2022年报点评：业务覆盖广泛，AI领域产品与Chiplet技术布局有望打开远期成长空间

芯原股份（688521）2022年报点评 业务覆盖广泛，AI领域产品与Chiplet技术布局有望打开远期成长空间 / 2023年03月27日 / 【投资要点】 全年业绩扭亏为盈，主营业务各产品线均实现正增长。公司于3月24日发布2022年度报告，全年实现营业收入26.79亿元，同比2021年增长25.23%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润0.74亿元，同比增长455.31%，扣除非经常性损益后净利润为0.13亿元，同比扭亏为盈。其中，公司2022年Q4单季度实现营收7.95亿元，同比增长28.56%，环比增长18.34%；Q4归母净利润为0.41亿元，同比增长16.90%，环比增长128.62%。公司主营业务分产品来看，2022年IP授权营收为7.85亿元，同比增长28.79%，占比29.38%；特许权使用营收为1.08亿元，同比增长12.49%，占比4.05%；芯片设计业务营收为5.73亿元，同比增长4.46%，占比21.43%；量产业务营收为12.07亿元，同比增长36.41%，占比45.14%。公司2022年度综合毛利率为41.59%，同比提高1.53pcts。 国内半导体IP龙头，业务布局宽广。公司目前已拥有高清音视频、车载娱乐系统处理器、物联网连接、智慧可穿戴、高端应用处理器、智能像素处理等多种一站式芯片定制解决方案，以及自主可控的图形处理器IP、神经网络处理器IP等六类处理器IP、1,500多个数模混合IP和射频IP，覆盖消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等众多领域。公司在传统CMOS、先进FinFET和FD-SOI等全球主流半导体工艺节点上都具有优秀设计能力，已拥有14nm/10nm/7nm/5nmFinFET和28nm/22nmFD-SOI工艺节点芯片的成功流片经验。 AI领域产品与Chiplet技术布局打开远期成长空间。大算力是支撑AI应用快速发展演进的基石，公司基于自研GPUIP和NPUIP推出了创新AIGPUIP子系统，可应对AI不断发展的应用需求；公司推出的Vivante3DGPGPUIP可提供从低功耗嵌入式设备到高性能服务器的计算能力，以高度可扩展IP核重新定义了计算市场，覆盖从高性能云计算到低功耗边缘计算的垂直解决方案，可满足广泛AI计算需求。此外，后摩尔时代Chiplet技术价值愈发凸显，其目前主要适用于大规模计算和异构计算。公司近年来一直致力于Chiplet技术和生态发展的推进，已推出基于Chiplet架构所设计的12nmSoC版本的高端应用处理器平台，并已完成流片和验证，可助力公司从半导体IP授权商升级为Chiplet供应商，将IP价值扩大。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 88.78% 65.37% 41.96% 18.55% -4.85% -28.26% 3/275/277/279/2711/271/27 芯原股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 46241.04 流通市值（百万元) 19268.00 52周最高/最低（元） 96.20/35.24 52周最高/最低（PE） 1864.94/222.86 52周最高/最低（PB） 16.44/6.65 52周涨幅（%） 86.33 52周换手率（%） 593.99 相关研究 《国内芯片IP龙头厂商，全年业绩实现扭亏为盈》 2023.01.31 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 从半导体IP销售收入来看，公司是2021年中国大陆排名第一、全球排名第七的半导体IP授权服务提供商，在全球排名前七的企业中，公司IP种类排名前二。公司业务覆盖领域宽广，AI领域产品与Chiplet技术布局有望打开公司远期成长空间。我们上调公司业绩预测，预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为38.60/47.80/53.80亿元，归母净利润分别为1.52/2.25/3.18亿元，对应EPS分别为0.31/0.45/0.64元，当前股价对应PE分别为303.64/205.92/145.55倍，维持增持评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2678.99 3860.00 4780.00 5380.00 增长率(%) 25.23% 44.08% 23.83% 12.55% EBITDA（百万元） 198.26 407.37 557.43 634.84 归属母公司净利润（百万元） 73.81 152.29 224.55 317.70 增长率(%) 455.31% 106.32% 47.45% 41.48% EPS(元/股) 0.15 0.31 0.45 0.64 市盈率（P/E） 293.80 303.64 205.92 145.55 市净率（P/B） 7.55 15.11 14.08 12.84 EV/EBITDA 109.01 112.63 82.21 71.49 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品研发进度与量产不及预期； 下游消费需求不及预期； 客户认证与拓展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 765.381109.691475.292226.49 存货 422.53191.00402.10 89.55 流动资产应收及预付 非流动资产 1618.951859.312002.891997.22 固定资产 519.24727.04814.43791.39 无形资产 274.55294.47308.16306.16 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4426.165151.726180.757053.65 短期借款 0.70 10.70 21.70 31.70 其他长期资产流动负债 其他流动负债 909.77984.641564.141695.77 长期借款 348.73648.73948.731248.73 其他非流动负债 45.66 45.66 45.66 45.66 实收资本 497.75497.75497.75497.75 留存收益 -1518.99-1366.70-1142.15-824.45 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2807.21 1223.91 395.38 35.00 3.27 786.90 1124.54 214.07 394.40 0.00 1518.94 3977.29 2907.22 3292.41 1498.89 492.84 15.00 5.95 816.85 1397.81 402.46 694.40 0.00 2092.21 3977.29 3059.51 4177.87 1553.04 747.44 25.00 8.51 846.80 1902.29 316.45 994.40 0.00 2896.69 3977.29 3284.06 5056.43 1583.54 1156.85 12.00 10.93 876.75 2157.50 430.02 1294.40 0.00 3451.89 3977.29 3601.76 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益4426.16 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 5151.72 6180.75 7053.65 营业成本 1564.892219.502695.922985.90 销售费用 137.55212.30253.34285.14 研发费用 792.881080.801338.401506.40 资产减值损失 -8.49 -3.00 -3.00 -3.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -8.49 19.30 23.90 26.90 其他收益 19.24 30.88 38.24 43.04 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.22 3.00 3.00 3.00 利润总额 93.68190.36280.69397.12 净利润 73.81152.29224.55317.70 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 73.81152.29224.55317.70 少数股东损益 EBITDA 2678.99 4.22 116.50 -38.97 23.23 0.00 90.52 0.05 19.87 0.00 198.26 3860.00 7.72 165.98 2.82 0.00 0.00 187.86 0.50 38.07 0.00 407.37 4780.00 9.56 205.54 7.91 0.00 0.00 278.19 0.50 56.14 0.00 557.43 5380.00 10.76 231.34 12.36 0.00 0.00 394.62 0.50 79.42 0.00 634.84 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -329.46 348.23 604.65 973.67 净利润 73.81 152.29 224.55 317.70 折旧摊销 155.65 172.59 191.67 210.92 营运资金变动 -591.92 -13.83 120.35 394.42 其它 33.00 37.18 68.08 50.64 投资活动现金流 -259.17 -288.15 -508.85 -475.85 资本支出 -843.59 -428.95 -321.25 -214.25 投资变动 -41.89 123.00 -210.00 -287.00 其他 626.32 17.80 22.40 25.40 筹资活动现金流 260.41 284.22 269.80 253.38 银行借款 349.77 310.00 311.00 310.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 7.21 0.00 0.00 0.00 其他 -96.57 -25.78 -41.20 -56.62 现金净增加额 -325.45 344.30 365.60 751.21 期初现金余额 1087.33 761.88 1106.19 1471.79 期末现金余额主要财务比率 761.88 1106.19 1471.79 2222.99 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 25.23% 44.08% 23.83% 12.55% 营业利润增长 296.82% 107.54% 48.08% 41.85% 归属母公司净利润增长 455.31% 106.32% 47.45% 41.48% 获利能力（%）毛利率 41.59% 42.50% 43.60% 44.50% 净利率 2.76% 3.95% 4.70% 5.91% ROE 2.54% 4.98% 6.84% 8.82% ROIC 1.00% 4.93% 6.73% 6.82% 偿债能力资产负债率（%） 34.32% 40.61% 46.87% 48.94% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.50 2.36 2.20 2.34 速动比率 1.76 1.80 1.61 1.92 营运能力总资产周转率 0.61 0.75 0.77 0.76 应收账款周转率 2.54 3.03 3.67 4.08 存货周转率 6.34 20.21 11.89 60.08 每股指标（元）每股收益 0.15 0.31 0.45 0.