1月通胀数据点评：疫后复苏与猪价尾声的交接预演

疫后复苏与猪价尾声的交接预演 固定收益 点评报告 ——1月通胀数据点评20230211 报告日期：2023-02-11 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 事件 2月10日，统计局公布2023年1月通胀数据。1月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.1%，环比上涨0.8%。工业生产者价格指数（PPI同比下降0.8%，环比下降0.4%。 CPI同比回升但低于预期，PPI环比降幅收窄、同比走阔 食品CPI同比上涨6.2%，“菜涨肉跌”现象明显。具体来看，猪肉价格同比上涨11.8%，环比下跌10.8%，环比降幅大幅走阔2.1pct。受季节性因素影响，鲜菜和鲜果价格环比分别上涨19.6%和9.2%。 非食品CPI同比上涨1.2%，核心CPI同环比增速回升。具体来看，1月随着疫情达峰及春节来临，旅游等线下活动较快恢复，为推进核心CPI上行主要动力。核心CPI的拖累项在于交通工具燃料等工业用品表现较为疲软，同时租赁房同环比回落。 PPI同比下降0.8%，环比降幅收窄。具体来看，生产资料价格同比下降1.4%，降幅与上月持平；生活资料价格上涨1.5%，涨幅回落0.3pct。金属价格得到提振，但石油化工产业链价格走低是PPI下行主要原因。 债市策略：核心CPI确认复苏趋势，通胀仍然不是影响市场主要因素 1从通胀表现来看，CPI同比增速上行，但略低于市场预期，环比回归季节性趋势，核心CPI同比回升至1%。1月PPI环比降幅收窄，同比走阔，金属价格得到提振，但石油化工产业链价格走低是PPI下行主要原因。 后续来看，通胀压力有望保持温和。一方面，随着春节假期的结束以及天气逐渐回暖，鲜果、鲜菜类价格有望同环比回落；另一方面，居民出行信心正在保持恢复，劳动力缺口有望随着节后人员返岗而有所改善，从而缓解服务业价格。 债市观点方面，近期市场同时经历了资金面从收紧到中性偏松、基本面从悲观到乐观再到中性的双重调整，考虑到债市上周已经交易社融、信贷预期，后市长债的风险相对有限，更值得注意的是近期一度收紧的资 金面。 风险提示 警惕猪油共振，通胀超预期上行的风险。 正文目录 1事件4 2CPI同比回升但低于预期4 3PPI环比降幅收窄，同比走扩6 4PPIRM7 5风险提示8 1事件 环比（%）较上月2023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02 PPIRM-0.30-0.70-0.400.000.30-0.45-1.40-0.900.201.301.300.40 0.50 图表1一图看清物价变化 CPI 同比（%） 较上月 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 CPI 0.30 2.10 1.80 1.60 2.10 2.80 2.50 2.70 2.50 2.10 2.10 1.50 0.90 CPI：食品 1.40 6.20 4.80 3.70 7.00 8.80 6.10 6.30 2.90 2.30 1.90 -1.50 -3.90 猪肉 -10.40 11.80 22.20 34.40 51.80 36.00 22.40 20.20 -6.00 -21.10 -33.30 -41.40 -42.50 鲜菜 14.70 6.70 -8.00 -21.20 -8.10 12.10 6.00 12.90 3.70 11.60 24.00 17.20 -0.10 鲜果 2.10 13.10 11.00 9.60 12.60 17.80 16.30 16.90 19.00 19.00 14.10 4.30 6.60 CPI：非食品 0.10 1.20 1.10 1.10 1.10 1.50 1.70 1.90 2.50 2.10 2.20 2.20 2.10 CPI：核心 0.30 1.00 0.70 0.60 0.60 0.60 0.80 0.80 1.00 0.90 0.90 1.10 1.10 环比（%） 较上月 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 CPI 0.80 0.80 0.00 -0.20 0.10 0.30 -0.10 0.50 0.00 -0.20 0.40 0.00 0.60 CPI：食品 2.30 2.80 0.50 -0.80 0.10 1.90 0.50 3.00 -1.60 -1.30 0.90 -1.20 1.40 猪肉 -2.10 -10.80 -8.70 -0.70 9.40 5.40 0.40 25.60 2.90 5.20 1.50 -9.30 -4.60 鲜菜 12.60 19.60 7.00 -8.30 -4.50 6.80 2.00 10.30 -9.20 -15.00 -3.50 0.40 6.00 鲜果 4.50 9.20 4.70 1.50 -1.60 1.30 -1.00 -3.80 -4.50 1.50 5.20 -2.30 3.00 CPI：非食品 0.50 0.30 -0.20 0.00 0.00 0.00 -0.30 -0.10 0.40 0.10 0.20 0.30 0.40 CPI：核心 0.30 0.40 0.10 -0.20 0.10 0.00 0.00 0.10 0.10 0.00 0.10 -0.10 0.20 PPI 同比（%） 较上月 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 PPI -0.10 -0.80 -0.70 -1.30 0.90 0.95 2.30 4.20 6.10 6.40 8.00 8.30 8.80 PPI：生产资料 0.00 -1.40 -1.40 -2.30 0.60 0.64 2.40 5.00 7.50 8.10 10.30 10.70 11.40 采掘 0.30 2.00 1.70 -3.90 3.50 3.49 10.10 18.80 27.30 29.70 38.30 38.00 33.00 原材料 -1.30 -0.10 1.20 0.30 5.80 5.82 7.80 11.40 15.20 15.10 17.40 16.70 17.90 加工 0.40 -2.30 -2.70 -3.20 -1.90 -1.91 -0.70 0.90 2.40 3.20 4.80 5.70 6.60 PPI：生活资料 -0.30 1.50 1.80 2.00 1.80 1.78 1.60 1.70 1.70 1.20 1.00 0.90 0.90 食品 -0.40 2.80 3.20 3.90 4.10 4.11 3.70 3.70 3.20 2.20 1.60 0.80 0.50 衣着 -0.50 1.90 2.40 2.30 2.30 2.33 2.20 2.10 2.30 1.20 0.70 0.80 1.40 一般日用品 -0.10 1.20 1.30 1.40 1.60 1.61 1.50 1.50 1.90 1.50 1.80 1.90 1.50 耐用消费品 -0.30 0.30 0.60 0.40 -0.60 -0.64 -0.60 -0.30 -0.20 -0.10 -0.10 0.30 0.70 环比（%） 较上月 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 PPI 0.10 -0.40 -0.50 0.10 0.20 -0.15 -1.20 -1.30 0.00 0.10 0.60 1.10 0.50 PPI：生产资料 0.10 -0.50 -0.60 0.00 0.10 -0.24 -1.60 -1.70 -0.10 0.10 0.80 1.40 0.70 采掘 0.40 -1.00 -1.40 0.90 1.00 -0.83 -4.50 -1.90 1.90 -0.10 2.00 4.80 1.30 原材料 0.10 -0.70 -0.80 -0.10 -0.10 0.08 -2.40 -2.50 0.30 0.10 1.40 2.90 1.90 加工 -0.10 -0.40 -0.30 0.00 0.10 -0.34 -0.90 -1.30 -0.40 0.10 0.40 0.40 0.10 PPI：生活资料 -0.10 -0.30 -0.20 0.10 0.50 0.14 -0.10 0.20 0.30 0.30 0.20 0.20 0.10 食品 0.10 -0.50 -0.60 0.20 0.60 0.34 0.00 0.60 0.50 0.60 0.40 0.50 0.20 衣着 -0.10 -0.30 -0.20 0.20 0.50 0.29 0.30 0.10 0.70 0.50 0.00 -0.20 -0.10 一般日用品 -0.10 0.00 0.10 0.20 0.30 0.00 0.00 -0.30 0.10 0.20 0.20 0.40 0.20 耐用消费品 -0.30 -0.20 0.10 0.00 0.70 0.00 -0.40 0.20 -0.10 0.10 0.00 0.00 -0.10 PPIRM 同比（%） 较上月 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 PPIRM -0.20 0.10 0.30 -0.60 0.30 2.60 4.20 6.50 8.50 9.10 10.80 10.70 11.20 有色 0.10 -1.80 -1.90 -4.10 -4.90 -2.88 -0.60 2.80 7.60 9.50 14.20 15.60 17.50 燃料 -0.40 7.20 7.60 4.30 7.30 14.34 19.50 25.10 29.40 31.60 34.80 30.90 27.60 黑色 1.40 -7.80 -9.20 -11.50 -12.30 -11.68 -10.80 -7.80 -3.20 -0.50 4.50 5.90 7.70 化工 -0.10 -4.70 -4.60 -5.40 -2.80 1.62 4.50 8.90 11.20 10.50 11.70 13.30 16.80 木材 -0.10 4.20 4.30 4.60 5.20 5.21 4.60 4.50 4.10 3.60 3.00 3.60 5.30 建筑 0.80 -5.30 -6.10 -6.50 -5.10 0.22 2.90 3.40 4.80 6.90 9.10 10.00 9.90 半成品 -0.40 0.30 0.70 0.60 0.50 0.87 1.10 1.80 2.60 3.00 3.40 3.80 4.30 农副产品 -1.80 5.20 7.00 9.50 11.10 9.11 7.80 8.10 5.90 3.40