/大中华区/亚太/拉丁美洲营收同比分别+10%/+25%/-31%/+3%/+46%至85.5/64/31.8/22.4/21.1亿欧元，货币中性基础上+9%/+12%/-36%/+4%/+44%，在大中华区需求整体疲软的背景下，足球业务以及高尔夫业务仍分别实现高单位数以及强劲的双位数增长。进入2023年，随着大中华区疫情防控政策的优化，居民运动参与度提升，终端门店客流逐步复苏，同时公司也在加大新品推广以及品牌营销力度，公司预计2023年在货币中性基础上大中华区销售额同比持平，长期来看，随着消费环境逐步复苏，公司预计大中华区仍有望回归增长。 图：adidas营收分地区拆分（%）图：adidas大中华区营收（百万欧元，%） 图：adidas大中华区经营利润（百万欧元，%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% LatinAmerica GreaterChina NorthAmerica EMEA AsiaPacific 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 大中华区营收（百万欧元）YOY 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 经营利润（百万欧元）经营利润率 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 数据来源：Bloomberg，公司公告，国盛证券研究所 分渠道看：电商业务保持稳健增长，俄罗斯业务退出致使直营门店收缩。1）批发渠道：批发是公司拓展市场的主要力量，2022年公司批发渠道营收在货币中性基础上同比增长1%，占公司营收比重为61%；2）电商业务：公司通过提供差异性的产品以及完善的会员体验，以提升品牌在电 商渠道中的差异性，2022年公司电商业务营收同比增长10%至46.17亿欧元，货币中性基础上同比增长4%。3）零售渠道：受俄罗斯业务退出影响，2022年公司线下直营零售店营收同比基本持平，截止2022年末公司拥有直营门店1990家（2021年同期为2184家）。 分品类看：鞋类产品仍是公司营收主力，后续库存清理以服装为主。对于运动品牌，鞋类产品是塑造消费者品牌认知、提升品牌市场份额的重要力量，根据公司披露，2022年鞋类产品营收同比增长8%至122.86亿欧元，货币中性基础上增长3%；服装产品营收同比持平为87.32亿欧元，货币中性基础上下滑5%。从库存清理角度来看，由于季节性因素服装仍然是当前公司去化库存的主要对象。 图：adidas营收分渠道占比（%） 图：adidas鞋服营收占比（%） 图：adidas鞋服分季度营收及增速（百万欧元，%） 批发电商自营零售店 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 服装鞋类 20182019202020212022 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 鞋类营收（百万欧元）服装营收（百万欧元） 鞋类营收YOY 服装营收YOY 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 数据来源：Bloomberg，公司公告，国盛证券研究所 表：重点公司2022年报披露时间表 星期一 星期二 星期三 星期四 星期� 星期六 星期日 3/13 3/14 3/15 3/16 3/17 3/18 3/19 李宁 3/20 3/21 3/22 3/23 3/24 3/25 3/26 健盛集团安踏体育 特步国际伟星股份 3/27 3/28 3/29 3/30 3/31 4/1 4/2 申洲国际 汇洁股份 4/3 4/4 4/5 4/6 4/7 4/8 4/9 森马服饰七匹狼 4/10 4/11 4/12 4/13 4/14 4/15 4/16 台华新材 报喜鸟 4/17 4/18 4/19 4/20 4/21 4/22 4/23 太平鸟 稳健医疗 金发拉比罗莱生活 富安娜华利集团中国黄金 4/24 4/25 4/26 4/27 4/28 4/29 4/30 搜于特 水星家纺九牧�奥康国际 ST步森安正时尚锦泓集团贵人鸟日播时尚牧高笛开润股份探路者浙江自然 歌力思海澜之家三夫户外老凤祥万里马ST摩登地素时尚ST柏龙安奈儿比音勒芬 迪阿股份 美邦服饰乔治白雅戈尔天创时尚ST起步红蜻蜓周大生梦洁股份潮宏基 注：红色为国盛纺服（本团队）覆盖公司。数据来源：Wind，国盛证券研究所 表：纺织服装新股日历 代码 股票简称 拟上市板 所属证监会 行业分类 审核状态 拟募集资金 （亿元） 公司网址 最新公告日 A11281.SH 中乔体育 上证主板 纺织服装、服饰业 已受理 10.64 www.qiaodan.com.cn 2023-03-04 A22248.SH 北江纺织 上证主板 纺织业 已受理 4.22 prosperity-textile.com 2023-03-03 A22524.SZ 玮言服饰 深证主板 纺织服装、服饰业 已受理 4.02 www.vieingroup.com 2023-03-02 A22505.SZ 迪柯尼 深证主板 纺织服装、服饰业 已受理 7.03 www.dikeni.com 2023-03-01 A22478.SZ 古麒绒材 深证主板 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 已受理 5.01 www.guqiyr.com 2023-03-01 A22465.SZ 周六福 深证主板 零售业 已受理 14.00 www.zlf.cn 2023-02-28 A22573.BJ 民士达 北证 纺织业 报送证监会 6.04 www.metastar.cn 2023-02-16 A22684.BJ 箭鹿股份 北证 纺织业 已问询 2.00 www.chinajianlu.com 2023-01-17 数据来源：Wind，国盛证券研究所 运动鞋服：中长期推荐具备成长性的本土运动品牌龙头。目前行业公司营运相对可控，2023年1-2月份终端销售环比稳健复苏，同比增速在高基数上有所波动。全年来看消费复苏态势明显，同时政府聚焦民生，大力支持全民健身，赛道高景气度持续，我们 持续核心推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别29/27/17倍。 时尚服饰：2023年消费环境向好是方向性趋势，板块公司业绩反弹确定性强，估值有望抬升。我们跟踪1-2月以来时尚服饰品牌商流水表现已有环比改善。1）我们预计改善可持续性较强的是品牌力卓越、产品基础较好、运营稳健的优质中高端个股；2） 在复苏前期，大众服饰预计边际改善最明显、弹性更大，主要系其与客流相关性较强且业绩基数较低；综上我们推荐基本面迅速恢复、业绩增长确定性强的【比音勒芬】，对应2023年PE为19倍；推荐运营稳健、估值具备吸引力的【报喜鸟】，对应2023年PE为12倍；推荐基本面稳健高质量增长、估值具备提升潜力的【波司登】，对应FY2023PE为18倍。提醒关注边际改善的【海澜之家、罗莱生活】，对应2023年PE为10/14倍。 纺织制造：下游库存改善预计将带动订单逐步好转，格局优化，龙头受益。1）短期2023Q1预计订单表现较弱，但是客户库存拐点信号已现（Nike大中华区库存已恢复健康，北美库存同比增速放缓），我们判断2023Q2行业订单有望环比改善。2）供给： 中长期行业竞争格局优化，看好具备一体化、国际化产能的制造龙头。板块估值存在上行空间，建议关注【申洲国际、华利集团】，对应2023年PE分别为21/16倍；关注伟星股份。 黄金珠宝：短期行业边际改善明显，长期关注渠道渗透率高、产品差异性强的品牌公司。在春节、情人节等重点节日的带动下，短期珠宝终端消费表现亮眼。展望全年，我们判断珠宝消费婚庆需求回补确定性强，同时产品升级持续推进，居民珠宝首饰自 戴偏好提升，黄金珠宝市场有望迎来快速增长。当前建议关注【周大福】，对应 FY2023PE为21倍；关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023PE为14/12/16倍。 安踏体育买入100.602.842.663.3631.633