黄金迎来新机遇，老牌央企乘风而上

唯一央企控股黄金公司 公司是业内唯一一家的央企控股矿产金公司，资源保有量及产量稳居第一梯队。2021年，公司实现矿产金产量20吨，占比全国矿产金产量的7.7%，排名全国第四。截止目前，公司拥有32座黄金矿山，其中27座在产；截至2021年底，公司保有资源储量金金属量510.5吨，铜金属量237万吨，矿权面积达到639平方公里；2022年上半年，新增金金属量10.2吨，铜金属量1127吨。 收购优质资产，铜与黄金并驾齐驱 1）收购内蒙古矿业90%的股权，截至2021年底，内蒙古矿业拥有铜/钼资源量201.05万吨/48.69万吨，处理产能2475万吨/年，2021年实现净利润11.70亿元，同比增长63.48%，其中10.53亿元的净利润归属于公司，贡献了公司62.0%的净利润，大幅超过业绩承诺。2）收购中原冶炼厂60.98%的股权，2021年底，处理矿量达到160万吨以上，冶炼金产量27.3吨，冶炼银产量292.5吨，阴极铜产量39.8万吨，采用世界先进水平的“富氧底吹造锍捕金工艺”。 集团承诺注入优质资产 截至目前，黄金集团已经按计划分期分批通过各种形式向公司注入27家企业，承诺注入的6家公司中还有5家公司尚未完成注入。 其中莱州汇金矿业的纱岭金矿资源量超300吨，目前处于探矿建设阶段；内蒙古金陶、贵州锦丰和河北大白阳已处于生产状态，注入后将为公司带来5吨的产量增加。 看好黄金，金价有望继续上涨 一系列经济数据均显示美国经济趋缓，并伴有更强的衰退预期。 1月6日晚，美国12月非农数据非农就业人口增加22.30万，高于预期20万，低于前值25.6万，显著趋缓；同时，美国12月ISM非制造业暴跌荣枯线，仅为49.6，创2020年5月来新低，不及预期。诸多经济数据表明美国经济趋于放缓，通胀将进一步抑制，因而，尽管美联储在最新的纪要中释放了偏“鹰”态度，黄金价格依然有力上涨，创下近期新高，COMEX黄金接近1900美元/盎司。 另外，央行增持黄金创新高，加之美联储加息已经末尾阶段等，黄金避险保值属性凸显，金价有望进一步上涨。 盈利预测与估值 盈利预测和财务指标 1中国黄金第一股 1.1以黄金采选为主业 公司是国内黄金矿业目前唯一一家央企控股的矿业上市公司，是中国黄金协会副会长单位。中金黄金成立于2000年6月23日，由中国黄金集团有限公司的前身中国黄金总公司作为主发起人，联合其它6家企业共同发起设立。2003年8月14日，公司在全国黄金行业率先上市，被业界誉为“中国黄金第一股”，股票简称“中金黄金”，股票代码“600489”。 公司主要从事黄金、铜等有色金属的地质勘查、采选、冶炼，以及投资与管理等。公司的核心产品为黄金，其中黄金系列产品包括金精矿、合质金和标准金等；其他产品主要包括铜、白银和硫酸等。黄金资源禀赋优异，当前保有黄金资源量510.5吨，居国内第四位；2021年，公司实现矿产金产量20吨，占比全国矿产金产量的7.7%，排名全国第四。 图表1：股权结构图 公司控股股东是中国黄金集团有限公司，直接持有公司股权45.84%，实际控制人为国务院国资委。公司业务主要通过下属子公司展开，共有中国黄金江西、河南中原等54家子公司，其中32家拥有矿山的子公司。 集团资源为公司赋能。公司控股股东中国黄金通过整合内部资源组建了中金资源、中金建设、中金珠宝、中金贸易等板块，分别负责集团公司的地质勘查、工程设计和建设、产品延伸和销售及设备和大宗物资的采购，这将为公司的探矿增储、资源占有、项目建设、产业链延伸、集约采购、降低成本等方面提供强有力的支撑。 1.2探矿增储，贯彻“资源生命线”战略 公司资源禀赋优异，规模化生产打造低成本优势。截止目前，公司拥有32座黄金矿山，其中27座在产。矿山资源禀赋优异，陕西鑫元、辽宁二道沟、潼关中金等黄金矿山品位较高，最高至15.26克/吨；另外，湖北三鑫、湖北鸡笼山、安徽太平为金铜伴生矿，具备明显的成本优势。中国黄金江西、辽宁排头、包头鑫达、湖北三鑫等公司产能较大，年产量超1吨，贡献总产量的57.0%，规模化生产降低生产成本。 图表2：公司自有矿山资源量&产量 加大探矿增储投入力度，资源拓展有新进展。截至2021年底，公司保有资源储量金金属量510.5吨，铜金属量237万吨，矿权面积达到639平方公里；2022年上半年，新增金金属量10.2吨，铜金属量1127吨。同时，资源拓展有新进展，2022年上半年延续19宗矿业权，延续面积达73.88平方公里；地质探矿累计投入9590万元，完成坑探3.8万米、钻探工程7.2万米。2017-2020年，公司分别投入2.1/2.2/2.8/2.8亿元用于地质探矿，年新增黄金资源储量26.57/23.6/28.3/27.4吨、铜资源储量1.27/0.53/0/0.88万吨。 图表3：新增金资源储量（吨） 图表4：新增铜资源储量（万吨） 2021年，公司大力推进项目建设，重点项目进展顺利。辽宁新都整体搬迁改造项目9月份按期完成项目建设、实现达产达标，新增冶炼金3.44吨。 公司大力推进“资源生命线”战略，实现优质资源占有新突破。拥有的生产矿山大都分布于全国重点成矿区带，位置好，潜力大，有进一步获取资源的优势。公司控股股东承诺的优质资产注入、公司通过市场并购黄金资源、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作，都将为公司可持续发展提供资源保障。 1.3业绩增长，黄金和铜为主要驱动力 黄金量价齐升，驱动业绩增长。2021年及2022年1-9月，公司实现营业收入561.02亿元和400.36亿元，分别同比增长16.89%和同比下滑2.43%；实现归母净利润16.98亿元和17.16亿元，分别同比增长9.21%和23.77%；实现扣非归母净利润16.89亿元和15.94亿元，分别增加22.44%和9.39%。 图表5：营业收入（亿元） 图表6：扣非及归母净利润（亿元） 营收结构方面，黄金产品为主业；铜产品发力，其营收占比逐年扩大。2021年公司黄金业务实现营收349.78亿元，营收占比约62%，较去年降低约16pct；铜产品业务实现营收280.19亿元，营收占比约50%，较去年上升约10pct（营收为年报按产品披露，包含内部抵消部分，故直接相加金额大于实际总营收）。 图表7：毛利润（亿元） 图表8：主要产品毛利率（%） 2021年铜产品毛利润超过黄金。2021年公司黄金产品实现毛利润23.79亿元，较去年减少43.8%，毛利率6.8%，较去年同比减少4.43pct；公司铜产品实现毛利润29.28亿元，较去年大幅增长73%，毛利率10.45%，较去年上升1.53pct，铜产品毛利超越黄金产品。 图表9：三费情况（亿元，%） 图表10：研发收入（亿元，%） 公司降本增效成果显著，费用率连年降低。2022年前三季度，公司销售费用/管理费用/财务费用分别为0.6/12.3/2.6亿元，费用合计15.5亿元，同比下降9.8%；三费费用率为3.88%，同比下降0.32pct,尤其较2017年7.52%的费用率已几近减半，控费成果显著。2021年，成本管控向纵深推进，公司累计实现降本增效2.03亿元。大力推进扭亏控亏，完成国资委挂牌督导重点亏损子企业三年减亏50%的治理目标。 公司坚持创新驱动，持续加大研发投入力度。结合生产经营实际需要，积极推广和引用“新技术、新工艺、新设备和新材料”，2021年公司研发经费投入6.31亿元，增长6.66%，获得省部级以上科技奖励17项，获得授权专利66项，其中授权发明专利7项；公司拥有高新技术企业22家，企业创新能力不断增强。 图表11：黄金产销情况 图表12：铜产销情况 矿山金产量近年来同比有所下降，预期未来有所好转。1）2021年矿山金产量为20吨，同比减少8%，占国内矿产金总产量的7.7%。21年减产主要是受到矿山安全整顿、环保督查、自然灾害等影响而减产。2）2021年冶炼金产量为42.25吨，同比增长4.86%，销量为41.89吨，同比增长6.59%；产销率99.1%。 矿产铜和电解铜产销率不断攀升。1）2021年矿产铜产量为8.13万吨，同比增长0.09%，销量为6.98万吨，同比下降17.9%；矿山铜产量小幅增长主要是因为湖北三鑫金铜矿产量增长。2）2021年电解铜产量为40.17吨，同比增长19.23%，销量为40.03吨，同比增长18.76%，产销率99.7%。 2收购+集团承诺注入资产，赋能公司业务 国家大力推进“供给侧结构性改革”和“三去一降一补”，鼓励并购重组以优化资源配置； 中金黄金曾因历史问题，负债率较高，一度拖累公司的经营表现。在这种背景下，公司于2018年11月决定实施重组及配套募资计划，上市公司拟向不超过10名投资者非公开发行股票募集配套资金，募集配套资金总额不超过20亿元；本次募集配套资金发行股份的数量不超过本次发行前总股本的20%，即6.9亿股。 截止目前，公司已成功增发非公开股票，募集配套资金约20.0亿元，公司以9.77元/股发行2.05亿股。扣除承销费用后的募集资金净额19.92亿元。 图表13：本次重组交易情况（万元） 公司重组前，中金黄金拟引入特定投资者对中原冶炼厂进行增资，降低其资产负债率；增资完成后，中金黄金拟分别向中国黄金集团、特定投资者等交易方发行股份及支付现金购买资产：（1）向中国黄金集团发行股份并支付现金购买其持有的内蒙古矿业90.00%股权；（2）向战略投资者国新资产、国新央企基金、中鑫基金、东富国创和农银投资发行股份购买其持有的中原冶炼厂60.98%股权。 取得中原冶炼厂60.98%支付对价47.07亿元，通过以6.66元/股的价格增发7.07亿股，于2020年4月3日完成过户。本次交易后，中原冶炼厂成为中金黄金全资子公司。 取得内蒙古矿业90%支付对价37.97亿元，其中支付现金5.70亿元，并通过以6.66元/股的价格增发4.85亿股，于2020年3月30日完成股权变更。 2.1中原冶炼厂：拥有世界领先工艺的冶炼大厂 中原冶炼厂（河南中原黄金冶炼厂有限责任公司）系中金黄金全资子公司和骨干企业,是国内知名的金铜冶炼、黄金精炼加工企业，是河南省和三门峡市政府确定的重点企业。产品由建厂之初的金、银、铜、硫酸4种产品发展到如今的金、银、铜、硫酸、镍、硒、碲、铂、钯、铑、铼等20余个。2021年，中原冶炼厂营业收入首次突破400亿大关，全年实现利润总额6.11亿元，主要工艺技术指标及经济效益均创历史最好水平。 2021年底，中原冶炼厂处理矿量达到160万吨以上，冶炼金产量27.3吨，冶炼银产量292.5吨，阴极铜产量39.8万吨，并对稀散金属进行了全部回收，冶炼金、冶炼银、阴极铜产量均创历史新高。中原冶炼厂采用我国自主研发的具有世界先进水平的“富氧底吹造锍捕金”集成旋浮吹炼技术，具有原料适应能力强、金属回收率高、能耗低、自动化装备水平高等突出特点。中原冶炼厂引进孟莫克高浓度二氧化硫转化、低温热能回收以及离子液脱硫等国际先进的环保工艺和设备，清洁生产水平处于行业领先地位。 2020年，中原冶炼厂分为两期工程，一期工程设计规模为年处理混合精矿150万吨，目前基本满产；二期工程投达产后，预计理论年产黄金33.82吨、银锭360吨、高纯铜34.93万吨（其中A级国标铜34.32万吨、国标铜0.61万吨）、粗硫酸镍（含镍18%）962.31吨、精硒（含硒99.99%）80.26吨、白烟尘2.52万吨、硫酸129万吨。 图表14：冶炼厂原设计产能 2.2内蒙古矿业：铜钼优质资产，多金属开发并举 内蒙古矿业主要从事有色金属矿探、采、选和矿产资源投资等业务，产成品主要包括铜精粉、钼精粉，2020年3月30日被中金黄金收购90%的股权。 铜钼资源为公司赋能，符合“以金为主，多金属开发并举”战略。内蒙古矿业核心资产为新巴尔虎右旗乌努格吐山铜钼矿采矿权，主营产品包括铜精粉、钼精粉。截至2021年