比亚迪：1月销量同比高增，逆势增长表现亮眼

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 执业编号：S1500522100003 联系电话：18643122434 邮箱：wanghuan1@cindasc.com 汽车行业分析师 王欢 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 电新行业分析师 张鹏 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 电新行业首席分析师 武浩 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 比亚迪(002594) 比亚迪：1月销量同比高增，逆势增长表现亮眼 2023年02月02日 事件：公司发布2023年1月产销数据。2023年1月公司新能源汽车产量 154,188辆，同比+68.1%，其中新能源乘用车产量152,933辆，同比+67.2%， 商用车产量1,255辆，同比+418.6%；1月公司新能源汽车销量151,341辆， 同比+62.4%，其中新能源乘用车销量150,164辆，同比+61.6%，商用车销 量1,177辆，同比+386.4%。点评： 1月销量表现亮眼，逆势增长。乘联会预计1月乘用车行业零售销量同比-34.6%，比亚迪凭借较强的产品力在行业下滑背景下逆势增长，增幅达到61.6%。分品牌来看，1月比亚迪品牌（王朝网&海洋网）实现销量14.4万辆，同比+51%；腾势品牌实现销量6,439辆，环比+7.3%，高端品牌销量稳步爬坡。产品结构来看，插混车型占比提升。1月公司插混车型实现销量7.9万辆，同比+69%，插混车型销量占比达52.5%，比去年同期提高3.7pct；纯电车型实现销量7.1万辆，同比+46%，EV占比达47.5%。 海外布局卓有成效，出口继续贡献增量。1月比亚迪乘用车出口销量10409辆，同比+3123%。比亚迪加快泰国、马来西亚等地出口布局，22年8月，比亚迪联合泰国合作伙伴RÊVER在曼谷召开品牌发布会，宣布正式进入泰国乘用车市场；222年12比亚迪正式宣布进入马来西亚乘用车市场，并发布首款车型BYDATTO3。公司国际化进程加速，海外市场有望打开新增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为165亿元、307亿元、468亿元，对应EPS分别为5.65元、10.55元、16.07元，对应PE分别为53.5倍、28.7倍和18.8倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2020A1,566 2021A2,161 2022E4,202 2023E6,569 2024E8,426 增长率YoY% 22.6% 38.0% 94.4% 56.3% 28.3% 归属母公司净利润(亿元) 42 30 165 307 468 增长率YoY% 162.3% -28.1% 440.4% 86.7% 52.3% 毛利率% 19.4% 13.0% 17.0% 18.2% 19.3% 净资产收益率ROE% 7.4% 3.2% 14.7% 21.5% 24.7% EPS(摊薄)(元) 1.45 1.05 5.65 10.55 16.07 市盈率P/E(倍) 208.06 289.30 53.53 28.68 18.83 市净率P/B(倍) 15.49 9.27 7.87 6.18 4.65 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年02月02日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 1,1161,661 2,239 3,3254,163 营业总收入 1,5662,161 4,202 6,5698,426 货币资金 144505 424 9851,533 营业成本 1,2631,880 3,490 5,3756,798 应收票据 00 0 00 营业税金及 2230 72 132180 附加 应收账款 412363 330 569 591 销售费用 5161 144 223 286 预付账款 720 59 97 122 管理费用 4357 101 151 194 存货 314434 820 960 1,107 研发费用 7580 179 279 358 其他 238340 605 714 810 财务费用 3818 1 2 -4 非流动资产8941,2972,0242,2832,432减值损失合 计 -9-9-14-12-12 长期股权投5579109139169 固定资产5466121,0451,1991,230 无形资产118171169161148 其他176434700784884 资产总计2,0102,9584,2625,6086,595 流动负债1,0641,7132,7573,7494,212 短期借款164102929292 投资净收益-3-1011 其他72014-2-1 营业利润7146216394601 营业外收支-2-1133 利润总额6945216397604 所得税96375685 净利润6040179341520 应付票据897343256122少数股东损 益 189153452 应付账款 430 732 1,110 1,278 1,365 归属母公司 净利润 42 30 165 307 468 其他 非流动负债 381 806 1,511 2,123 2,632 301 202 280 292 297 EBITDAEPS(当 年)(元) 241 206 438 640 863 1.47 1.06 5.65 10.55 16.07 长期借款14787778792 其他154115203205204现金流量表单位:亿元 负债合计1,3661,9153,0374,0414,508会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益 76 92 107 141 193 经营活动现 金流 454 655 800 1,055 947 股东权益 负债和股东权益 569 951 1,119 1,426 1,894 2,0102,958 4,262 5,608 6,595 归属母公司 净利润 6040179341520 折旧摊销 125 141 192 223 244 重要财务指标 单位:亿元 财务费用 投资损失 31 19 7 7 7 0 0 0 -1 -1 营运资金变 其它 214 23 442 13 407 15 457 28 163 14 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入1,5662,161 4,202 6,569 8,426 同比22.6%38.0%94.4%56.3%28.3% （%） 归属母公司4230165307468 净利润 投资活动现 资本支出 -115-365 -805 -470 -367 金流-144-454-880-499-396 毛利率 （%） 19.4%13.0%17.0%18.2%19.3% 其他 -12 -56 -75 1 1 同比162.3-28.1%440.4%86.7%52.3%长期投资-17-330-30-30 ROE%7.4%3.2%14.7%21.5%24.7% 筹资活动现 吸收投资 28 373 5 0 0 金流-289161-55-3 EPS(摊 薄)(元) 1.451.055.6510.5516.07 支付利息或 股息 -37 -26 -10 -7 -7 P/B 15.49 9.27 7.87 6.18 4.65 EV/EBITDA 23.55 37.14 19.79 12.68 8.77 P/E208.06289.3053.5328.6818.83借款406329-20105 现金流净增 加额21361-80561548 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华