热卷月报：泽风大过，君子以独立不惧

泽风大过，君子以独立不惧 热卷月报2023/03/03 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人李昂lia@wkqh.cn0755-23375140 从业资格号：F3085542 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 成本端：05合约基差约为-60元/吨，不存在季节性套利窗口。钢联公布的热轧板卷吨毛利低位持续反弹，目前约在-90元/吨附近。随废钢到货量增加，废钢价格承压，在2月中并未随黑色系上涨，导致目前测算出的电炉利润在358.6元/吨（江苏-谷电），大幅高于高炉。预期3月电炉钢的边际产能将持续释放。 供应端：热轧扎线产能利用率在2月并未出现改善，目前为78%，环比仅上升了1个百分点。主要是由于北方大区的产能暂未释放，仍处于季节性偏低水平。目前热轧在品种生产方面暂不存在结构性矛盾，产量复苏进度慢的主要的影响因素源自钢厂利润较低。但同时铁水供应目前处于较高水平，铁矿石价格在旺盛需求下难以下跌。因此热轧供应端目前主要的矛盾仍集中于成本。在3月可能出现的结构性变化则需要观察1）废钢供应量的增加能否有效平抑铁矿石价格；2）日均铁水产量是否按季节性继续抬升[预期235-240万吨/日的铁水产量将驱动钢材成本继续向上]。 需求端：热轧消费在2月出现快节奏复苏。市场在前期交易的经济复苏目前在数据层面正在逐步兑现，1月社融与2月制造业PMI均出现显著回升。此外，钢坯及板材对印度以及东南亚的出口利润转正同样拉动了部分需求。从消费量的角度出发目前热轧基本面正在逐步被拖向“强现实、强预期”。但在前期宽松力度较高的情况下，预期两会难以在政策边际上给予经济更多支持。因此虽然判断3月热轧需求将跟随季节惯性继续上升，却需要注意出口以及汽车制造业带来的边际转弱（作为全球出口贸易先行指标的韩国出口数据在2月并未走弱，虽然低于2022年同期但仍显著高于历史5年平均水准）。 库存：社会库存偏高但持续去化，钢厂库存处于历史极低水准。 小结：成本是目前制约热轧产量回升的最重要因素，2月热轧扎线产能利用率显著低于历史同期。预期在3月随废钢到货量的进一步增加，钢厂利润将会出现持续改善，随之而来的产量回升或将在3月压制钢材价格。但假如3月铁水产量难以受控的话，预期钢材价格将在成本支撑下被继续推升。需求方面热轧2月份出货较好，但仍需要宏观数据的进一步印证（尤其是应对汽车以及出口方面可能出现的负面变化）。综上 原因，2月份中钢材价格因成本驱动维持了强势，目前在相对高位震荡。但4300元/吨的钢材对下游厂家并不友好，继续上升则可能影响需求。此外，也需要考虑钢价继续上涨带来的政策风险。发改委在2021年2次出手保供稳价带来的结果依然在目。因此，考虑风险和估值后，在当前点位并不建议继续追多。但维持此前观点，持续关注做扩热卷5-10价差的机会。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 主力合约基差 毛利润测算（元） 2023-2月累计产量（万吨） 2023-2月累计消费（万吨） 库存（万吨） 数据 -60 -92.5（+102.3） 1229.2 1209.7 373.6 多空评分 0 -1 0 -1 0 简评 无季节性套利空间 利润反弹，电炉高炉成本倒挂 季节性偏低 复苏节奏较快 季节性去库，钢厂库存历史极低 小结 成本是目前制约热轧产量回升的最重要因素，2月热轧扎线产能利用率显著低于历史同期。预期在3月随废钢到货量的进一步增加，钢厂利润将会出现持续改善，随之而来的产量回升或将在3月压制钢材价格。但假如3月铁水产量难以受控的话，预期钢材价格将在成本支撑下被继续推升。需求方面热轧2月份出货较好，但仍需要宏观数据的进一步印证（尤其是应对汽车以及出口方面可能出现的负面变化）。综上原因，2月份中钢材价格因成本驱动维持了强势，目前在相对高位震荡。但4300元/吨的钢材对下游厂家并不友好，继续上升则可能影响需求。此外，也需要考虑钢价继续上涨带来的政策风险。发改委在2021年2次出手保供稳价带来的结果依然在目。因此，考虑风险和估值后，在当前点位并不建议继续追多。但维持此前观点，持续关注做扩热卷5-10价差的机会。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 套利 热卷价差20左右买5抛10 1:10 剩余2个月 合约相对强弱变化 4星 2023.1.6 平衡表 平衡表-库存 黑色产业链图示 2 期现市场 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 热卷价格：天津热卷价格：上海热卷价格：广州 7300 6800 6300 5800 元/吨 5300 4800 4300 3800 3300 2800 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差（广州-天津）:MA5 （元/吨) 300 250 200 150 元/吨 100 50 0 -50 -100 -150 -200 图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差（上海-天津）:MA5 （元/吨) 250 200 150 100 元/吨 50 0 -50 -100 -150 -200 图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差（上海-广州）:MA5 （元/吨) 200 150 100 50 元/吨 0 -50 -100 -150 -200 -250 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5a：上海热卷1月合约基差(元/吨) 基差（右轴）现货价格热卷01合约收盘价 7000600 6500500 6000400 5500300 元 元 5000200 4500100 40000 3500-100 3000-200 2500-300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5b：上海热卷1月合约基差(元/吨) 20192020202120222023 600 500 400 300 元 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6a：上海热卷5月合约基差(元/吨) 基差（右轴）现货价格热卷05合约收盘价 7000800 6500 6000 5500 元 5000 4500 4000 3500 700 600 500 400 元 300 200 100 0 -100 -200 3000-300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6b：上海热卷5月合约基差(元/吨) 20192020202120222023 800 700 600 500 400 元 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7a：上海热卷10月合约基差(元/吨) 基差(右轴）现货价格热卷10合约收盘价 70001000 6500 6000 5500 元 5000 800 600 元 400 4500 200 4000 3500 3000 0 -200 2500-400 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7b：上海热卷10月合约基差(元/吨) 20192020202120222023 1000 800 600 元 400 200 0 -200 -400 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8：热卷期货10-01合约价差(元) 300 200 100 -100 -200 -300 -400 -500 -600 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 元 热轧期货远近价差 0 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 图9：热卷期货01-05合约价差(元) 500 400 300 200 100 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 元 0 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 图10：热卷期货05-10合约价差(元) 300 200 100 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 元 0 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 热轧期货远近价差：季节性 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 20192020202120222023 20192020202120222023 20192020202120222023 300 200 100 0 元 -100 -200 -300 -400 -500 600 400 200 元 0 -200 -400 -600 600 400 200 元 0 -200 -400 -600 -600 -800 -800 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 01合约差05合约差10合约差 800 600 400 元/吨 200 0 -200 -400 2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图12：热卷铁矿石期货价比 01合约05合约10合约 10.5 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图13a：中-日价差图13b：中-东南亚价差图13c：中-欧价差 中日价差-右轴热轧板卷：市场价：日本（日） 中-东南亚价差-右轴热轧板卷：进口：CFR价：东南亚（日） 中欧价差-右轴热轧板卷：进口：CFR价：欧盟（日） 1200 1100 1000 美元/吨 900 800 700 600 500 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) (3,500) 1200 1100 1000 900 元/吨 美元/吨 800 700 600 500 400 300 1,000 500 元/吨 0 (500) (1,000) (1,500) 1500 1300 美元/吨 1100 900 700 500 300 1,500 1,000 500 0 (500) 元/吨 (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) (3,500) (4,000) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图14：冷轧板卷1*1250*C现货价格(元