热卷月报：迷复，凶；不远复，无祗悔

五矿期货热卷月报 迷复，凶；不远复，无祗悔 20220909 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536投资咨询号：Z0016349 联系人李昂 lia@wkqh.cn 0755-23375140 从业资格号：F3085542 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 成本端：01合约基差约为139，不存在季节性套利窗口，但提供较小的做多安全垫。热轧板卷吨毛利低位震荡，目前约在105元/吨附近，部 分成本较高的钢厂存在亏损的情况，为钢材提供成本支撑。 供应端：随着部分高炉检修完毕，热卷月度产量在8月见底反弹，符合上月的预期。月内周均产量为298.4万吨/周，低于上月预期。但从估值的角度出发，钢铁行业的景气度在8月并未出现显著的好转。在乐观场景下，预期9-10月基建可能发生赶工行情从而刺激钢材需求，供给将在9月提升至300-305万吨/周左右。平均场景则是产量随中秋、国庆双节临近，复制历年同期的季节性下滑，则预期产量维持在295万吨/周的水平甚至更低。目前认为最悲观的时期暂时已经过去，供给维持稳中向好的概率高。 需求端：7月经济数据较差，因此我国财政端与货币端均维持宽松。虽然目前认为在居民部门杠杆率进入瓶颈且对地产端信贷政策仍然偏紧的情况下，房地产在9月难有起色。但1-7月的财政资金落地情况较好，所以基建仍存在发力空间（并且窗口期在9-11月间，进入11月后我国部分北方省份的施工环境将急剧恶化）。除基建外，7月汽车销售的大幅抬升也说明国家信贷正从长端寻求向短端的改变。目前认为汽车/电器销售将为热卷需求提供支撑。判断9月热卷需求存在环比上台阶的可能性。 库存：热卷社会库存连续去化，总库存处于历史同期平均较低水平。 小结：在全年供需双弱的大背景下，8月热卷供需均出现了不同程度的复苏，预示钢铁行业景气度可能在7月份见底。但因为我国经济依然相对疲弱，信用派生大幅不及预期，所以钢铁行业独木难支。不过目前认为在衰退场景已经被充分交易，因此在不发生黑天鹅或系统性风险的情况下我国经济的边际衰退量难以继续提升。此外，在海外通胀高烧不退的、国内钢厂利润持续低糜情况下，外盘定价的炉料价格难以下跌继而形成对钢材价格的成本支撑。反而因为流动性充裕，预期（经济复苏）+现实（低库存）均存在驱动短期多头趋势的可能性。总体而言认为9月钢材价格易涨难跌，但具体方向选择目前并不明晰，仍需观察美国进入衰退/中国进入复苏周期的节奏差。但在美联储持续放鹰而通胀缓和程度不尽人意的情况下，做多的时间窗口开放时间可能并不算长。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 主力合约基差 毛利润测算（元） 8月累计产量（万吨） 8月累计消费（万吨） 库存（万吨） 数据 139 104.8 1185 1208.6 321.32 多空评分 0 +1 -1 +1 +2 简评 部分做多安全垫，但不多 景气度反弹，但并未显著改善，成本支撑 持续恢复 触底反弹 季节性较低库存 小结 在全年供需双弱的大背景下，8月热卷供需均出现了不同程度的复苏，预示钢铁行业景气度可能在7月份见底。但因为我国经济依然相对疲弱，信用派生大幅不及预期，所以钢铁行业独木难支。不过目前认为在衰退场景已经被充分交易，因此在不发生黑天鹅或系统性风险的情况下我国经济的边际衰退量难以继续提升。此外，在海外通胀高烧不退的、国内钢厂利润持续低糜情况下，外盘定价的炉料价格难以下跌继而形成对钢材价格的成本支撑。反而因为流动性充裕，预期（经济复苏）+现实（低库存）均存在驱动短期多头趋势的可能性。总体而言认为9月钢材价格易涨难跌，但具体方向选择目前并不明晰，仍需观察美国进入衰退/中国进入复苏周期的节奏差。但在美联储持续放鹰而通胀缓和程度不尽人意的情况下，做多的时间窗口开放时间可能并不算长。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 - - - - - - - 平衡表 平衡表-库存 黑色产业链图示 采 选 矿山 海运 烧结或 铁矿石球 团 螺纹 建筑业 （房地产、基 线材建） 采炼 选焦 煤矿焦煤焦炭 废钢、铁合金 高连 炉转铸 炼炉轧 铁制 电炉 热轧板卷 冷轧板卷 中厚板 机械建筑 汽车、家电 船舶、桥梁、工程机械 上游 中游 下游 2 期现市场 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 热卷价格：天津热卷价格：上海热卷价格：广州 7300 6800 6300 5800 元/吨 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2017-01-032017-07-032018-01-032018-07-032019-01-032019-07-032020-01-032020-07-032021-01-032021-07-032022-01-032022-07-03 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差（广州-天津）:MA5 （元/吨) 图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差（上海-天津）:MA5 （元/吨) 图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差（上海-广州）:MA5 （元/吨) 300 250 200 150 元/吨 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03 250 200 150 100 元/吨 50 0 -50 -100 -150 -200 2019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03 200 150 100 50 元/吨 0 -50 -100 -150 -200 -250 2019-01-032020-01-032021-01-032022-01-03 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5a：上海热卷1月合约基差(元/吨) 基差（右轴）现货价格热卷01合约收盘价 7000600 6500500 6000400 5500300 元 元 5000200 4500100 40000 3500-100 3000-200 2500 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-02 -300 图5b：上海热卷1月合约基差(元/吨) 20182019202020212022 600 500 400 300 元 200 100 0 -100 -200 -300 2022-1-32022-2-32022-3-32022-4-32022-5-32022-6-32022-7-32022-8-32022-9-32022-10-32022-11-32022-12-3 图6a：上海热卷5月合约基差(元/吨) 基差（右轴）现货价格热卷05合约收盘价 7000800 6500 6000 700 600 500 5500 400 元 5000 4500 4000 3500 300 元 200 100 0 -100 -200 3000 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-02 -300 图6b：上海热卷5月合约基差(元/吨) 20182019202020212022 800 700 600 500 400 元 300 200 100 0 -100 -200 -300 2022-1-32022-2-32022-3-32022-4-32022-5-32022-6-32022-7-32022-8-32022-9-32022-10-32022-11-32022-12-3 图7a：上海热卷10月合约基差(元/吨) 基差(右轴）现货价格热卷10合约收盘价 70001000 6500 800 6000 5500 600 元 元 5000 400 4500 200 4000 0 3500 3000 -200 2500 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-02 -400 图7b：上海热卷10月合约基差(元/吨) 20182019202020212022 1000 800 600 元 400 200 0 -200 -400 2022-1-32022-2-32022-3-32022-4-32022-5-32022-6-32022-7-32022-8-32022-9-32022-10-32022-11-32022-12-3 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8：热卷期货10-01合约价差(元)图9：热卷期货01-05合约价差(元)图10：热卷期货05-10合约价差(元) 300 200 100 0 元 -100 -200 -300 -400 -500 -600 500 400 300 200 100 元 0 -100 -200 -300 -400 -500 300 200 100 0 元 -100 -200 -300 -400 -500 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 20182019202020212022 20182019202020212022 20182019202020212022 600 600 600 400 400 400 200 元 0 -200 -400 200 元 0 -200 -400 2022-2-3 2022-3-3 2022-4-3 2022-5-3 2022-6-3 2022-7-3 2022-8-3 2022-9-3 2022-10-3 2022-11-3 2022-12-3 2022-1-3 2022-2-3 2022-3-3 2022-4-3 2022-5-3 2022-6-3 2022-7-3 2022-8-3 2022-9-3 2022-10-3 2022-11-3 -600 200 元 0 -200 -400 2022-12-3 2022-1-3 2022-2-3 2022-3-3 2022-4-3 2022-5-3 2022-6-3 2022-7-3 2022-8-3 2022-9-3 2022-10-3 2022-11-3 2022-12-3 -600 2022-1-3 -600 -800 -800 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 01合约差05合约差10合约差 800 600 400 元/吨 200 0 -200 -400 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-02 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图12：热卷铁矿石期货价比 01合约05合约10合约 10.5 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-02 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心