宏观经济点评：疫后复苏跟踪1月第2期-褪去节假日效应，消费修复升超2022年11月

2023年01月09日 宏观研究团队 褪去节假日效应，消费修复升超2022年11月——疫 后复苏跟踪1月第2期 ——宏观经济点评 相关研究报告 《地产需求侧宽松继续加码—宏观周报》-2023.1.8 《就业虽强劲、加息或放缓——美国12月非农就业数据点评—宏观经济点评》-2023.1.8 《达峰第一周，消费开启复苏——疫后复苏跟踪1月第1期—宏观经济点评》-2023.1.3 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 国内：达峰第二周，消费修复升超2022年11月 (1)达峰曲线完成“使命”，计算分省、城市的疫情退坡进度为19、31%。分省 市来看，达峰第二周（2023年1月2日-7日当周），全国发烧指数环比减少72.2%，河北、吉林、天津、辽宁、北京回落速度显著放缓，或指向首批“杨康”地区退烧接近尾声。城市层面来看，广东南部城市明显改善，但华中局部地区仍有反复；布洛芬指数持续下行，湖北、四川、河南的部分城市可能仍需一定的跨省调配。 (2)市内人流加快回升。生活和消费半径：达峰第二周，全国重点十城客运量为 3044万人、较上周回升20%，连续两周修复。居民生活和消费半径回升、首套住房贷款利率政策动态调整机制、2023年不提“就地过年”，指向2023年春节地产消费或迎“开门红”；百城加权拥堵指数：全国加权平均拥堵指数为1.51、环比提高了0.10，其中西安、成都、北京、武汉、济南等城市周均拥堵指数靠前；复合指标表明，达峰第二周复工人流修复好于消费人流。 (3)城际人流显著回暖。百度迁徙指数：达峰第二周，百度迁徙指数（周频）环 比改善了24.9个百分点至2739。河南、江苏、安徽、湖南、河北为主要迁入省，广州、成都、北京、深圳、东莞为主要迁入城市；执行航班：受益于春运临近、回国取消入境隔离，国内航班较前周提高了26.3%。 (4)物流小幅改善。达峰第二周，公路货车日均通行量达到691.73万辆，较前一 周大幅回升了8.6个百分点；全国整车货运流量指数回暖至94.7、环比改善4.4 个百分点，修复至2021年、2022年的的82%、78%。 (5)消费修复升超2022年11月。百度地图消费指数：达峰第二周（1月2日-1月7日），全国消费指数仍延续改善、环比回升16.9%，修复至2022年11月均 值的117%，剔除1月2日（元旦第三天）后，本周全国消费指数仍环比增长16.1%。分城市来看，旅游和沿海城市改善较快；餐饮消费：全国海底捞收入额4.1亿元、 改善至2022年同期的82%，全国喜茶收入额为0.8亿元，改善至2022年的125%；电影消费：全国电影票房收入5.8亿元，分别为2019年、2021的34%、55%、32%；观影人次0.13亿，分别为2019年、2021的30%、45%、25%。 海外：XBB从东南亚蔓延至南亚，警惕“第二次冲击” (1)XBB从东南亚蔓延至南亚的印度、巴基斯坦。根据CoVariants数据测算，截 至2022年12月19日，全球BQ.1、BA.5、XBB为优势毒株的地区分别占比55.7%、 21.3%、16.3%，XBB毒株从东南亚一带扩散至南亚的印度、巴基斯坦。截至2023 年1月7日，BQ.1.1取代XBB.1.5重新成为美国主导株；截至2022年12月19 日，测算中国新冠变种BA.5、XBB分别占比91.9%、3.2%。 (2)限制我国入境后，海外完全放开比例明显回落。截至2023月1月7日，全球 已有118个国家完全放开、较上周减少4个。其中美国、加拿大、意大利、西班牙等被移出完全放开国家，与我们统计的限制中国入境国家较为一致。 风险提示：疫情扩散超预期，国内政策执行力度不及预期。 宏观研究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、国内：达峰第二周，消费修复显现韧性4 1.1、分省、城市的疫情退坡进度为19%、31%4 1.2、人流加快回暖5 1.3、物流小幅改善8 1.4、消费修复升超2022年11月9 2、海外：XBB从东南亚蔓延至南亚，警惕“第二次冲击”11 2.1、XBB从东南亚蔓延至南亚的印度、巴基斯坦11 2.2、限制我国入境后，海外完全放开比例明显回落13 3、风险提示14 图表目录 图1：全国发烧指数环比减少72.2%4 图2：华中局部地区仍反复4 图3：新冠搜索指数回落偏慢5 图4：湖北、四川、河南或需医疗物资跨省调配5 图5：省、城市分别于12月25日、12月29日完全达峰5 图6：省、城市疫情退坡进度为19%、31%5 图7：居民生活和消费半径延续回升6 图8：开年各地积极出台地产宽松政策6 图9：首套住房贷款利率政策动态调整机制出台，覆盖率较2022年9月大幅提升6 图10：执行航班持续回升6 图11：达峰第二周，加权平均拥堵指数回升至1.516 图12：西安、成都、北京、武汉、济南等城市周均拥堵指数靠前7 图13：达峰第二周，复工人流修复好于消费人流7 图14：百度迁徙指数加快修复8 图15：河南、江苏、安徽、湖南、河北为主要迁入省8 图16：2023年春运客流量预计为20.95亿人次、同比增速99.5%8 图17：高速公路货车通行量延续回升9 图18：公路货车流量指数修复至2022年的的78%9 图19：达峰第二周，消费修复升超2022年11月9 图20：旅游城市、沿海城市消费改善较快9 图21：达峰第二周，一线消费环比增长近10%-20%10 图22：达峰第二周，重点二线环比增长近10%10 图23：达峰第二周，全国消费指数修复至2022年11月的117%10 图24：海底捞周营业额为2022年同期的82%11 图25：喜茶周营业额修复超过2022年同期11 图26：电影消费仍待改善11 图27：XBB毒株从东南亚一带扩散至南亚的印度、巴基斯坦12 图28：美国BQ.1.1重回主导株12 图29：我国BA.5、XBB毒株占比91.9%、3.2%13 图30：海外完全放开比例回落、亚太稳步提升13 图31：欧美完全放开比例均下行13 表1：2023年1月2日至7日，新增多个国家/地区限制我国入境14 1、国内：达峰第二周，消费修复显现韧性 1.1、分省、城市的疫情退坡进度为19%、31% 我们曾提出“2022年12月19日-24日当周本轮疫情或已近乎完成达峰。再加1-2周康复期，元旦后需开始关注各地复工复产情况”，近期市场对达峰的判断逐步弥合，在达峰曲线完成“使命”后我们计算了疫情退坡进度予以替代。 (1)分省市来看，2023年1月2日-1月7日当周，全国发烧指数环比减少72.2% （前值减少68.4%）。其中，广东、浙江、上海、江苏等19个省市环比回落超过50%，西藏“退烧”较慢，此外河北、吉林、天津、辽宁、北京回落速度显著放缓，或指向首批“杨康”地区退烧接近尾声。 (2)城市层面来看，全国大面积退烧，此前我们提示的广东南部城市明显改善，深圳、清远、佛山、东莞、广州环比减少67.2%、65.7%、65.6%、64.4%、63.3%，但华中局部地区仍有反复；布洛芬指数持续下行，华南地区医疗物资生产保供较上周改善，湖北、四川、河南的部分城市可能仍需一定的跨省调配。 (3)疫情完成达峰，测算分省、城市的退坡进度为19、31%。我们在《达峰第一周，消费开启复苏——疫后复苏跟踪1月第1期》指出，“2022年12月25日31省市完成100%达峰比例，2022年12月29日362个城市完成100%达峰比例”。达峰后需关注疫情退坡进度曲线，疫情退坡需考虑1至2周的“杨康期”，因此我们先对发烧指数作7日平滑后，再计算当日发烧指数/达峰日发烧指数。数据显示，截至1月7日，31省市、362城市的疫情退坡比例分别为19%、31%。 图1：全国发烧指数环比减少72.2%图2：华中局部地区仍反复 数据来源：百度指数、开源证券研究所数据来源：百度指数、开源证券研究所 图3：新冠搜索指数回落偏慢图4：湖北、四川、河南或需医疗物资跨省调配 数据来源：百度指数、开源证券研究所数据来源：百度指数、开源证券研究所 图5：省、城市分别于12月25日、12月29日完全达峰图6：省、城市疫情退坡进度为19%、31% 100%100% 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 0% 2022-11-112022-12-092023-01-06 0% 2022-12-132022-12-252023-01-06 省达峰进度城市达峰进度(N=362)省退坡进度城市退坡进度(N=362) 数据来源：百度指数、开源证券研究所；注：达峰进度为连续变量，计算为当日百度指数/达峰日百度指数，达峰后标记为1。 数据来源：百度指数、开源证券研究所；注：退坡进度为连续变量，计算为当日百度指数/达峰日百度指数，达峰前标记为1。 1.2、人流加快回暖 市内人流：复工人流好于消费人流。 (1)生活和消费半径：达峰第二周（2023年1月2日至7日），全国重点十城客 运量为3044万人，较上周回升20%，连续两周修复。受益于12月高能级城市放松比例攀至新高的55%，地产销售开启回暖，居民生活和消费半径回升叠加首套住房贷款利率政策动态调整机制、2023年不提“就地过年”，2023年春节地产消费或迎“开门红”。 本次共计38个城市符合利率调整条件，与9月相比增加了15个城市，分别为6个二线、9个三线，因而新政对二线、三线城市的覆盖率为42%、71%。根据2020年各城市商品房销售额数据，测算新政对二线、三线城市商品房销售额的覆盖率为35%、77%。粗略来看，全国范围（三线、四线城市更多）新政可能覆盖50%的城市、 60%的商品房销售额，较2022年9月大幅提高。 图7：居民生活和消费半径延续回升图8：开年各地积极出台地产宽松政策 2500 2000 1500 1000 500 0 600025 500020 400015 3000 200010 10005 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2020-012021-012022-012023-0100% 30大中城市:商品房成交面积:当月值(万平方米) 全国十城地铁客运量(万人次，右轴，领先2周已位移) 2022-012022-072023-01 高能级+省会城市:放松数量占比(右轴) 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：各地住建局、开源证券研究所 图9：首套住房贷款利率政策动态调整机制出台，覆盖率较2022年9月大幅提升 2020年 新政覆盖 新政覆盖率 城市数量 商品房销售额（亿元） 城市数量 商品房销售额（亿元） 城市数量 商品房销售额 70城总计 70 99898.6 23 39550.2 32.9% 39.6% 一线 4 15097.0 二线 31 60964.8 13 21269.9 41.9% 34.9% 三线 35 23836.7 25 18280.2 71.4% 76.7% 全国总计 173612.7 95487.0 50.0% 55.0% 数据来源：Wind、开源证券研究所 (2)百城加权拥堵指数：达峰第二周（2023年1月2日至7日），全国加权平均拥堵指数（按人口加权）为1.51、环比提高了0.10，分城市来看，西安、成都、北京、武汉、济南等城市周均拥堵指数靠前，分别为1.9、1.8、1.8、1.7、1.7。 图10：执行航班持续回升图11：达峰第二周，加权平均拥堵指数回升至1.51 20000 15000 10000 5000 0 180 150 120 90 60 30 0 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.31.3 1.2 2021-052022-032023-01 日均执行航班:国内 日均执行航班:港澳台(右轴)日均执行航班:国外(右轴) 1.1 1 W1W11W21W31W41W5120232022