Q3业绩同比高增，国内自有品牌表现亮眼

乖宝宠物（301498） 公司点评 Q3业绩同比高增，国内自有品牌表现亮眼 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-10-28 收盘价（元） 64.73 近12个月最高/最低（元） 72.88/30.16 总股本（百万股） 400 流通股本（百万股） 179 流通股比例（%） 44.75 总市值（亿元） 259 流通市值（亿元） 116 公司价格与沪深300走势比较 71% 48% 24% 1% 10/231/244/247/2410/24 -23% 乖宝宠物沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com分析师：刘京松 执业证书号：S0010524090001邮箱：liujs@hazq.com 相关报告 1.乖宝宠物（301498）半年报点评：自主品牌持续增长，线上直销增速亮眼心2024-09-08 2.乖宝宠物（301498）年报季报点评：自有品牌业务持续高增，24Q1业绩表现亮眼2024-04-17 主要观点： 2024Q3公司归母净利润1.62亿元，同比增长49.1% 公司发布2024年三季报报告：2024年前三季度公司实现收入36.71亿元，同比增长18.0%，归母净利润4.70亿元，同比增长49.6%，其中，2024Q3单季度公司实现收入12.45亿元，同比增长18.9%，归母净利润1.62亿元，同比增长49.1%。公司发布2024年前三季度利润分配预 案，计划向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计1.00亿元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 盈利能力持续提升，自有品牌业务表现亮眼 2024Q3公司销售毛利率41.8%，同比增长3.00个百分点，销售净利率 13.07%，同比提升2.74个百分点，盈利能力增强主要系自有品牌占比提升、销售渠道结构优化，原材料价格利好叠加供应链优化所致。双十一期间公司自有品牌业务表现亮眼，根据双十一淘宝天猫宠物开卖4小时战报，弗列加特品牌开卖四小时成交同比增长近230%，位居成交金额增速、订单量增长排行榜首位；根据京东10月21开抢日前4小时战报，麦富迪品牌销售额位居京东猫干粮、猫湿粮&零食、狗干粮以及零食排行榜第一。 合理规划费用投入，激励计划彰显公司信心 2024Q3公司销售费用率18.7%，同比增长2.11个百分点，主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加；管理费用率5.7%，同比下降1.80个百分点，研发费用率1.7%，同比下降0.11个百分点。 公司发布股权激励及绩效激励计划，考核年度为2024-2026年三个会计年度，考核目标为：以2023年为基数，2024-2026年营业收入增长率不低于19%/42%/68%，归母净利润增长率目标不低于21%/39%/59%，激励计划推出彰显长期发展信心，有望持续激发公司核心业务团队工作积极性。 投资建议 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展、高端品牌占比趋势性提升以及主粮产能持续释放，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入52.63亿元、63.50亿元、75.64亿元（前值53.57亿元、65.10亿元、78.00亿元），同比增长21.6%、20.7%、19.1%，对应归母净利润5.94亿元、7.03亿元、8.69亿元（前值5.52亿元、6.88亿元、8.89亿元），同比增长38.6%、18.3%、23.5%，对应EPS1.49元、1.76元、2.17元。维持“买入”评级不变。 风险提示 国际贸易摩擦风险；汇率变化风险；原材料价格波动的风险；国内市场竞争加剧风险；自主品牌建设不及预期风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4327 5263 6350 7564 收入同比（%）27.4% 21.6% 20.7% 19.1% 归属母公司净利润429 594 703 869 净利润同比（%）60.7% 38.6% 18.3% 23.5% 毛利率（%）36.8% 39.7% 40.1% 40.9% ROE（%）11.7% 14.2% 14.4% 15.1% 每股收益（元）1.15 1.49 1.76 2.17 P/E34.62 43.56 36.82 29.80 P/B4.35 6.20 5.31 4.51 EV/EBITDA24.07 29.66 24.58 19.56 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2095 2597 3572 4714 营业收入 4327 5263 6350 7564 现金 1009 1292 2052 2933 营业成本 2733 3172 3801 4474 应收账款 278 291 366 427 营业税金及附加 20 24 29 34 其他应收款 25 32 38 45 销售费用 721 907 1124 1352 预付账款 28 41 46 56 管理费用 250 342 417 494 存货 657 843 972 1154 财务费用 -13 -2 6 17 其他流动资产 98 98 98 98 资产减值损失 -12 -5 -5 -5 非流动资产 2049 2227 2244 2257 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 2 0 0 0 固定资产 916 927 919 905 营业利润 526 722 858 1057 无形资产 131 141 151 163 营业外收入 1 0 0 1 其他非流动资产 1002 1159 1174 1189 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 4143 4824 5816 6971 利润总额 525 721 857 1056 流动负债 357 500 787 1070 所得税 95 124 151 184 短期借款 0 100 300 500 净利润 430 596 705 871 应付账款 184 208 251 295 少数股东损益 1 2 2 3 其他流动负债 173 193 236 275 归属母公司净利润 429 594 703 869 非流动负债 116 143 143 143 EBITDA 621 834 983 1201 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.15 1.49 1.76 2.17 其他非流动负债 116 143 143 143 负债合计 473 643 930 1213 主要财务比率 少数股东权益 5 6 9 11 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 400 400 400 400 成长能力 资本公积 2106 2109 2109 2109 营业收入 27.4% 21.6% 20.7% 19.1% 留存收益 1159 1666 2369 3238 营业利润 65.0% 37.1% 18.9% 23.2% 归属母公司股东权 3665 4175 4878 5747 归属于母公司净利 60.7% 38.6% 18.3% 23.5% 负债和股东权益 4143 4824 5816 6971 获利能力毛利率（%） 36.8% 39.7% 40.1% 40.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.9% 11.3% 11.1% 11.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.7% 14.2% 14.4% 15.1% 经营活动现金流 617 536 713 851 ROIC（%） 11.4% 13.8% 13.6% 14.1% 净利润 430 596 705 871 偿债能力 折旧摊销 107 115 120 128 资产负债率（%） 11.4% 13.3% 16.0% 17.4% 财务费用 5 4 14 28 净负债比率（%） 12.9% 15.4% 19.0% 21.1% 投资损失 -2 0 0 0 流动比率 5.86 5.19 4.54 4.40 营运资金变动 42 -186 -136 -185 速动比率 3.67 3.23 3.12 3.18 其他经营现金流 423 791 851 1066 营运能力 投资活动现金流 -1075 -281 -139 -141 总资产周转率 1.35 1.17 1.19 1.18 资本支出 -196 -150 -139 -141 应收账款周转率 21.10 18.52 19.35 19.08 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 16.77 16.19 16.55 16.38 其他投资现金流 -879 -131 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1282 27 186 172 每股收益 1.15 1.49 1.76 2.17 短期借款 -165 100 200 200 每股经营现金流薄） 1.54 1.34 1.78 2.13 长期借款 -28 0 0 0 每股净资产 9.16 10.44 12.19 14.37 普通股增加 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1433 3 0 0 P/E 34.62 43.56 36.82 29.80 其他筹资现金流 1 -76 -14 -28 P/B 4.35 6.20 5.31 4.51 现金净增加额 822 282 760 882 EV/EBITDA 24.07 29.66 24.58 19.56 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围， 2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第�名。 分析师：刘京松，曼彻斯特大学经济学硕士，2022年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝