保温杯行业：保温杯市场乘风而行，产业链迎来新机遇

证券研究报告 保温杯市场乘风而行，产业链迎来新机遇 报告日期：2023年9月28日分析师：陈腾曦 分析师执业编号：S0800523030001 机密和专有 未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止 01消费场景拓宽唤醒全球保温杯市场增长动力 录 ENTS 录 目 02 重点个股梳理 CONTENTS 03风险提示 保温杯行业焕发新活力，市场前景广阔 2021年全球保温杯市场迎来高速增长，新场景激发增长活力 •2016年-2021年全球不锈钢保温杯市场规模CAGR达21.3%。2016-2020年全球不锈钢保温杯市场规模分别为47.6、52.4、58.1、62.8和68.3亿美元，增长率分别为17.5%、10.1%、10.9%、8.1%和8.8%，增长较为平稳。2021年欧美掀起户外运动新潮流，户外运动领域不仅没有因疫情萎缩，反而出现新一波的流行，为全球保温杯行业注入新活力。2021年全球不锈钢保温杯市场规模达到125.0亿美元，同比增长82.9%。 •2015-2021年全球不锈钢保温杯占家居用品市场规模比重分别为4.65%、5.47%、5.75%、6.09%、6.55%、7.12%、12.00%，随着户外运动潮流的兴起，保温杯在所有家居用品中的比重逐年增强，自2015年到2021年增长7.35pct，发展速度较快。 图：全球不锈钢保温杯市场规模及增速（亿美元）图：全球家居用品市场规模（亿美元）与不锈钢保温杯占比 140 120 100 80 60 40 20 0 市场规模增速 20152016201720182019202020212022M1-M8 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 全球家居用品市场规模不锈钢保温杯占比 2015201620172018201920202021 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主 中国是全球最大保温杯生产中心，具有劳动力、原材料等多重优势 •保温杯产业链介绍：上游原材料主要为不锈钢卷板、钢件及不锈钢杯体，其他原材料包括塑料粒子、塑料件、包装材料，部分产品会使用钛金属、铝金属等原材料等；中游为保温杯的生产与制造；下游销售渠道中，线上销售渠道主要包括传统电商、社交电商和直播电商，线下销售渠道主要包括流通批发市场、商超、连锁店等。 •生产端：发展中国家劳动力成本和土地成本具有相对优势，各大品牌生产地逐步转移到发展中国家。同时，保温杯原材料主要来自于不锈钢，而中国是全球最大的不锈钢生产国，2022年中国不锈钢产量占全球的57.8%。多重因素辐射到保温杯产量分布上，2018年，中国不锈钢保温杯产量占全球的65%，而主要品牌所在地区（欧美、日本）产量仅共占24%，目前发展中国家仍是保温杯产能的重心。我们认为随着终端消费增速提升，国内头部代工厂将迎来新机遇和挑战。 中国欧洲北美日本东南亚印度其他地区 印度3.79%其他地区1.26% 东南亚5.44% 日本7.25% 北美8.11% 欧洲9.49% 中国64.66% 线下销售渠道：流通批发市场、商超、 连锁店 品牌 线上销售渠道：传统电商、社交电商 和直播电商 保温杯的生产与制造 不锈钢卷板、钢件、不锈钢杯体、塑料件和包装材料 上游原材料端 下游销售端 中游生产端 图：保温杯产业链图：2018年全球保温杯产量各地区占比 产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主 OEM、ODM模式盛行 •产业链中游主流厂商业务仍较依赖为全球知名品牌商提供OEM，ODM服务。以哈尔斯为例，作为国内最大的保温杯制造商，哈尔斯的代工业务占比非常高，接近8成的业务都是来自为其他品牌提供的OEM和ODM服务，Yeti、PMI（星巴克、Stanley）、Takeya、S’well、膳魔师、虎牌、象印等国际知名品牌都是哈尔斯的合作伙伴。以全球保温杯行业领头羊膳魔师（Thermos）为例，目前生产地主要有三个：中国、马来西亚和菲律宾，生产分布在亚洲国家，产品销往世界各地。我国主要保温杯生产厂商哈尔斯、南龙、飞剑等都为膳魔师提供OEM、ODM服务。 表：国内企业代工品牌 图：中美保温杯进出口月度总额（百万美元） 厂商名 代工品牌 哈尔斯 膳魔师、虎牌、象印、Stanley、星巴克、Yeti、S'well等 南龙 膳魔师、emsa、Stanley、Aladdin、星巴克、乐扣乐扣、S'well、Contigo等 飞剑 膳魔师、星巴克、24Bottles、HydroFlask、55⁰等 嘉益 Stanley、Aladdin、星巴克、Lululemon、S'well、Takeya等 美国进口总额（左轴）中国出口总额（右轴） 90 80 70 60 50 250 200 150 40 30 20 10 0 201801201806201811201904201909202002202007202012202105202110202203202208202301202306 100 50 0 产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主 消费端，欧美中日占据主要市场 •发达国家是保温杯的主要消费国。从2018年全球保温杯消费量来看，前四大消费地区欧洲、北美、中国和日本，分别占比 26.99%、24.08%、18.42%、14.77%，合计市场份额超过84%。 •从人均保有量来看，发达国家平均为0.68只，日本以1.43只远超均值，中国略低于发达国家平均水平，人均保有量为0.53只。 图：2018年全球保温杯消费量各地区占比图：2017年保温杯各地区人均保有量对比(只) 欧洲北美中国日本东南亚印度其他地区 其他地区7.94% 印度2.82% 1.60 东南亚4.98% 日本14.77% 中国18.42% 欧洲26.99% 北美24.08% 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 中国 日本发达国家 产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主 消费端，欧美中日占据主要市场 •家居用品市场集中度不高，2017-2022年CR5维持在8.5%上下，CR10略有提升，自2017年的11.4%提升至2022年的12.1%。 •2022年全球家居用品市占率前30的公司中，头部的保温杯品牌特百惠、苏泊尔、Yeti、膳魔师、乐扣乐扣、S‘well的家居用品市占率为2.0%、 0.9%、0.8%、0.6%、0.4%、0.2%，发展空间广阔。 品牌 2017 2018 2019 2020 2021 2022 特百惠 2.50% 2.30% 2.10% 2.10% 2.00% 2.00% 苏泊尔 0.80% 0.90% 0.90% 0.80% 0.90% 0.90% Yeti 0.30% 0.40% 0.50% 0.60% 0.70% 0.80% 膳魔师 0.60% 0.60% 0.60% 0.60% 0.60% 0.60% 乐扣乐扣 0.40% 0.40% 0.40% 0.40% 0.40% 0.40% S'well 0.10% 0.20% 0.20% 0.20% 0.20% 0.20% 图：家居用品市场集中度表：头部保温杯品牌2017-2022年全球家居用品市占率 CR5CR10 13.00% 12.00% 11.00% 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 201720182019202020212022 产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主 保温杯技术壁垒低，终端品牌享受高溢价 •品牌间差异主要在于工艺精细度和款式设计。生产一个不锈钢保温杯，需要经历几十道工艺流程，整体可以概括为将不锈钢外壳和内胆焊接在一起、将杯体内外管间夹层进行抽真空、激光处理杯体表面，以符合烤漆工序的表面要求、将杯体表面进行烤漆处理以及质检合格后包装出库等工序。虽然流程繁琐，但是保温杯行业的技术壁垒并不高，不同品牌之间的主要差别在于工艺精细度和款式设计。其中，工艺精细度体现在保温杯 口边是否圆滑光整，接口处是否精致，瓶身的焊接点数量（焊接点少可以减少潜在的失效点数量），以及杯身只要简单抛光，还是要喷涂，甚至有些还需要进行镜面抛光。最后，一些复杂的杯盖要加入五金件（穿钉，弹簧，螺蛳等）才能组装完成，这样的盖子成本就会比较高。目前市场上有一些水杯杯盖的生产成本超过了整体水杯成本的50%。 •海外知名品牌享受高溢价。例如，哈尔斯平均出厂价约35元，其为Yeti提供OEM、ODM服务，而Yeti在亚马逊的售价为22.5-40美元不等，溢价较高。 图：保温杯工艺流程 内外管 组立 夹层抽 真空 激光表面 处理 烤漆 不良品 质检 良品 包装出库 产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主 表：海外各品牌亚马逊畅销产品及售价 品牌 品名 图示 售价(美元） Stanley Quencherh2.0 50（40oz） Yeti RamblerTumbler 20-35（10-30oz） 象印 SM-SA60BA 25-30（12-20oz） 虎牌 MCB-H048-PR 35（16oz） 膳魔师 FUNtainer 27（16oz） S'well Original经典瓶 20-35（17-25oz） 下游品牌概览：Yeti，以保温箱入行，保温杯撑起营收半边天 Yeti：不断丰富产品品类，拓宽应用场景；开拓DTC渠道，营销破圈 •冷藏箱起家，不断拓宽产品类型。美国保温杯市场龙头之一的Yeti，成立于2006年，其创始人热爱打猎、钓鱼等户外运动，针对当时的冷藏箱质量差、存冰时间短的痛点，推出第一家主打极致高品质高性能冷藏箱的品牌。之后Yeti不断拓宽产品线，推出保温杯、背包、户外座椅、T恤等多样化产品。2014年Yeti开始涉足保温杯领域，2022年保温杯系列产品的营收占公司总营收的比例高达59%，已经超越冷藏箱，成为Yeti主要营收来源。 •DTC+营销双管齐下，突破传统户外运动社区。2014年Yeti推出RAMBLER系列保温杯后，营收超速增长，由于过度依赖批发商销售渠道，2017年Yeti的营收下滑21.9%。之后通过品牌官方网站、直营店、亚马逊电商等方式，发力DTC渠道，减少对批发商的依赖，2015-2023Q1其批发渠道营收占比从92%下降至43%。同时，Yeti多渠道布局内容营销，保持与消费者价值观同频，Yeti不仅通过推特、Facebook、Instagram等平台加强了与消费者的联系，还与一些知名纪录片导演、摄影师、演员等合作，为品牌增添了更多人文艺术元素。通过这些互动，Yeti不断扩大自己的用户和粉丝群体。 而这些粉丝的忠诚度也促成了Yeti的品牌快速扩张。从2015年到2018年，客户群从9%的女性发展到34%，打猎和钓鱼群体占比从69%降至38%，Yeti 温杯业务大放光彩 的吸引力已经扩展到传统户外运动社区的男性群体之外。 图：Yeti发展历程和规模(亿美元) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 初创阶段：产品单一快速成长阶段：保 成熟阶段：多产品，多渠道，多用户群体，实现稳速增长 2014年，涉 足保温c杯领 域 0 20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 2019年，在加拿大、英国、新西兰等地推出Yeti官方网站进行直接销售 2018 年， IPO 2017年，开设第一家直营店 2006年，Yeti成立，主要销售冷藏箱 下游品牌概览：Yeti，以保温箱入行，保温杯撑起营收半边天 表：Yeti产品矩阵 品类 主要产品 具体信