基金投资价值分析：易方达中证1000ETF投资价值分析-中小盘崛起：乘风而上，顺势而为

证券研究报告|2023年02月15日 基金投资价值分析 中小盘崛起：乘风而上，顺势而为—易方达中证1000ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 中小盘崛起：乘风而上，顺势而为 大小盘轮动存在周期性，小盘股长期存在风险溢价：从历史表现来看，A股市场呈现出明显的大小盘轮动现象。但是从长期来看，市场对小盘股的整体收益给予风险溢价。 风格配置稀缺标的，市场需求仍有提升空间：从海内外被动型产品的数量和规模视角、国内主动权益基金的持股风格和指数风格等角度来看，中证1000指数为市场提供了稀缺的小盘风格投资品种，市场需求仍有提升空间。 长期持有胜率与赔率兼得，助力资产配置预期收益及夏普提升：从定投角度来看，如果在任意一天买入中证1000指数并持续持有，当持有的时间越长时，其获得正收益的概率越高，且预期收益也要更高；从资产配置的角度来看，当我们进行股债之间的配置时，加入中证1000指数能够帮助我们提升策略预期收益和夏普比。 衍生品助力标的指数发展，中证1000股指期货和期权运行平稳：中证1000 衍生品于2022年7月22日挂牌上市，在风险对冲、价格发现、丰富量化策略、催生对应ETF配置需求等方面对市场产生深远影响。截止目前，中证1000股指期货运行平稳，成交较为活跃。 中证1000指数（000852.SH）投资价值分析 行业分布：集中度弱、全面性强：从行业分布情况来看，中证1000指数行业分布集中度弱、全面性较强，在周期、科技和消费板块上的配置比例较高。 个股分布：权重分散，不乏明星企业：由于中证1000指数的成分股数量较多，因此其成分股权重分布相对较为分散，部分重仓股在近两年展现出十分亮眼的业绩表现。 基本面情况：成长性较强，估值处于相对低位：从分析师一致预期来看，中证1000指数拥有较好的盈利能力与成长能力。从估值上来看，中证1000指数当前估值处于历史相对低位，具备较好的安全边际。 指数业绩：长期收益率较好：从指数的长期业绩来看，指数基日以来中证 1000指数的年化收益率高于主要的宽基指数。易方达中证1000ETF（159633）投资价值分析 易方达中证1000ETF（159633）是易方达基金发行的一只以跟踪中证1000指数为目标的ETF基金，现任基金经理刘树荣先生和庞亚平先生。截至2023年2月14日，该产品合计规模40.97亿元。 易方达基金ETF产品类别丰富，涵盖宽基、行业、主题、SmartBeta、商品等多个类别。截至2023年2月14日，易方达基金ETF（不含货币基金、 联接基金及正在募集基金）数量达到53只，累计规模达到1841亿元，体现出基金管理人在ETF产品布局上的前瞻性和产品类别的丰富性。 风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇 021-60933159021-60875169 zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cn S0980520060001S0980520080004 相关研究报告 《学术文献研究系列第51期-基金收益预测的APB增强模型》 ——2023-02-09 《基金投资价值分析-Beta先行+Alpha增厚，中证1000指数增强正当时—中证1000增强ETF投资价值分析》——2023-02-05 《金融工程专题研究-公募FOF基金2022年四季报解析》 ——2023-01-30 《基金投资价值分析-中盘股掘金的攻守之道——易方达中证 500质量成长ETF投资价值分析》——2023-01-15 《基金投资价值分析-开启规范发展新阶段，业绩估值有望同步改善——广发中证海外中国互联网30ETF投资价值分析》 ——2023-01-11 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 中小盘崛起：乘风而上，顺势而为4 大小盘轮动存在周期性，小盘股长期存在风险溢价4 风格配置稀缺标的，市场需求仍有提升空间5 长期持有胜率与赔率兼得，助力资产配置预期收益及夏普提升7 衍生品助力标的指数发展，中证1000股指期货和期权运行平稳8 中证1000指数投资价值分析10 指数编制规则介绍10 行业分布：集中度弱、全面性强10 个股分布：权重分散，不乏明星企业11 基本面情况：成长性较强，估值处于相对低位12 指数业绩：长期收益率较好13 易方达中证1000ETF投资价值分析14 产品介绍14 基金管理人分析14 总结17 风险提示17 免责声明18 图表目录 图1：A股市场大小盘轮动周期4 图2：不同年份市值分档表现5 图3：美股不同市值风格ETF信息（截至20230131）5 图4：A股不同市值风格指数产品信息（截至20230131）5 图5：不同市值风格基金数量分布6 图6：A股主动股基在不同宽基指数上的配置权重6 图7：不同宽基指数风格因子暴露（20230131）6 图8：加入中证1000指数后股债40%-60%资产配置组合长期收益有提升（20091231-20230214）7 图9：衍生品助力中证1000指数发展8 图10：各主力合约升贴水情况比较9 图11：各合约每日成交金额（亿元）9 图12：各合约持仓手数（手）9 图13：中证1000指数中信一级行业分布情况10 图14：中证1000指数在各大板块上的分布情况10 图15：中证1000指数成分股权重分布11 图16：中证1000指数市值分布情况11 图17：中证1000指数市净率（PB）变化情况12 图18：中证1000指数市盈率（PETTM）变化情况12 图19：主要指数净值走势（20041231-20230214）13 表1：任意一天买入中证1000指数持有不同周期后的胜率及预期收益7 表2：中证1000指数基本信息及选样方法10 表3：板块及中信一级行业对照表11 表4：中证1000指数前十大重仓股（20230131）12 表5：中证1000指数盈利预测（截至20230214）12 表6：主要指数业绩比较（20041231-20230214）13 表7：易方达中证1000ETF基金（159633）基本概况14 表8：易方达基金指数化产品列表15 中小盘崛起：乘风而上，顺势而为 大小盘轮动存在周期性，小盘股长期存在风险溢价 从历史表现来看，A股市场呈现出明显的大小盘轮动现象。图1以中证1000指数与沪深300指数之间的相对净值走势，代表A股小盘股与大盘股之间的分化程度。 图1：A股市场大小盘轮动周期 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 可以看到，在2009年至2015年期间，A股市场总体呈现出明显的小盘股行情， 特别是在2015年的那一轮牛市中，市值偏小的股票受益于其高弹性，展现出非 常强劲的上涨势头。然而2016年之后，随着北上资金的持续涌入、公募基金集中度的持续提升，以机构投资者为主导的A股市场大盘股表现持续优于小盘股，且在近两年愈演愈烈，发展至以“公募基金抱团风格”为主要导向。不过，这一风格在2021年以来出现了明显的反向。随着公募基金在核心资产上的抱团松动，小盘股票盈利趋势向上且估值处于低位，小盘股迎来业绩与估值的戴维斯双击，中证1000指数明显强于沪深300指数。 由于小盘股数量众多、分析师覆盖相对较少、成交活跃度相对较低、业绩预测难度相对较大等原因，市场对于小盘股的研究难度明显高于大盘白马股，因此市场对于小盘股整体的预期收益存在风险溢价。图2将全市场股票（剔除上市不满半年的新股和ST等风险警示股）按照总市值从大到小进行排序，观察2010年以来每年不同市值分档股票的年度收益情况，其中D10代表市值最高的1/10股票，D1代表市值最低的1/10股票。同样可以看到，2010年-2016年，大小市值股票年度收益存在显著的单调性，小市值股票整体表现优于大市值股票；2017-2020年，在机构资金的推动下，大市值股票的表现整体强于小市值股票；2021年至今，小盘股行情迎来复苏。从长期来看，市场对小盘股的整体收益给予风险溢价。 图2：不同年份市值分档表现 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风格配置稀缺标的，市场需求仍有提升空间 对于资本市场而言，大盘、中盘和小盘风格共同构成了市场的主体，在不同行情下发挥着重要的作用。从海内外被动型产品的数量和规模分布来看，A股市场中小盘风格产品数量相对较少，未来具有广阔的提升空间。 图3对美股市场中不同市值风格的ETF规模及数量进行了统计，可以看到小盘相关ETF从规模和数量上来看都高于中盘风格。图4对A股市场中不同市值风格的ETF规模和数量进行了统计，总体来看A股市场中被动型产品的分布仍以沪深300指数为主，中证1000指数相关被动产品无论从数量和规模上来看仍然具有较大的提升空间。 图3：美股不同市值风格ETF信息（截至20230131）图4：A股不同市值风格指数产品信息（截至20230131） 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 从主动权益型产品来看，小盘风格产品也是市场相对稀缺的配置资源。首先根据主动股基的持仓市值的风格情况将其划分为大盘风格型基金、中盘风格型基金和小盘风格型基金，图5展示了不同市值风格基金的数量分布情况。可以看到，截至2023年1月末，大盘风格型基金在A股市场中数量占比79.08%，中盘风格型基金在A股市场中数量占比15.38%，小盘风格型基金在A股市场中数量占比5.54%。值得注意的是，自2021年以来，小盘风格型基金数量占比出现持续攀升， 从2020年末的3.92%一直提升至2023年1月末的5.54%。 从主动股基持股市值分布来看，其在中证1000等宽基指数上的配置权重也不断攀升。图6展示了A股主动股基前十大重仓股在不同宽基指数上的配置权重变化。主动股基在中证1000指数上的配置权重从2020年末的8.41%提升至2022年末的12.20%，表明主动股基开始关注到中小市值行情的持续性，这种资金切换效应有利于行情的持续发酵。 图5：不同市值风格基金数量分布图6：A股主动股基在不同宽基指数上的配置权重 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 从指数风格上来看，图7展示了不同宽基指数在风格因子上的暴露，可以看到中 证1000指数在小盘风格上的暴露远高于其他宽基指数，整体呈现出典型的小市值、高波动、高弹性特征。 图7：不同宽基指数风格因子暴露（20230131） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 长期持有胜率与赔率兼得，助力资产配置预期收益及夏普提升 基于中证1000指数构建的交易策略能够给投资者带来较好的回报。首先从定投 角度来看，如果我们在任意一天买入中证1000指数并持续持有一段时间，表1 展示了持有3个月、6个月、1年和2年后获得正收益的概率和平均持有期收益。 可以看到，当投资者持有的时间越长时，其获得正收益的概率越高，且预期收益也要更高，说明拉长时间来看中证1000指数可以为投资者创造较高的回报。 表1：任意一天买入中证1000指数持有不同周期后的胜率及预期收益 任意一天交易 3个月 6个月 1年 2年 获得正收益概率 57.16% 59.99% 60.39% 60.83% 指数平均持有期收益 4.43% 10.06% 23.59% 49.07% 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 从资产配置的角度来看，当我们进行股债之间的配置时，加入中证1000指数能够帮助我们提升策略预期收益和夏普比。以月度调仓的股债40%-60%配置策略为例，我们以中债-总财富（总值）指数作为债券资产并将其配置60%的权重，以沪深300指数、中证500指数和中证1000指数作为权益资产并将其配置40%的权重，权益资产内部等权配置。 图8展示了加入中证1000指数和不加入中证1000指数后对资产组合的