风格轮动及公募宽指基月报（2023年4月期）：均衡配置成长价值

宽基指数配置选择建议 报告创新性引入宏观因子，从政府财政收支、货币供应、进出口、社会投资、CPI共5个维度进行因子有效性测试，同时结合基本面、价量、预期3个维度最终得到16个因子。轮动标的遵从“不重不漏”原则，选取6只指数，即：上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指。模型从2017年1月至2023年3月进行回测，每月根据复合因子排名前2名的指数作为推荐指数并等权买入。“多空超额收益、相对平均超额收益、相对wind全A超额收益”三组策略，风险收益回报方面，三组策略年化超额收益在10%-38%之间，超额最大回撤在3%-9%之间，年化夏普比率在1.9-3.7之间。该模型近一年、近三年、近五年相对指数均值月胜率分别为58.33%、69.44%、70.00%。本期模 型优选指数为科创50、沪深300，整体呈现均衡配置成长价值的特征。 宽基指数增强型基金分析筛选 从样本整体表现的角度来看，截至2023年3月25日，近一月超额回报均为负值，呈现小幅负超额态势，且各个特征之间差异并不明显。其中，调仓风格相对稳健、主动配比适中、高换手率的基金平均超额收益在各个特征类型中跌幅相对有限。从各个特征类型超额回报分布情况来看，近一月波动因子稳定性高的品种超额表现最好，价值因子、Beta因子次之。对于波动因子、Beta因子把控能力较强的基金经理，往往具有一定的波段择时能力，面对市场环境变化能够灵活地对投资组合中不同收益弹性标的进行调整，近一月回撤控制较好。价值因子稳定性较高的品种，基金经理往往在投资中对股票估值敏感且把握能力较强、选股与大盘走势相关性较低，整体超额回撤水平较低。 具体到1月基金组合的推荐上，立足于风格轮动模型优选的指数类别，从主动偏离、因子暴露、绩效表现三大维度进 行筛选：1、主动偏离方向：科创50指数在电子、电力设备、医药生物、计算机、机械设备等专精特新行业权重相对 较大，成长风格特征鲜明。沪深300指数则在银行、食品饮料、非银金融行业权重分布较高，呈现一定的大盘价值风格特点。总的来说两大指数的行业风格分布特征契合当前分散化的板块投资机会，因而，建议对应指数增强型基金的选择，注重考虑行业/个股偏离中低，或者进行适当偏离但偏离方向侧重上述领域的品种，以更好的贴合优势行业。2、因子暴露：持续关注在成长、质量等基本面因子上暴露相对明显且因子胜率稳定性较高的品种，通过基本面选股应对结构性行情。3、综合考察各项绩效指标。具体组合标的为：鹏华上证科创板50成份增强策略ETF、南方上证科创板50成份增强策略ETF、兴全沪深300指数增强、易方达沪深300精选增强、国投瑞银沪深300量化增强。 宽基被动指数型基金分析筛选 截至2023.3.25，近一月宽基被动型ETF资金净流入167.15亿元。资金流入主要集中在创业板指和创业板50指数，资金净流入规模均在60亿元以上，沪深300、中证500、科创50指数资金净流出规模较多，均在20亿元以上。被动指数型基金选择上，基于风格轮动模型优选的指数，我们以是否很好的复制指数并保持一定的流动性为基础进行筛选， 4月筛选的已上市组合标的为：华夏上证科创板50ETF、易方达上证科创板50ETF、工银上证科创板50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、华夏沪深300ETF。 风险提示 地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 内容目录 一、宽基指数型基金月度回顾4 宽基指数型基金规模变化4 指增：量化选股市场环境及指增基金业绩4 被动：宽基ETF资金变化及被动指基业绩6 二、指增基金量化标签体系7 近一月高换手率、主动配比适中的品种超额略高7 三、风格轮动模型结论及指数基金配置建议9 4月风格轮动模型指数选择结果9 指数增强型基金组合推荐9 沪深300指数增强基金10 被动指数型基金组合推荐11 四、风格轮动模型介绍11 宏微观风格轮动模型介绍11 模型设计和定位12 界定市场风格及轮动标的选择13 风格轮动模型回测结果及当月推荐13 风险提示15 图表目录 图表1：3月宽基指数基金成立及发行情况（截至2023.3.25）4 图表2：宽基指数基金月末存量规模变化情况（截至2023.3.25）4 图表3：3月以来100亿以上宽基被动指数型规模及环比变化（截至2023.3.25）4 图表4：3月以来10亿以上宽基指数增强型规模及环比变化（截至2023.3.25）4 图表5：主要宽基指数近一月涨跌幅（截至2023.3.25）5 图表6：两市月度总成交额及成交量（截至2023.3.25）5 图表7：主要宽基指数年化波动率（截至2023.3.25）5 图表8：近半年个股收益率离散度（截至2023.3.25）5 图表9：行业轮动速度（截至2023.3.25）5 图表10：大小盘风格变化情况（截至2023.3.25）5 图表11：因子不稳定程度指标（截至2023.3.25）6 图表12：宽基指数增强型基金阶段平均业绩表现（截至2023.3.25）6 图表13：宽基被动指数型基金近一月风险收益分布（截至2023.3.25）7 图表14：近一月宽基被动型ETF资金净流入/出情况（截至2023.3.25）7 图表15：宽基指数增强型基金特征划分标准7 图表16：各个特征基金近一月表现均值（截至2023.3.25）8 图表17：各因子稳定性强的基金近一月表现均值（截至2023.3.25）8 图表18：不同行业偏离特征代表基金近一月表现均值（截至2023.3.25）8 图表19：不同成分股偏离特征代表基金近一月表现均值（截至2023.3.25）8 图表20：不同成分外主动配置特征基金近一月表现均值（截至2023.3.25）9 图表21：不同交易特征基金近一月表现均值（截至2023.3.25）9 图表22：推荐指数一级因子打分结果9 图表23：推荐指数二级因子打分结果9 图表24：4月指数增强型基金组合推荐（数据截至2023.3.25）10 图表25：优选标的投资风格特征（考察期平均）10 图表26：优选标的因子相对暴露情况（考察期平均）10 图表27：优选标的因子相对收益胜率（考察期平均）11 图表28：优选标的Brinson归因结果（考察期平均）11 图表29：4月被动指数型基金组合推荐（数据截至2023.3.25）11 图表30：宏微观因子风格轮动模型框架12 图表31：因子筛选流程12 图表32：因子名单及IC值（截至2023.3.31）12 图表33：因子相关性（截至2023.3.31）13 图表34：轮动指数重复度（截至2023.3.31）13 图表35：指数成分股对宽基指数基金规模和A股市值覆盖程度（截至2023.3.31）13 图表36：复合因子的IC值（截至2023.3.31）14 图表37：模型累计净值曲线（截至2023.3.31）14 图表38：风格轮动模型风险收益指标（截至2023.3.31）14 图表39：风格轮动模型逐年收益率及月胜率（截至2023.3.31）14 图表40：2022年以来指数历史打分情况14 一、宽基指数型基金月度回顾 宽基指数型基金规模变化 从存量规模变化来看，截至2023年3月25日，宽基被动指数型基金204只，管理规模5662.94亿元，较2月末上升 2.39%；宽基指数增强型基金186只，管理规模1681.84亿元，较2月上升1.39%。（基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为:普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，由于份额采用某一时点的静态数字，因此按此计算的规模本文定义为静态规模；ETF每个交易日获取当天实际份额，由于份额采用实时动态数字，因此按此计算的规模本文定义为动态规模。联接基金不纳入统计，后续基金规模均按此标准计算及称呼。） 图表1：3月宽基指数基金成立及发行情况（截至2023.3.25图表2：宽基指数基金月末存量规模变化情况（截至 2023.3.25） 基金代码 基金简称 基金成立日 国金分类 募集金额 (亿元) 017412.OF 创金合信中证科创创业50指数增强A 2023/3/1 增强指数型 5.12 017413.OF 创金合信中证科创创业50指数增强C 2023/3/1 增强指数型 5.60 017919.OF 中欧中证1000指数增强A 2023/3/2 增强指数型 7.55 017920.OF 中欧中证1000指数增强C 2023/3/2 增强指数型 4.73 018058.OF 汇添富深证300ETF联接C 2023/3/8 被动指数型 - 016697.OF 华泰柏瑞上证50指数增强A 2023/3/14 增强指数型 2.14 016698.OF 华泰柏瑞上证50指数增强C 2023/3/14 增强指数型 0.59 017733.OF 中金中证1000指数增强A 2023/3/14 增强指数型 1.16 017734.OF 中金中证1000指数增强C 2023/3/14 增强指数型 0.88 159685.OF 天弘中证1000增强策略ETF 2023/3/15 增强指数型 2.81 017949.OF 景顺长城创业板50联接A 2023/3/17 被动指数型 1.09 017950.OF 景顺长城创业板50联接C 2023/3/17 被动指数型 4.46 017846.OF 国金中证1000指数增强A 2023/3/22 增强指数型 6.28 017847.OF 国金中证1000指数增强C 2023/3/22 增强指数型 3.11 017547.OF 天弘国证2000指数增强A 2023/3/23 增强指数型 1.29 017548.OF 天弘国证2000指数增强C 2023/3/23 增强指数型 1.77 159676.OF 富国创业板增强策略ETF 2023/3/23 增强指数型 13.77 基金代码 基金简称 国金分类 募集起始日 计划募集截止日 017985.OF 华夏中证800指数增强A 增强指数型 2023-03-15 2023-03-27 017986.OF 华夏中证800指数增强C 增强指数型 2023-03-15 2023-03-27 016936.OF 博时中证1000指数增强A 增强指数型 2023-03-20 2023-04-07 016937.OF 博时中证1000指数增强C 增强指数型 2023-03-20 2023-04-07 017953.OF 汇添富中证1000指数增强A 增强指数型 2023-03-24 2023-06-23 017954.OF 汇添富中证1000指数增强C 增强指数型 2023-03-24 2023-06-23 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：3月以来100亿以上宽基被动指数型规模及环比变化（截至2023.3.25） 图表4：3月以来10亿以上宽基指数增强型规模及环比变化 （截至2023.3.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 指增：量化选股市场环境及指增基金业绩 截至2023年3月25日，3月以来沪深两市A股月度总成交额16.31万亿元，较2月末略有小幅波动下降。另外，除中证1000指数换手率相比上月下降外，沪深300、中证500、创业板指、上证50、科创50指数日均换手率相比上月均有上升，其中沪深300、上证50、科创50上升最为明显。 图表5：主要宽基指数近一月涨跌幅（截至2023.3.25）图表6：两市月度总成交额及成交量（截至2023.3.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 从指数波动率来看，截至2023年3月25日，沪深300、中证500、创业板指、上证50、科创50、中证1000指数波 动率均有明显上升，上证50波动率上升最为明显。以沪深300、中证500和中证10