热卷：上刚下险，君子以做事谋始

上刚下险,君子以做事谋始 热卷2023/03/18 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人李昂 lia@wkqh.cn0755-23375140 从业资格号：F3085542 1周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆成本端：基差约为30元/吨，不存在季节性套利窗口。热轧板卷吨毛利持续环比回暖，目前钢联数据约在-26元/吨附近，较2个月前上涨幅度超过200元/吨。 ◆供应端：本周热轧板卷产量302万吨，较上周环比变化+0.1万吨，较上年单周同比约+2.4%，累计同比约-1.5%。 本周日均铁水产量较上周环比上涨1万吨至237万吨/日，数据维持趋势性上涨；目前铁水产量较历史春节后平均约240万吨/日的生产水平已经比较接近。钢厂吨利润回归正值，但华北钢厂产量仍处于历史极低区间（前期停炉检修造成的影响，随利润反弹预期热轧产能将在2-3周内逐步得到释放）。虽然周二出现了关于今年钢铁行业限产减产的风声，但暂时还未有定论。因此预期“消息”对于钢材价格的影响是一过性的，市场正在观望等待更加确切的信息。 ◆需求端：本周热轧板卷消费320万吨，较上周环比变化+2.0万吨，较上年单周同比约+3.2%，累计同比约-1.9%。 热轧的表观消费稳定在320万吨/周区间，处于历史均值。在硅谷银行突发风险的情况下，目前市场认为联储继续加息的概率较小。因此欧美方面流动性的边际变化趋于宽松，在系统性风险未外溢至欧美居民部门的情况下（考虑美国经济数据依然强劲、欧洲经济数据持续改善），利多我国出口。此外，我国2月经济数据的发布喜忧参半，但从工业增加值的角度出发，对于我国经济周期的判断是已经迈入复苏前期。总体判断热轧的消费依然存在上升空间，但实际幅度有限。此外，本周五降准略微超出预期，可能会在资金和信心层面对盘面造成一定冲击。 ◆库存：热轧总库存按季节性去库，预期进入去库通道，直至4月中旬。目前钢厂库存水平较低。 ◆小结：成本端对于钢材供给的桎梏正在消失，将会释放北方大区的高炉产能。假如钢厂利润能够维持，预期热轧供给在未来转向边际宽松。因此铁水产量还未见到季节性顶部，可能在未来2-3周区间内继续上升。本周螺纹钢需求并未延续上周的强势，市场在价格上对钢材进行了修复。但实际上本周的价格走势是震荡，和经济数据“喜忧参半”相互印证。总体而言我们认为在经济数据的支撑下钢材暂时难以下跌。但同时我们维持此前的观点，认为钢材自去年12月起已经经历过较大的涨幅，在没有充分回调的情况下继续向上的空间实际不大。判断当前价位继续做多确定性不高，并且即使继续向上可能空间感也比较有限，因此不推荐继续做多。综上对于下周钢材价格的判断是高位震荡，但同时需谨防价格回撤的风险。此前推荐的套利策略方面，本周在限产消息的触发下迅速走低，但在其后修复部分跌幅。虽然暂时未有确定性的消息传出，可市场开始讨论限产本身便在揭示风险。因此建议在5-10价差继续修复后逐步减低仓位。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 基差 毛利润测算（元） 产量(万吨) 需求(万吨) 库存(万吨) 数据 30 -26.49(-0.17) 302.06(+0.10) 319.58(+1.98) 340.44(-17.52) 多空评分 0 0 -1 0 0 简评 无交易机会 中性 预期边际宽松 中性 进入季节性去库通道 小结 成本端对于钢材供给的桎梏正在消失，将会释放北方大区的高炉产能。假如钢厂利润能够维持，预期热轧供给在未来转向边际宽松。因此铁水产量还未见到季节性顶部，可能在未来2-3周区间内继续上升。本周螺纹钢需求并未延续上周的强势，市场在价格上对钢材进行了修复。但实际上本周的价格走势是震荡，和经济数据“喜忧参半”相互印证。总体而言我们认为在经济数据的支撑下钢材暂时难以下跌。但同时我们维持此前的观点，认为钢材自去年12月起已经经历过较大的涨幅，在没有充分回调的情况下继续向上的空间实际不大。判断当前价位继续做多确定性不高，并且即使继续向上可能空间感也比较有限，因此不推荐继续做多。综上对于下周钢材价格的判断是高位震荡，但同时需谨防价格回撤的风险。此前推荐的套利策略方面，本周在限产消息的触发下迅速走低，但在其后修复部分跌幅。虽然暂时未有确定性的消息传出，可市场开始讨论限产本身便在揭示风险。因此建议在5-10价差继续修复后逐步减低仓位。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 套利 在价差20左右买5抛10 1:5 剩余1个月余 现实兑现复苏预期，驱动价差走阔 4星 2023.1.6 平衡表 黑色产业链图示 2期现市场 热轧板卷现货 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧区域价差 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差(广州-天津)图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差(上海-天津)图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差(上海-广州)MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5a：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 图5b：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6a：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6b：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7a：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7b：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差 图8：热卷期货10-01合约价差(元)图9：热卷期货01-05合约价差(元)图10：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5-10价差处于历史同期偏低位置。 期货卷螺差 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷矿比 图12：热卷铁矿石期货价比 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧内外盘面价差 图13：热卷内外盘面价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图14：冷轧板卷1*1250*C现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧区域价差 图15：冷轧1*1250*C：南北价差（广州-天津）图16：冷轧1*1250*C：东北价差（上海-天津）图17：冷轧1*1250*C：东南价差（上海-广州）MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷热现货价差 图18：冷轧及热轧板卷现货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷内外现货价差 图19：冷轧板卷：欧中价差（CNY元/吨）图20：冷轧板卷：美中价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板现货 图21：彩涂板卷0.476mm以及镀锌板（带）1mm现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板-热卷现货价差 图22：彩涂-镀锌板价差（元/吨）图23：镀锌板-热卷价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3利润库存 冷、热板卷利润 图24：热轧板卷：吨毛利(元)图25：冷轧板卷：吨毛利(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润反弹的预期正在逐步兑现，但以钢价上涨的带动的利润反弹可能会抑制需求。 高炉、电炉利润 图26：螺纹高炉、电炉利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧总库存 图27a：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 季节性持续去库中，预期持续去库至3月下旬。 热轧总库存 图27b：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 图28：热轧板卷：社会库存(万吨)图29：热轧板卷：钢厂库存(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 厂库历史5年中最低水准，社会库存持续去化。 冷轧总库存 图30a：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30b：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 图31：冷轧板卷：社会库存（万吨）图32：冷轧板卷：社会库存（区域占比%）图33：冷轧板卷：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34a：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34b：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 图35：涂镀板：社会库存（万吨）图36：涂镀板：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4成本端 铁矿石期货 图37：铁矿石：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 焦炭期货 图38：焦炭：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢 图39：重三：厚度≥6mm：张家港（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铁水产量 图40：日均铁水产量：247家（周）（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量238万吨，较上周环比变化+1.1万吨。预期铁水产量将持续上升至240万吨/日水准。 铁水成本 图41：64家钢厂：不含税铁水成本（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 生铁价格 图42：炼钢生铁：L10：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图43：方坯：Q235：汇总价格：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 唐山方坯价格在近期出现上浮。 5供应端 热轧板卷产量（周） 图44：热轧板卷：37家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧板卷产量 本周热轧板卷产量302万吨，较上周环比变化+0.1万吨，较上年单周同比约+2.4%。产量复苏进度较慢，板材出货量低于历史均值。 图45：热轧产量：37家样本：累计同比（%）图46：37家样本：产能利用率（%）(MA12) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来