热卷月报：风地初六，童观，小人无咎君子吝

五矿期货热卷月报 风地初六，童观，小人无咎君子吝 20230203 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人李昂lia@wkqh.cn0755-23375140 从业资格号：F3085542 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 成本端：05合约基差约为43元/吨，不存在季节性套利窗口。热轧板卷吨毛利低位反拉，目前约在-180元/吨附近，部分钢厂仍存在亏损的情况，但边际上的利润回暖是市场对2月铁水存在增产预期。电炉钢目前谷电吨利润约306元/吨，与高炉形成倒挂。 供应端：在社库较高的情况下预期热轧产量将挂钩需求，目前产能利用率在77%左右处于历史同期偏低位置，因此在品种生产方面暂不存在结构性矛盾。铁水供应目前较历史同期更高，且预期将顺应季节性继续上升。成本端的矛盾聚焦于坯材库存去化以及废钢到货量的复苏进度。总体预期热轧2月的周均产量可能维持在320万吨/周附近水平。 需求端：热轧1月消费并不理想，春节假期造成的季节性底部显著低于历史同期，因此节后盘面走势较弱。目前市场依然对2023年我国经济复苏抱有较大信心，但复苏交易目前看暂时告一段落。主要是因为在“房住不炒”“不会大水漫灌”等纲领下，政策边际上难以给出更大的利好。因此，我国经济的全面好转或将拖入2-3季度，而1季度增速将受到2022年经济惯性的拖累，维持相对低迷的状态。判断热轧消费将随季节性复苏至320万吨左右水准。 库存：受春节影响，热卷总库存处于历史同期较高水平。预期将在2月进入季节性去库通道。 小结：虽然钢联给出的钢厂利润仍未转正，但可以明显发现成本驱动逻辑已沦为配角。市场在年后开始交易经济复苏的节奏问题(1季度或是3季度)。然而总体而言市场对于我国今年经济提速的一致性预期仍然较强。此前预期的钢材盘面价格的回调已经兑现，只是幅度仍未达预期，因此仍需继续观察节后板材库存的去化状况，以及钢材需求的复苏节奏。价格走势方面因存在多种可能性，目前并不清晰。但在无更进一步数据支持的情况下，维持此前判断：预期现实边际改善由弱转强，因此5-10跨月合约价差可能存在不错的交易机会。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 主力合约基差 毛利润测算（元） 2023-1月累计产量（万吨） 2023-1月累计消费（万吨） 库存（万吨） 数据 43 -176.65（+97.4） 1204.7 1122.4 403.78 多空评分 0 -1 0 -1 0 简评 无季节性套利空间 估值较低，但利润反弹，边际驱动钢价向下 季节性偏低 消费较弱 预期在2月进入季节性去库通道 小结 虽然钢联给出的钢厂利润仍未转正，但可以明显发现成本驱动逻辑已沦为配角。市场在年后开始交易经济复苏的节奏问题(1季度或是3季度)。然而总体而言市场对于我国今年经济提速的一致性预期仍然较强。此前预期的钢材盘面价格的回调已经兑现，只是幅度仍未达预期，因此仍需继续观察节后板材库存的去化状况，以及钢材需求的复苏节奏。价格走势方面因存在多种可能性，目前并不清晰。但在无更进一步数据支持的情况下，维持此前判断：预期现实边际改善由弱转强，因此5-10跨月合约价差可能存在不错的交易机会。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 套利 热卷价差20左右买5抛10 1:10 剩余2个月 合约相对强弱变化 4星 2023.1.6 平衡表 平衡表-库存 黑色产业链图示 2 期现市场 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 热卷价格：天津热卷价格：上海热卷价格：广州 7300 6800 6300 5800 元/吨 5300 4800 4300 3800 3300 2800 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差（广州-天津）:MA5 （元/吨) 300 250 200 150 元/吨 100 50 0 -50 -100 -150 -200 图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差（上海-天津）:MA5 （元/吨) 250 200 150 100 元/吨 50 0 -50 -100 -150 -200 图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差（上海-广州）:MA5 （元/吨) 200 150 100 50 元/吨 0 -50 -100 -150 -200 -250 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5a：上海热卷1月合约基差(元/吨) 基差（右轴）现货价格热卷01合约收盘价 7000600 6500500 6000400 5500300 元 元 5000200 4500100 40000 3500-100 3000-200 2500-300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5b：上海热卷1月合约基差(元/吨) 20192020202120222023 600 500 400 300 元 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6a：上海热卷5月合约基差(元/吨) 基差（右轴）现货价格热卷05合约收盘价 7000800 6500 6000 5500 元 5000 4500 4000 3500 700 600 500 400 元 300 200 100 0 -100 -200 3000-300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6b：上海热卷5月合约基差(元/吨) 20192020202120222023 800 700 600 500 400 元 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7a：上海热卷10月合约基差(元/吨) 基差(右轴）现货价格热卷10合约收盘价 70001000 6500 6000 5500 元 5000 800 600 元 400 4500 200 4000 3500 3000 0 -200 2500-400 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7b：上海热卷10月合约基差(元/吨) 20192020202120222023 1000 800 600 元 400 200 0 -200 -400 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8：热卷期货10-01合约价差(元) 300 200 100 -100 -200 -300 -400 -500 -600 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 元 热轧期货远近价差 0 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 图9：热卷期货01-05合约价差(元) 500 400 300 200 100 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 元 0 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 图10：热卷期货05-10合约价差(元) 300 200 100 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 元 0 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 热轧期货远近价差：季节性 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 20192020202120222023 20192020202120222023 20192020202120222023 300 200 100 0 元 -100 -200 -300 -400 -500 600 400 200 元 0 -200 -400 -600 600 400 200 元 0 -200 -400 -600 -600 -800 -800 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 01合约差05合约差10合约差 800 600 400 元/吨 200 0 -200 -400 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图12：热卷铁矿石期货价比 01合约05合约10合约 10.5 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图13a：中-日价差图13b：中-东南亚价差图13c：中-欧价差 中日价差-右轴热轧板卷：市场价：日本（日） 中-东南亚价差-右轴热轧板卷：进口：CFR价：东南亚（日） 中欧价差-右轴热轧板卷：进口：CFR价：欧盟（日） 1200 1100 1000 美元/吨 900 800 700 600 500 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) (3,500) 1200 1100 1000 900 元/吨 美元/吨 800 700 600 500 400 300 1,000 500 元/吨 0 (500) (1,000) (1,500) 1500 1300 美元/吨 1100 900 700 500 300 1,500 1,000 500 0 (500) 元/吨 (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) (3,500) (4,000) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图14：冷轧板卷1*1250*C现货价格(元/吨) 冷卷：SPCC：1*1250*C：汇总价格：天津（日）冷卷：DC01：1*1250*C：汇总价格：上海（日）冷卷：ST12：1*1250*C：汇总价格：广州（日） 7500 7000 6500 6000 元/吨 5500 5000 4500 4000 3500 3000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图15：冷轧1*1250*C：南北价差（广州-天津）:MA5 （元/吨) 600 500 400 300 200 100 0 图16：冷轧1*1250*C：东北价差（上海-天津）:MA5 （元/吨) 500 400 300 200 100 0 图17：冷轧1*1250*C：东南价差（上海-广州）:MA5 （元/吨) 300 200 100 0 -100 -200 -100 -100 -300 -200 -200 -400 资料来源：MYSTE