24H1归母净利润同比高增39%，多业务表现亮眼

证券研究报告|公司点评九洲集团(300040.SZ) 2024年08月29日 增持（维持） 所属行业：公用事业/电力当前价格(元)：5.25 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn卢璇 资格编号：S0120524050004 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 九洲集团沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-082023-122024-042024-08 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)8.25-13.65-34.09 相对涨幅(%)12.11-8.33-24.90 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 短 可 1.《九洲集团（300040.SZ）：业绩期承压，电网设备+并网规模增量期》，2024.5.26 九洲集团（300040.SZ）：24H1归母净利润同比高增39%，多业务表现亮眼 投资要点 事件：公司发布2024半年度业绩公告，2024H1公司实现营业收入7.42亿元，同比+42.68%；实现归母净利润0.8亿元，同比+38.56%；扣非后归母净利润0.26亿元，同比减少41.82%。单Q2实现收入4.24亿元，同比+80.92%，归母净利 润0.56亿元，同比+137.48%，环比+132.73%。 新能源工程&综合智慧能源&智能装配制造业务营收同比实现大幅增加。分业务看，24H1智能装配制造/新能源发电/新能源工程/综合智慧能源业务分别实现收入 2.08/1.93/0.7/2.66亿元，同比分别+66.5%、-19%、+1009.9%、+116.72%。智 能装配制造方面，公司持续巩固电网渠道优势，24H1电网配用电产品中标金额提升51%，加大上下游产业及非电网客户挖掘，丰富客户结构。新能源运营方面，公司持续拓展央国企合作伙伴，寻求出售部分新能源电站股权，实现“EPC价值”“设备销售”和“风光资源溢价”等多重价值的兑现，截至24H1，公司自持和在建的新能源电站装机规模1044.6MW，上网电量5.2亿千瓦时；作为少数股东持有运营的新能源电站合计754.75MW，上网电量7.53亿千瓦时。“自持+运营”模式助力公司回笼现金，降低资产负债率，进一步开展新能源投资、智能运维、微电网系统EPC工程总包等新业态，服务于各电力相关产业合作伙伴，提升公司盈利能力。 综合毛利率有所下滑，收入提升致期间费用率显著下降。公司2024H1综合毛利率为32.83%，同比下降6.6pct，其中智能装配制造/新能源发电/新能源工程/综合智慧能源业务毛利率分别为23.27%、68.9%、98.32%、-2.8%，同比 +2.08/+5.97/+56.29/-4.96pct。预计主要系高毛利的新能源发电业务收入同比有所下滑，以及低毛利的综合能源业务收入有所提升所致。费用率方面，公司期间费用率为22.54%，同比下降11.4pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.4%、8.37%、9.61%、1.16%，同比持平、-2.43/-8.19/-0.78pct。销售费用同比增加42.7%，主要系增加了大客户销售团队，业务费等有所上升，财务费用同比下滑22.99%。 公司兼具设备制造和电站运营能力。公司在电气制造工程行业拥有30余年的技术经验，并在风光及生物质资源优异的黑龙江、内蒙古地区布局了较多新能源资产， 已成为具备“设备制造+EPC工程+运营”全产业布局的综合能源供应商。2024年8月，国家能源局印发《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》，其中提出了2024-2027年重点开展的专项行动，涉及电力系统稳定、配电网高质量发展、智慧化调度体系建设等多方面，公司有望凭借多年行业积累经验充分享受行业发展机遇。 投资建议与估值：预计公司2024-2026年分别实现销售收入为13.7亿元、15.1亿元、16.6亿元，增速分别为12.9%、10.1%、10.2%。归母净利润分别为1.2 亿元、1.4亿元、1.7亿元，增速分别为28.6%、15.1%、19%。维持“增持”投资评级。 风险提示：政策推进不及预期风险，投资并购风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 587.77 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 460.74营业收入(百万元) 1,332 1,213 1,370 1,509 1,662 52周内股价区间(元)： 3.39-7.97(+/-)YOY(%) -5.7% -8.9% 12.9% 10.1% 10.2% 总市值(百万元)： 3,085.79净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 148-19.8% 94-36.2% 12128.6% 13915.1% 16619.0% 全面摊薄EPS(元) 0.25 0.16 0.21 0.24 0.28 毛利率(%) 39.3% 29.8% 32.4% 33.6% 33.9% 净资产收益率(%) 5.2% 3.3% 4.1% 4.6% 5.3% 总资产(百万元)：7,487.26 每股净资产(元)：5.06 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 1,213 1,370 1,509 1,662 每股收益 0.16 0.21 0.24 0.28 营业成本 851 925 1,001 1,098 每股净资产 4.93 5.05 5.19 5.37 毛利率% 29.8% 32.4% 33.6% 33.9% 每股经营现金流 1.08 0.61 1.54 1.34 营业税金及附加 16 14 15 17 每股股利 0.07 0.09 0.09 0.10 营业税金率% 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 45 48 53 59 P/E 35.30 25.47 22.12 18.59 营业费用率% 3.7% 3.5% 3.5% 3.6% P/B 1.14 1.04 1.01 0.98 管理费用 110 110 128 142 P/S 2.54 2.25 2.05 1.86 管理费用率% 9.0% 8.1% 8.5% 8.5% EV/EBITDA 13.81 7.32 6.57 5.99 研发费用 24 37 38 40 股息率% 1.3% 1.8% 1.8% 1.9% 研发费用率% 2.0% 2.7% 2.5% 2.4% 盈利能力指标(%) EBIT 190 314 331 357 毛利率 29.8% 32.4% 33.6% 33.9% 财务费用 153 177 172 168 净利润率 7.8% 8.8% 9.2% 10.0% 财务费用率% 12.6% 12.9% 11.4% 10.1% 净资产收益率 3.3% 4.1% 4.6% 5.3% 资产减值损失 -21 0 0 0 资产回报率 1.3% 1.5% 1.7% 2.0% 投资收益 94 68 45 33 投资回报率 2.7% 4.2% 4.5% 4.7% 营业利润 113 147 170 202 盈利增长(%) 营业外收支 3 -2 -0 0 营业收入增长率 -8.9% 12.9% 10.1% 10.2% 利润总额 116 146 170 202 EBIT增长率 -43.4% 65.8% 5.2% 8.1% EBITDA 438 844 914 993 净利润增长率 -36.2% 28.6% 15.1% 19.0% 所得税 15 16 19 24 偿债能力指标 有效所得税率% 13.3% 11.1% 11.1% 11.8% 资产负债率 60.2% 62.5% 61.2% 60.2% 少数股东损益 7 8 12 12 流动比率 1.8 1.5 1.7 1.8 归属母公司所有者净利润 94 121 139 166 速动比率 1.6 1.4 1.4 1.6 现金比率 0.4 0.3 0.3 0.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 436 571 543 537 应收帐款周转天数 307.0 365.6 325.5 332.7 应收账款及应收票据 1,031 1,395 1,363 1,536 存货周转天数 79.6 96.0 108.8 94.8 存货 186 243 298 285 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 其它流动资产 419 485 487 514 固定资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 流动资产合计 2,072 2,695 2,692 2,872 长期股权投资 879 887 895 903 固定资产 3,457 3,543 3,560 3,524 在建工程 344 365 380 395 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 184 171 177 186 净利润 94 121 139 166 非流动资产合计 5,356 5,388 5,366 5,295 少数股东损益 7 8 12 12 资产总计 7,427 8,082 8,057 8,168 非现金支出 264 529 583 635 短期借款 187 663 457 400 非经营收益 60 82 110 115 应付票据及应付账款 542 663 714 720 营运资金变动 208 -384 60 -139 预收账款 2 2 2 3 经营活动现金流 633 357 904 790 其它流动负债 435 418 452 492 资产 -544 -558 -557 -560 流动负债合计 1,166 1,746 1,625 1,615 投资 -132 -4 -5 -5 长期借款 2,377 2,377 2,377 2,377 其他 -9 68 45 33 其它长期负债 928 928 928 928 投资活动现金流 -685 -494 -517 -531 非流动负债合计 3,304 3,304 3,304 3,304 债权募资 919 476 -205 -57 负债总计 4,470 5,050 4,929 4,919 股权募资 0 0 0 0 实收资本 588 588 588 588 其他 -872 -203 -211 -207 普通股股东权益 2,899 2,965 3,049 3,157 融资活动现金流 47 273 -416 -265 少数股东权益 58 67 79 91 现金净流量 -5 135 -29 -6 负债和所有者权益合计 7,427 8,082 8,057 8,168 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月29日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券， 2021年新财富第三名核心成员。2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。 卢璇，香港大学经济学硕士，2022年5月加入德邦证券研究所，主要覆盖天然气、科学仪器及再生资源板块。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明