全面注册制的启动对市场影响几何？

全面注册制的启动对市场影响几何？ 证券研究报告/策略周刊2023年02月04日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 一、全面注册制正式启动，将为市场带来哪些投资机会？ 本次改革的重点在于审核注册机制优化，进一步明晰交易所和证监会的职责分工，并突出主板大盘蓝筹的特色。主板注册制作为本次改革的重点，在上市条件方面设立了多套多元包容的上市指标，在具体市场规则方面，进一步对主板的涨跌幅限制、盘中临时停牌制度和转融通机制作出优化，但维持了主板新股上市第6个交易日起日涨跌幅限制继续保持10%不变，以及主板现行投资者适当性要求不变。对于A股而言，参考07年股权分臵改革、12年创业板改革、19年科创板注册制等经验，历史上大牛市必然伴随大融资。故今年至明年，市场或存在指数级别牛市的基础。 短期来看，1月以来积累明显涨幅的券商板块或利好兑现，而从中长期来看，券商、科技股、央企国企改革等主线仍将受益中国资本市场改革深化下的估值修复行情。 二、北上资金结束连续17个交易日净买入 北上资金转向的背后：一方面在于我国经济复苏数据验证处于空窗期，大力度刺激政策未落地，当前人民币汇率的重点任务在于保持汇率的相对稳定，人民币汇率难以出现大幅升值；另一方面在于海外对美联储放缓加息预期发酵，美股市场或迎来反弹，促进了资金回流美国市场。中美当前经济周期已经出现错位，在国内经济修复以及美国经济衰退预期加强的情况下，北上资金有望在全年继续维持流入趋势，这也是A股增量资金涌入推动指数级行情的重要逻辑。 三、美联储加息放缓但未终结，降息仍需等待 本周美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，将基准利率上调25BP至4.5%至4.75%之间，符合市场预期，美联储首次表态“通胀有所缓解”。在经过前期6次50BP以上的加息幅度之后，此次加息幅度回到了2022年3月的水平， 8次加息幅度累计高达450BP。而1月非农就业数据超预期，进一步制约美联储转向降息预期升温。当前海外市场押注美联储货币政策转向的预期走向现实仍然需要经历波折，助推美国市场宽松交易或面临阶段性的“终结”。 四、投资建议 1）全面注册制意味着今年至明年有望迎来指数型行情，短期来看，1月以来积累明显涨幅的券商板块或利好兑现，而从中长期来看，券商、科技股、央企国企改革等主线仍将受益中国资本市场改革深化下的估值修复行情。 2）在地缘冲突或再度升级以及政策预期驱动的影响下，安全、自主可控或成为节后乃至全年市场交易的重要主线之一，再次重申：以军工、计算机为代表的科技和中小市值相对占优。 3）大消费板块在节前已录得快速涨幅，春节期间的消费数据恢复成色或难以支撑其在节后延续“快攻”行情，消费板块或陷入分化行情。 风险提示：全面注册制落地不及预期、政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。 内容目录 一、全面注册制正式启动，中国特色现代资本市场迈入新征程.-4- 二、北上资金转向，结束连续17个交易日净买入.............................................-9- 三、美联储加息放缓但未终结，降息仍需等待...................................................-9- 四、投资建议....................................................................................................-11- �、本周市场回顾及展望（1月30日-2月3日）...........................................-12- 5.1指数与行业表现..................................................................................-13- 5.2情绪指标跟踪......................................................................................-14- 5.3估值指标跟踪......................................................................................-16- 图表目录 图表1：全球主要国家直接融资比重对比..........................................................-4-图表2：2015-2022年A股上市企业募资规模及数量.......................................-5-图表3：2022年各市场IPO情况（家）...........................................................-5- 图表4：各板块定位形成错位发展、功能互补格局............................................-5- 图表5：主板注册制改革前后上市要求对比.......................................................-6- 图表6：各板块交易制度对比.............................................................................-6-图表7：证券板块自去年10月以来已收获较大涨幅.........................................-7-图表8：A股较港股溢价更高.............................................................................-8-图表9：北上资金结束连续17个交易日净买入.................................................-9- 图表10：北上资金近1个月行业流向情况........................................................-9- 图表11：美国1月新增非农就业人数大超预期...............................................-10- 图表12：美国1月失业率意外走低.................................................................-10- 图表13：美国1月就业参与率较去年12月有所上升.....................................-10- 图表14：美国1月平均每小时工资环比上升0.3%.........................................-10- 图表15：本周中证1000领涨市场..................................................................-12- 图表16：本周小盘成长相对占优.....................................................................-12- 图表17：本周市场涨跌不一，汽车、计算机、国防军工领涨.........................-13- 图表18：本周市场震荡，中证1000领涨市场................................................-14- 图表19：本周汽车、计算机、国防军工领涨，消费者服务、银行、非银行金融领跌.......................-14- 图表20：万得全A换手率...............................................................................-15- 图表21：创业板指换手率................................................................................-15- 图表22：融资余额变化....................................................................................-15- 图表23：次新股指标.......................................................................................-15- 图表24：本周北上资金净买入额（亿元）.-16- 图表25：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）................................-16- 图表26：主要行业估值（PE）.......................................................................-16- 图表27：主要行业估值（PB）.......................................................................-16- 我们在1月28日报告《“节后反转”效应是否会再次显现？》中强调：在市场全面一致看好节后外资流入驱动牛市启动的氛围下，考虑到春节期间的地缘变化与即将开启的美元反弹周期，建议超配军工等安全相关的低位科技，对外资重仓的消费保持谨慎，且指数很可能出现反弹的阶段性高点。本周以来，市场的走势再次演绎了这一预判。2月1日全面 注册制征求意见稿公布，再度点燃了券商板块带动指数上扬的预期。而我们认为，短期来看，1月以来积累明显涨幅的券商板块或利好兑现，而从中长期来看，券商、科技股、央企国企改革等主线仍将受益中国资本市场改革深化下的估值修复行情。 一、全面注册制正式启动，中国特色现代资本市场迈入新征程 我国经济发展向创新驱动转变，“科技-产业-金融”良性循环亟需打通。我国经历了30多年的快速发展，经济增长取得了举世瞩目的成就，但 随着人口红利逐步消失，以及资源短缺、环境约束等矛盾日益突出，这种要素驱动的粗狂式发展模式已经难以适应我国国情，这也让我国经济发展必须向创新驱动转变。在党的二十大报告中也明确指出，经济的发展要实现“质的有效提升和量的合理增长”，表明为了经济的发展将更加注重质的提升。在这种以科技创新为动力的发展模式下，催生了大量新兴产业和公司，其成长过程也必然带来了较高的资金需求。 长期以来，间接融资在我国融资方式中的占比保持在60%-70%左右，这一水平远高于美国、日本等国家，但实际上，间接融资对成长性企业的估值效率相对较低，已经难以满足市场主体的融资需求，这也是近年来我国中小微企业普遍存在融资难、融资贵问题的重要原因。在此背景下，注册制改革全面推进必定成为我国发展直接融资、实现“科技-产业 -金融”良性循环的重要举措。 图表1：全球主要国家直接融资比重对比 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 美国新加坡加拿大法国日本澳大利亚德国中国希腊 来源：未来智库，中泰证券研究所 注册制试点三年，资本市场“放管服”取得显著成效。注册制强调市场 在资本配臵中起决定性作用，并将决定企业上市的权利交由市场行使，这在一定程度上降低了企业上市的难度。数据显示，20