热卷月报：密云不雨，君子以懿文德

五矿期货热卷月报 密云不雨，君子以懿文德 20230106 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人李昂lia@wkqh.cn0755-23375140 从业资格号：F3085542 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 成本端：05合约基差约为-43元/吨，不存在季节性套利窗口。热轧板卷吨毛利低位震荡，目前约在-270元/吨附近，部分成本较高的钢厂存在亏损的情况，为钢材提供成本支撑。在废钢到货量回暖价格下降的情况下，电炉钢目前谷电吨利润约270元/吨，与高炉形成倒挂。 供应端：2022年12月热卷供应环比11月略降，月内周均产量约301.7万吨，处于预期区间下沿。在市场对于2023年经济预期较乐观的情况下，判断热卷产量也将在2023年出现相应的复苏。但因为2023年春节较往年更早，因此可能出现钢厂提早放假的情况。此外，同样需要考虑我国疫情放开后可能出现的短期混乱，虽然目前情况已逐渐受控，各大城市出行人流同样出现显著回升，但仍存在对供给造成冲击。因此对1月热卷周均产量的预判为305万吨左右。 需求端：2022年12月热卷周均消费量约306万吨，环比11月下降约6万吨/周。11月数据汽车端销量略降，但产量依然维持了超过5%的同比增速。但家电行业受房地产销售下降拖累，产量同比下降较大。因家电为房地产后周期，目前预期家电对钢材需求的拉动在2023年Q1难见起色。叠加春节将近以及海外需求退减，对2023年1月热卷周均消费量预期为305-315万吨左右略低于历史同期平均。 库存：热卷总库存处于历史同期较高水平。预期将在1月进入季节性累库通道。 小结：低利润低估值的情况下，成本驱动逻辑依然存在。但市场交易的重心已逐渐转向经济复苏，环境进入弱现实强预期 （与2022年初相似）。在预期难以被证伪的情况下，盘面保持强势。但实际经过接近2个月的连续上涨后，钢材价格继续向上的动能存在些许透支。在这种情况下，市场对负面消息的敏感度增加，因此继续追多风险极高。但另一方面，因为目前距5月合约结算依然较远，因此在2月两会/政府工作报告后，钢材的强预期将面临短期无法被证伪情况。因此认为钢材短期基调为等待回调后做多。此外，同样需要密切关注钢材供需能否印证强预期（假如可以，现实边际改善由弱转强，存在做多5-10价差的机会）。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 主力合约基差 毛利润测算（元） 2022-12月累计产量（万吨） 2022-12月累计消费（万吨） 库存（万吨） 数据 -43 -267 1219.57 1223.97 295.48 多空评分 0 +1 +1 -1 -1 简评 期货升水，近弱远强 估值较低，成本支撑 历史同期较低 环比下降，同比上升 历史同期偏高 小结 低利润低估值的情况下，成本驱动逻辑依然存在。但市场交易的重心已逐渐转向经济复苏，环境进入弱现实强预期（与2022年初相似）。在预期难以被证伪的情况下，盘面保持强势。但实际经过接近2个月的连续上涨后，钢材价格继续向上的动能存在些许透支。在这种情况下，市场对负面消息的敏感度增加，因此继续追多风险极高。但另一方面，因为目前距5月合约结算依然较远，因此在2月两会/政府工作报告后，钢材的强预期将面临短期无法被证伪情况。因此认为钢材短期基调为等待回调后做多。此外，同样需要密切关注钢材供需能否印证强预期（假如可以，现实边际改善由弱转强，存在做多5-10价差的机会）。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 无 无 平衡表 平衡表-库存 黑色产业链图示 2 期现市场 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 热卷价格：天津热卷价格：上海热卷价格：广州 7300 6800 6300 5800 元/吨 5300 4800 4300 3800 3300 2800 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差（广州-天津）:MA5 （元/吨) 300 250 200 150 元/吨 100 50 0 -50 -100 -150 -200 图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差（上海-天津）:MA5 （元/吨) 250 200 150 100 元/吨 50 0 -50 -100 -150 -200 2019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-0 图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差（上海-广州）:MA5 （元/吨) 200 150 100 50 元/吨 0 -50 -100 -150 -200 -250 2019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023- 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5a：上海热卷1月合约基差(元/吨) 基差（右轴）现货价格热卷01合约收盘价 7000600 6500500 6000400 5500300 元 元 5000200 4500100 40000 3500-100 3000-200 2500-300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5b：上海热卷1月合约基差(元/吨) 20192020202120222023 600 500 400 300 元 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6a：上海热卷5月合约基差(元/吨) 基差（右轴）现货价格热卷05合约收盘价 7000800 6500 6000 5500 元 5000 4500 4000 3500 700 600 500 400 元 300 200 100 0 -100 -200 3000-300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6b：上海热卷5月合约基差(元/吨) 20192020202120222023 800 700 600 500 400 元 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7a：上海热卷10月合约基差(元/吨) 基差(右轴）现货价格热卷10合约收盘价 70001000 6500 6000 5500 元 5000 800 600 元 400 4500 200 4000 3500 3000 0 -200 2500-400 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7b：上海热卷10月合约基差(元/吨) 20192020202120222023 1000 800 600 元 400 200 0 -200 -400 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8：热卷期货10-01合约价差(元) 300 200 100 -100 -200 -300 -400 -500 -600 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 元 热轧期货远近价差 0 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 图9：热卷期货01-05合约价差(元) 500 400 300 200 100 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 元 0 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 图10：热卷期货05-10合约价差(元) 300 200 100 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 元 0 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 热轧期货远近价差：季节性 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 20192020202120222023 20192020202120222023 20192020202120222023 300 200 100 0 元 -100 -200 -300 -400 -500 600 400 200 元 0 -200 -400 -600 600 400 200 元 0 -200 -400 -600 -600 -800 -800 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 01合约差05合约差10合约差 800 600 400 元/吨 200 0 -200 -400 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图12：热卷铁矿石期货价比 01合约05合约10合约 10.5 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图13a：中-日价差图13b：中-东南亚价差图13c：中-欧价差 中日价差-右轴热轧板卷：市场价：日本（日） 中-东南亚价差-右轴热轧板卷：CFR进口价格：东南亚（日） 中欧价差-右轴热轧板卷：CFR进口价格：欧盟（日） 1200 1100 1000 美元/吨 900 800 700 600 500 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) (3,500) 1200 1100 1000 900 元/吨 美元/吨 800 700 600 500 400 300 1,000 500 元/吨 0 (500) (1,000) (1,500) 1500 1300 美元/吨 1100 900 700 500 300 1,500 1,000 500 0 (500) 元/吨 (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) (3,500) (4,000) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图14：冷轧板卷1*1250*C现货价格(元/吨) 冷卷：SPCC：1*1250*C：汇总价格：天津（日）冷卷：DC01：1*1250*C：汇总价格：上海（日）冷卷：ST12：1*1250*C：汇总价格：广州（日） 7500 7000 6500 6000 元/吨 5500 5000 4500 4000 3500 3000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图15：冷轧1*1250*C：南北价差（广州-天津）:MA5 （元/吨) 600 500 400 300 200 100 0 图16：