热卷：火地晋，君子以自昭明德

火地晋，君子以自昭明德 热卷2023/02/25 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人李昂 lia@wkqh.cn0755-23375140 从业资格号：F3085542 1周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆成本端：基差约为25元/吨，存在基差回归的可能性。热轧板卷吨毛利环比回暖，目前约在-101元/吨附近，部分成本较高的钢厂存在亏损的情况，为钢材价格提供成本支撑。 ◆供应端：本周热轧板卷产量307万吨，较上周环比变化-0.5万吨，较上年单周同比约+1.9%，累计同比约-1.7%。 本周日均铁水产量较上周环比上涨3.3万吨至234万吨/日，数据维持趋势性上涨；目前较历史春节后平均约240万吨/日的生产水平依然存在一定差距。虽然钢厂利润出现一定的回升，但仍维持在盈利线以下，对钢厂复产意愿形成了制约（以北方、华东地区为主，钢厂产量复苏整体较慢）。不过在热轧轧线产能利用率仍旧低于85%的情况下，判断热轧卷板的生产并不存在刚性瓶颈。因此预期未来的2-3周内板材产量将持续与需求以及钢厂毛利挂钩。 ◆需求端：本周热轧板卷消费315万吨，较上周环比变化-3.2万吨，较上年单周同比约+8.1%，累计同比约-3.2%。 本周热轧的表观消费量略微下降，但整体复苏进度依然较产量更快。在外盘热轧价格反弹叠加人民币汇率走弱的情况下，向东南亚出口的利润窗口已经打开。此外，在美国经济预计较佳且就业率维持高位的情况下，我国出口显现韧性，导致此前预期中出口驱动的用钢需求显著下滑的场景并没有发生。虽然对汽车拉动的板材需求预期依然较差，但在1月信贷大幅回暖且流向建筑/制造业的情况下，市场对Q1板材用钢需求预期趋向乐观。目前板材周度消费已经接近此前预期的320万吨附近，可按照目前趋势判断需求将存在继续上扬的概率。维持此前判断，预期在2月结束前热卷周度消费可能触及325-335万吨/周的水准。 ◆库存：热轧总库存按季节性转向去库，预期进入去库通道，直至4月中旬。目前钢厂库存水平较低。 ◆小结：目前市场的主要矛盾依然集中于钢材需求复苏与产能复苏的节奏变换上。因此，板材库存的变化依然是现阶段的重点。本周在铁矿石价格上扬的带领下，由成本驱动钢材价格发生同步上涨。但在需求数据上涨放缓以及对发改委保供稳价预期的担忧下，钢材价格在周四、五出现了一定的回调。整体而言，我们认为在我国经济复苏难以被证伪（实际上是逐渐在被印证）的情况下，市场情绪偏向乐观，导致偏多方的消息更能够得到市场的认可。但同时，钢材自去年12月起已经经历过较大的涨幅，在没有充分回调的情况下继续向上的空间实际不大。判断当前价位继续做多确定性不高，并且即使继续向上可能空间感也比较有限。因此维持此前的策略推荐：在现实持续走强的情况下，关注钢材5-10价差走阔的可能性。此外，在发改委认为铁矿石价格偏高估、并且预期废钢产量将逐步获得释放的场景下，持续关注做多钢厂利润的套利交易。下周将重点关注制造业、新订单以及出口新订单PMI的数据变动。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 基差 毛利润测算（元） 产量(万吨) 需求(万吨) 库存(万吨) 数据 -66 -101.20(11.51) 307.23(-0.53) 315.09(-3.19) 386.54(-7.86) 多空评分 0 +1 0 -1 0 简评 无交易机会 成本支撑 持平 暂缓 进入季节性去库通道 小结 目前市场的主要矛盾依然集中于钢材需求复苏与产能复苏的节奏变换上。因此，板材库存的变化依然是现阶段的重点。本周在铁矿石价格上扬的带领下，由成本驱动钢材价格发生同步上涨。但在需求数据上涨放缓以及对发改委保供稳价预期的担忧下，钢材价格在周四、五出现了一定的回调。整体而言，我们认为在我国经济复苏难以被证伪（实际上是逐渐在被印证）的情况下，市场情绪偏向乐观，导致偏多方的消息更能够得到市场的认可。但同时，钢材自去年12月起已经经历过较大的涨幅，在没有充分回调的情况下继续向上的空间实际不大。判断当前价位继续做多确定性不高，并且即使继续向上可能空间感也比较有限。因此维持此前的策略推荐：在现实持续走强的情况下，关注钢材5-10价差走阔的可能性。此外，在发改委认为铁矿石价格偏高估、并且预期废钢产量将逐步获得释放的场景下，持续关注做多钢厂利润的套利交易。下周将重点关注制造业、新订单以及出口新订单PMI的数据变动。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 套利 在价差20左右买5抛10 1:5 剩余2个月 现实兑现复苏预期，驱动价差走阔 4星 2023.1.6 平衡表 黑色产业链图示 2期现市场 热轧板卷现货 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧区域价差 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差(广州-天津)图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差(上海-天津)图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差(上海-广州)MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 图5a：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 图5b：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6a：热卷5月合约基差(元/吨) 图6b：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7a：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7b：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差 图8：热卷期货10-01合约价差(元)图9：热卷期货01-05合约价差(元)图10：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5-10价差处于历史同期偏低位置。 期货卷螺差 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷矿比 图12：热卷铁矿石期货价比 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧内外盘面价差 图13：热卷内外盘面价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧现货 图14：冷轧板卷1*1250*C现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧区域价差 图15：冷轧1*1250*C：南北价差（广州-天津）图16：冷轧1*1250*C：东北价差（上海-天津）图17：冷轧1*1250*C：东南价差（上海-广州）MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷热现货价差 图18：冷轧及热轧板卷现货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷内外现货价差 图19：冷轧板卷：欧中价差（CNY元/吨）图20：冷轧板卷：美中价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板现货 图21：彩涂板卷0.476mm以及镀锌板（带）1mm现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷、热板卷利润 图24：热轧板卷：吨毛利(元)图25：冷轧板卷：吨毛利(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润反弹的预期正在逐步兑现，但以钢价上涨的带动的利润反弹可能会抑制需求。 高炉、电炉利润 图26：螺纹高炉、电炉利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧总库存 图27a：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 历史平均偏高水平，根据季节性暂停累库，预期进入持续的去库通道。 热轧总库存 图27b：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 图28：热轧板卷：社会库存(万吨)图29：热轧板卷：钢厂库存(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧总库存 图30a：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧总库存 图30b：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 图31：冷轧板卷：社会库存（万吨）图32：冷轧板卷：社会库存（区域占比%）图33：冷轧板卷：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34a：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34b：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 图35：涂镀板：社会库存（万吨）图36：涂镀板：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4成本端 铁矿石期货 图37：铁矿石：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 焦炭期货 图38：焦炭：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢 图39：重三：厚度≥6mm：张家港（元/吨） 图40：日均铁水产量：247家（周）（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量234万吨，较上周环比变化+3.3万吨。预期铁水产量将持续上升至240万吨/日水准。 铁水成本 图41：64家钢厂：不含税铁水成本（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 生铁价格 图42：炼钢生铁：L10：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 方坯价格 图43：方坯：Q235：汇总价格：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 唐山方坯价格在近期出现上浮。 5供应端 热轧板卷产量（周） 图44：热轧板卷：37家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧板卷产量 本周热轧板卷产量307万吨，较上周环比变化-0.5万吨，较上年单周同比约+1.9%。产量复苏进度较慢，板材出货量低于历史均值。 图45：热轧产量：37家样本：累计同比（%）图46：37家样本：产能利用率（%）(MA12) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：北方大区（周） 图47：热轧周度产量：北方大区（万吨）图48：热轧产量：北方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华北地区复产进度