拓普集团2023中报点评：海内外同比高增，业绩表现亮眼

公司研究报 告汽车汽车零部件 2023-08-28 公司点评报告 买入/维持拓普集团(601689) 目标价：87 昨收盘：67.0 拓普集团2023中报点评：海内外同比高增，业绩表现亮眼 走势比较 7% 22/8/29 22/10/29 22/12/29 23/2/28 23/4/30 23/6/30 太(2%) 平(12%) 洋(21%) 证(30%) 券(39%) 股拓普集团沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,102/1,102公总市值/流通(百万元)73,837/73,837司12个月最高/最低(元)87.25/49.48证相关研究报告： 券拓普集团（601689）《拓普集团：引研领海内，迈向全球，开启多轮展望》究--2023/08/17 报告 证券分析师：文姬 电话： E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 事件：公司近日发布2023年中报，报告显示2023H1公司实现营业收入91.60亿元，同比增长34.83%，实现归母净利润10.94亿元，同比增长54.57%，扣非后归母净利润为10.27亿元，同比增长49.99%。 归母净利润及扣非后归母净利润高于业绩预告中值。 海内外收入高速增长，底盘及内饰业务增长亮眼：2023H1公司国内、海外收入同比分别增长33.84%、35.42%，实现海内外双双高速增长，其中拓普北美2023H1收入7.01亿元，同比增长32%。得益于理想、蔚来等新势造车力客户销量增长以及特斯拉上海、北美、柏林工厂持续扩产，2023H1公司底盘系统、内饰功能件业务（合计收入60.26亿元，零部件收入占比65%）收入同比分别增长61.54%、46.24%，高速增长助力超额表现。 净利润环比大幅提升，净利润率再创新高：公司2023H1实现归母净利润10.99亿元，同比增长54.57%，其中一二季度分别实现4.54、 6.45亿元，2023Q2环比增长42.1%，大幅超过汽车行业环比+14%的产销表现。2023H1汇兑损益1.05亿元，利息收入0.2亿元,政府补助 0.88亿元,扣除后净利润8.86亿元，相较于去年同期可比口径增长66.5%，盈利能力持续攀升。2023H1公司综合毛利率22.58%，净利润率12.00%，同比增加1.22、1.45pcts，主要得益于良好的成本管控能力以及底盘内饰业务规模效应释放。其中2023Q2单季度净利润率13.75%，环比提升3.59pcts，再创历史新高。 Cybertruck交付在即+特斯拉产能增长+机器空间广阔，打开公司未来成长空间：公司为特斯拉Cybertruck配套价值量有望达到1.2万元，伴随特斯拉Cybertrcuk交付及产能扩张，公司业绩持续提升。另外上海特斯拉工厂伴随生产工艺优化及工厂改造完成，预计2024年上海特斯拉工厂仍有约20%产能增长空间，另外特斯拉墨西哥工厂后续投产有望为公司带来全新增量。此外，人形机器人需求或远超过汽车，未来市场需求或达100亿台，公司有望切入人形机器人领域。Cybertruck交付在即+特斯拉产能扩充+机器空间广阔多重利好叠加，打开公司未来成长空间。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年公司实现营收218.15、294.75、393.57亿元，2023-2025年实现归母净利润为 24.40、32.06、44.96亿元，对应2023年8月28日收盘价的PE 拓普集团2023中报点评：海内外同比高增，业绩表现亮眼 2 公司点评报告P 分别为30.26、23.03、16.42倍。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，新产品开发进度不及预期等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)15,993 21,815 29,475 39,357 （+/-%）39.52% 36.40% 35.11% 33.53% 归母净利(百万元）1,700 2,440 3,206 4,496 （+/-%）67.13% 43.53% 31.39% 40.23% 摊薄每股收益(元)1.54 2.21 2.91 4.08 市盈率(PE)43.43 30.26 23.03 16.42 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 拓普集团2023中报点评：海内外同比高增，业绩表现亮眼3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,271 2,796 3,813 5,152 8,042 营业收入 11,463 15,993 21,815 29,475 39,357 应收和预付款项 3,294 4,605 5,687 8,540 10,256 营业成本 9,184 12,536 17,319 23,812 31,659 存货 2,297 3,256 4,835 5,673 8,588 营业税金及附加 70 94 194 262 350 其他流动资产 1,242 1,366 1,304 1,335 1,320 销售费用 157 220 284 242 275 流动资产合计 8,790 12,435 16,287 21,483 29,332 管理费用 295 423 359 413 551 长期股权投资 129 142 142 142 142 财务费用 36 (12) 0 0 0 投资性房地产 30 25 23 20 17 资产减值损失 69 32 41 48 40 固定资产 5,832 8,726 9,269 9,887 9,187 投资收益 35 39 39 38 39 在建工程 1,991 3,554 2,101 410 0 公允价值变动 0 (1) (0) 0 0 无形资产开发支出 855 1,228 1,156 1,083 1,011 营业利润 1,145 1,978 2,771 3,641 5,105 长期待摊费用 95 158 90 23 0 其他非经营损益 2 (18) 0 0 0 其他非流动资产 752 1,035 893 964 929 利润总额 1,146 1,960 2,771 3,641 5,105 资产总计 18,683 27,510 30,170 34,221 40,827 所得税 128 261 330 434 609 短期借款 1,215 1,133 3,561 2,375 0 净利润 1,018 1,699 2,440 3,206 4,496 应付和预收款项 5,575 7,835 10,923 13,929 19,793 少数股东损益 1 (1) 0 0 0 长期借款 310 2,825 73 0 0 归母股东净利润 1,017 1,700 2,440 3,206 4,496 其他负债 386 547 466 507 487 负债合计 8,062 15,350 16,424 18,231 21,690 预测指标 股本 1,102 1,102 1,102 1,102 1,102 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 5,341 5,341 5,341 5,341 5,341 毛利率 19.9% 21.6% 20.6% 19.2% 19.6% 留存收益 9,512 10,905 12,613 14,857 18,004 销售净利率 8.9% 10.6% 11.2% 10.9% 11.4% 归母公司股东权益 10,589 12,129 13,715 15,959 19,106 销售收入增长率 76.0% 39.5% 36.4% 35.1% 33.5% 少数股东权益 32 31 31 31 31 EBIT增长率 58.2% 34.2% 29.5% 37.7% -98.5% 股东权益合计 10,620 12,160 13,746 15,990 19,137 净利润增长率 67.1% 43.5% 31.4% 40.2% -97.8% 负债和股东权益 18,683 27,510 30,170 34,221 40,827 ROE 9.6% 14.0% 17.8% 20.1% 23.5% ROA 5.4% 6.2% 8.1% 9.4% 11.0% 现金流量表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROIC 15.1% 17.6% 16.8% 24.0% 34.6% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.92 1.54 2.21 2.91 4.08 经营性现金流 1,187 2,284 3,676 3,466 6,521 PE(X) 72.58 43.43 30.26 23.03 16.42 投资性现金流 (3,736 (5,106 94 93 94 PB(X) 6.97 6.09 5.38 4.63 3.86 融资性现金流 2,824 4,297(2,752 (2,220 (3,725 PS(X) 6.44 4.62 3.38 2.51 1.88 ) ) ) 现金增加额 274 1,4751,018 1,339 2,890 EV/EBITDA(X) 25.31 19.08 16.02 12.16 8.59 ) ) 资料来源：WIND，太平洋证券 拓普集团2023中报点评：海内外同比高增，业绩表现亮眼2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务姓名手机邮箱 全国销售总 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100