金融信息服务龙头，AI技术赋能及应用落地有望打开远期空间

同花顺（300033） 证券研究报告·公司研究简报·软件开发 金融信息服务龙头，AI技术赋能及应用落地有望打开远期空间 买入（首次） 2023年02月06日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 研究助理晋晨曦 执业证书：S0600122090072 jincx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,510 3,624 4,578 5,352 同比 23% 3% 26% 17% 归属母公司净利润（百万元） 1,911 1,684 2,178 2,533 同比 11% -12% 29% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.56 3.13 4.05 4.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.02 38.62 29.86 25.67 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 金融信息服务龙头，具备流量规模优势。同花顺是国内领先的互联网金融信息服务提供商，2015年转型互联网金融信息服务平台。截至2022年6月30日，同花顺网上行情免费客户端的DAU约为1,452万人，海量用户构建流量壁垒。 股价走势 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% -38% 同花顺沪深300 技术升级有望推动AI行业进步，人工智能产业空间巨大。2022年11月，对话式AI新模型ChatGPT的上线，意味着语言类AI底层技术NLP的显著进步，同时启示AI其他领域应用更高效率的Transformer和产出更类人的RLHF算法。AI核心技术的突破有望引领应用端效果提升， 加速AI行业应用商业化落地。根据艾瑞咨询，到2026年，人工智能核心产业规模将超6000亿元，其带动相关产业规模将达21077亿元。 公司深耕AI领域多年，已具备AI应用的持续研发能力。公司自2009年起即已布局人工智能领域，2017年推出同花顺AI开放平台。公司基于多年经验及流量规模积累，已具备海量数据基础。同时，对AI的持 续投入使得公司具有自然语言处理、语音理解等丰富技术储备。公司具备AI应用的持续研发能力，有望从人工智能行业的发展中受益。 增值业务AI产品及多场景AI解决方案应用的落地，将带动公司业绩及估值提升。目前，公司已上线多款AI应用产品：1）C端应用：基于AI的增值服务产品。通过算法判断买卖点等，为投资者提供投资建议。 其中，i问财为公司重点打造产品，是财经领域落地较成功的自然语言、语音问答系统。2）B端应用：面向多行业客户提供智能语音、智能客服等产品，并积极拓展至生活、医疗等更多场景。在医疗领域，公司研发小花探影内镜助手，辅助医生实现高标准、高质量的消化道内镜诊断。我们认为，伴随AI行业内语言类AI技术的突破，公司有望继续加码AI投顾、智能客服等技术投入，完善AI产品；同时公司也将横向拓展AI应用领域，带动C端用户付费及B端销售提升，贡献业绩增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司的互联网金融信息服务龙头地位及竞争力；AI技术赋能增值服务，应用拓展至多场景，有望打开业绩增长空间。我们预计公司2022-2024年实现营收36/46/54亿元，同比增长3%/26%/17%；实现归母净利率17/22/25亿元，同比变动-12%/29%/16%， 对应当前股价PE分别为39/30/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险，互联网系统及数据安全风险，AI技术及应用发展不及预期 2022/2/72022/6/72022/10/52023/2/2 市场数据 收盘价(元)120.96 一年最低/最高价70.13/127.99 市净率(倍)10.09 流通A股市值(百32,846.23 万元) 总市值(百万元)65,028.10 基础数据 每股净资产(元,LF)11.99 资产负债率(%,LF)21.53 总股本(百万股)537.60 流通A股(百万股)271.55 相关研究 《同花顺(300033)：2021年三季报点评：持续获益于市场活跃，期待创新投资提升产品及服务》 2021-10-27 《同花顺(300033)：2021年一季报点评：加大研发及营销力度，维持看好公司长期成长潜力》 2021-04-28 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.金融信息服务龙头，主业贯彻流量变现逻辑4 2.技术升级将推动AI行业发展，公司应用拓展有望打开远期成长空间4 2.1.技术升级驱动AI领域进步，人工智能产业空间巨大4 2.2.深耕AI领域多年，产品赋能及应用落地将打开远期成长空间5 2.2.1.公司已具备海量数据基础及坚实AI技术储备6 2.2.2.C端应用：AI技术赋能增值服务，有望推动用户付费提升7 2.2.3.B端应用：AI解决方案应用场景拓展，探索业绩增长点8 3.盈利预测与投资评级9 4.风险提示9 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司营收情况及营收构成（百万元）4 图2：公司周活跃用户数（万人）4 图3：AI底层技术领域分类5 图4：中国人工智能产业规模（亿元）5 图5：公司研发费用率6 图6：公司研发人员数量（人）6 图7：公司AI核心技术7 图8：同花顺问财界面及问答示例8 图9：同花顺AI解决方案8 表1：公司增值服务中AI技术相关产品7 表2：公司toB销售的核心AI产品9 3/11 1.金融信息服务龙头，主业贯彻流量变现逻辑 同花顺是国内领先的互联网金融信息服务提供商，自2015年转型互联网金融信息服务平台后，形成电信增值业务、广告及互联网业务推广服务、基金代销业务、软件销售及维护四大业务。截至2022年6月30日，同花顺网上行情免费客户端的DAU约为 1,452万人，大幅领先其他第三方股票行情软件和券商自有交易软件，构建起流量壁垒。 C端业务基于流量变现，B端业务贡献稳定收入，业绩增长迅速。当前公司三大C端业务分别为：1）增值电信服务，公司收入的主要贡献业务，2015-2021年营收占比均超过45%；2）广告及互联网业务推广服务，主要为券商提供开户导流业务，2015-2021年，营收占比持续提升，2021年达36.6%；3）基金销售及其他业务，公司利用自身流 量优势及相关资质，提供金融电商服务；B端业务为软件销售及维护服务，主要为iFind等产品销售。基于公司流量端优势及丰富产品矩阵，公司业绩增长迅速，2021年，公司实现营收35.1亿元，同比增长23%。 图1：公司营收情况及营收构成（百万元）图2：公司周活跃用户数（万人） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2015201620172018201920202021 70% 基金销售及其他业务 广告及互联网业务推广服务软件销售及维护 增值电信业务营收yoy 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2500 2000 1500 1000 500 0 周活跃人数（万人）yoy 201720182019202020212022H1 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2.技术升级将推动AI行业发展，公司应用拓展有望打开远期成 长空间 2.1.技术升级驱动AI领域进步，人工智能产业空间巨大 ChatGPT横空出世，代表着语言类AI底层技术NLP的显著进步。2022年11月，OpenAI发布对话式AI新模型ChatGPT，只需向ChatGPT提出文字需求，即可让其完成回答问题、书写代码、创作文本等指令。 ChatGPT是GPT-3和GPT-4之间的过渡版本，GPT是解决NLP(自然语言处理)任务的训练模型之一，该预训练模型基于Transformer架构(具有自注意力机制，可以捕捉 4/11 东吴证券研究所 句子中的上下文关系)，可以根据给定文本预测下一个单词的概率分布，从而生成人类可以理解的自然语言。ChatGPT从GPT-3.5模型微调而来，Chat强调了其为了对话而优化，具有记忆能力，可以完成连续性对话。 ChatGPT的上线意味着语言类AI底层技术NLP进步显著，同时启示AI其他领域应用更高效率的Transformer和产出更类人的RLHF算法。 图3：AI底层技术领域分类 数据来源：斯坦福大学，OpenAI，东吴证券研究所 AI技术与产业应用侧有望进一步融合，人工智能产业空间万亿可期。人工智能的应用能够赋能各行业生产生活流程，助力企业端降本增效。以文本生成领域来看，AI的 应用将显著提升效率：截止2021年3月，推出9个月后的GPT-3日均文本生成量45 亿，而2021年阅文集团新增文字量为360亿，相当于GPT-38天的文字内容生成量。 AI核心技术的突破有望引领应用端效果提升，加速AI应用商业化落地。根据艾瑞咨询，到2026年，人工智能核心产业规模将超6000亿元，其带动相关产业规模将达 21077亿元。 图4：中国人工智能产业规模（亿元） 25000 核心产品市场规模（亿元）带动相关产业规模（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 数据来源：艾瑞咨询，东吴证券研究所 2.2.深耕AI领域多年，产品赋能及应用落地将打开远期成长空间 公司自2009年起即已布局人工智能领域，2017年推出AI开放平台。其海量数据及技术储备已使公司具备AI应用的持续研发能力，有望从人工智能行业的发展中受益。 5/11 东吴证券研究所 在AI行业持续发展扩容的背景下，公司增值业务AI产品叠加多场景AI解决方案应用的落地，将带动公司业绩及估值提升。 2.2.1.公司已具备海量数据基础及坚实AI技术储备 公司主业积累的流量及交互行为提供AI算法训练数据基础：公司有近30年的金融信息服务行业经验，围绕同花顺股票交易APP，覆盖了约1900万周活跃用户从开户入市到投资建议，再到购买使用空仓基金丰富投资组合的投资全流程。基于多年经验及流量规模，公司积累了庞大的数据库资源，涵盖互联网用户数据、新闻资讯、宏观经济数据、行业经济数据、企业研究报告、企业信息、上市公司信息披露、招投标等结构化和非结构化数据，为人工智能算法训练提供数据基础。 持续研发投入，构建AI核心技术基础及应用拓展。2021年公司研发投入占比 23.6%，同比提升3.1pct；研发人员达到2915人，员工占比61.37%。持续增加的研发投入夯实了公司作为互联网金融信息服务平台通过增值产品收入进行流量变现的逻辑基础，也意味着公司持续加大对大数据、人工智能的技术及应用研究。 图5：公司研发费用率图6：公司研发人员数量（人） 研发费用率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20182019202020212022Q1-Q3 3500 研发费用率 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 研发人员数（人） 2015201620172018201920202021 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前，公司已具备包括语音识别、语音合成、文本分析、NLU、NLP等技术在内的语音、语言类AI技术，不仅可应用至同花顺增值产品中，其AI解决方案也可服务包括金融业在内的行业客户。 6/11 东吴证券研究所 图7：公司AI核心技术 数据来源：同花顺AI开放平台，东吴证券研究所 2.2.2.C端应用：AI技术