热卷周报：山上有泽，君子以虚受人

1周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆成本端：基差约为180元/吨，不存在套利窗口。热轧板卷吨毛利低位震荡，目前约在-270元/吨附近，部分成本较高的钢厂存在亏损的情况，为钢材提供成本支撑。 ◆供应端：本周热轧板卷产量312万吨，较上周环比变化-3.6万吨，较上年单周同比约+9.4%，累计同比约-3.8%。 热卷供应较上周环比基本平稳，认为短期内不存在供应瓶颈。目前热卷供给的季节性已经十分不明显，在临近11月时仍维持在年内相对较高位置，或许会使板材价格短期承压。钢厂方面虽然内陆钢厂亏损较明显，但沿海钢厂依然存在生产意愿，预期钢材供应将维持稳定。 ◆需求端：本周热轧板卷消费321万吨，较上周环比变化+2.2万吨，较上年单周同比约+9.1%，累计同比约-3.6%。 热卷消费在节后持续复苏，年内看已经处于平均以上，且较去年同期同样存在改善。考虑2021年Q4钢材消费相较前三季度出现明显的下台阶；因此，在基数效应的影响下，预期热卷累计消费的同比数据将在Q4出现持续地改善。但这并不意味着热卷消费的全面转好，从绝对值的角度出发，目前热卷消费仍未回归至长期历史均值（就历史5年数据来看，目前仅强于2021年）。 ◆库存：库存绝对值较低，但相对值并未脱离历史平均水平。钢厂厂库处于历史极低水平。 ◆小结：在低利润的情况下，成本支撑成为目前市场中最有力的逻辑。因此盘面的矛盾是：向下低库存叠加成本支撑导致空间不大，向上需求萎靡没供应缺口无法驱动。这也是为什么我们可以观测到，钢材在不存在主要供需矛盾的情况下，随着炉料的下跌一起向下波动（炉料作为主跌品种，整体跌幅大于钢材）。简单来讲，在“钢材需求差”逻辑未打破之前，黑色系价格波动将更多的聚焦在炉料上。技术图形方面，周五热轧价格带量下破左侧低点，姑且认为下跌趋势延续。但从位置感来讲不建议追空操作。整体而言，认为短期内钢材的波动逻辑，向下参考成本双向负反馈，向上则看低库存以及需求驱动。操作建议为观望。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 基差 毛利润测算（元） 产量(万吨) 需求(万吨) 库存(万吨) 数据 180 -273.01(25.30) 311.85(-3.64) 321.37(+2.21) 330.51(-9.52) 多空评分 0 +1 -1 0 0 简评 无交易机会 成本支撑 逆季节性 复苏 季节性去库 小结 在低利润的情况下，成本支撑成为目前市场中最有力的逻辑。因此盘面的矛盾是：向下低库存叠加成本支撑导致空间不大，向上需求萎靡没供应缺口无法驱动。这也是为什么我们可以观测到，钢材在不存在主要供需矛盾的情况下，随着炉料的下跌一起向下波动（炉料作为主跌品种，整体跌幅大于钢材）。简单来讲，在“钢材需求差”逻辑未打破之前，黑色系价格波动将更多的聚焦在炉料上。技术图形方面，周五热轧价格带量下破左侧低点，姑且认为下跌趋势延续。但从位置感来讲不建议追空操作。整体而言，认为短期内钢材的波动逻辑，向下参考成本双向负反馈，向上则看低库存以及需求驱动。操作建议为观望。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 无 无 平衡表 黑色产业链图示 2期现市场 热轧板卷现货 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧区域价差 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差(广州-天津)图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差(上海-天津)图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差(上海-广州)MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧南北价差出现倒挂，说明消费终端的需求较差。 1月合约基差 图5a：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 图5b：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6a：热卷5月合约基差(元/吨) 图6b：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7a：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7b：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差 图8：热卷期货10-01合约价差(元)图9：热卷期货01-05合约价差(元)图10：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷螺差 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷矿比 图12：热卷铁矿石期货价比 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧内外盘面价差 图13：热卷内外盘面价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧现货 图14：冷轧板卷1*1250*C现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧区域价差 图15：冷轧1*1250*C：南北价差（广州-天津）图16：冷轧1*1250*C：东北价差（上海-天津）图17：冷轧1*1250*C：东南价差（上海-广州）MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷热现货价差 图18：冷轧及热轧板卷现货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷内外现货价差 图19：冷轧板卷：欧中价差（CNY元/吨）图20：冷轧板卷：美中价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 内外价差持续回落。 涂镀板现货 图21：彩涂板卷0.476mm以及镀锌板（带）1mm现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷、热板卷利润 图24：热轧板卷：吨毛利(元)图25：冷轧板卷：吨毛利(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 景气度持续低糜，钢厂利润出现大幅下滑。 高炉、电炉利润 图26：螺纹高炉、电炉利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧总库存 图27a：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 季节性去库。 热轧总库存 图27b：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 图28：热轧板卷：社会库存(万吨)图29：热轧板卷：钢厂库存(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧总库存 图30a：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧总库存 图30b：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 图31：冷轧板卷：社会库存（万吨）图32：冷轧板卷：社会库存（区域占比%）图33：冷轧板卷：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34a：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34b：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 图35：涂镀板：社会库存（万吨）图36：涂镀板：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4成本端 铁矿石期货 图37：铁矿石：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 焦炭期货 图38：焦炭：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢 图39：重三：厚度≥6mm：张家港（元/吨） 图40：日均铁水产量：247家（周）（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量236万吨，较上周环比变化-1.7万吨。 240万吨铁水接近年内高点，目前认为继续向上的概率不大。 铁水成本 图41：64家钢厂：不含税铁水成本（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 生铁价格 图42：炼钢生铁：L10：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 方坯价格 图43：方坯：Q235：汇总价格：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5供应端 热轧板卷产量（周） 图44：热轧板卷：37家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷产量312万吨，较上周环比变化-3.6万吨，较上年单周同比约+9.4%。 绝对值历史5年同期仅高于2021年，季节性并不明显，预测难度增加。预期稳定维持的概率更高。 热轧板卷产量 图45：热轧产量：37家样本：累计同比（%）图46：37家样本：产能利用率（%）(MA12) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：北方大区（周） 图47：热轧周度产量：北方大区（万吨）图48：热轧产量：北方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：南方大区（周） 图49：热轧周度产量：南方大区（万吨）图50：热轧产量：南方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：华东地区（周） 图51：热轧周度产量：华东地区（万吨）图52：热轧产量：华东地区：累计同比（%）(MA12) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷产量（周） 图53：冷轧板卷：29家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷产量 图54：冷轧产量：29家样本：累计同比（%）图55：29家样本：产能利用率（MA12）（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧产量：分区域（周） 图56：冷轧周度产量：北方大区（万吨）图57：冷轧周度产量：南方大区（万吨）图58：冷轧周度产量：华东地区（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板产量（周） 图59：彩涂板：周度产量（万吨）图60：镀锌板：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧板卷：表观消费 图63：热轧：表观消费（万吨）图64：热轧：表观消