国金食饮农夫山泉平台化成效凸显增长结构持续向好8月

25H1公司业绩表现亮眼，营收256.22亿元（同比增长15.56%），归母净利润76.22亿元（同比增长22.16%）。核心品类均实现双位数增长，包装水份额回补，果汁增长亮眼，其他品类止跌。

具体来看，各品类收入及增速如下：

• 包装水：94.43亿元（+10.56%）
• 茶饮料：100.89亿元（+19.68%）
• 功能性饮料：28.98亿元（+13.65%）
• 果汁：25.64亿元（+21.29%）
• 其他产品：6.29亿元（+14.78%）

东方树叶预计25H1增速接近30%，得益于大规格、新口味产品及“一元享”活动。果汁业务顺应健康化趋势，NFC、水溶C等品类预计实现20%+增长。其他品类恢复增长，产品结构持续优化，净利率显著改善，茶饮业务在促销加持下利润率仍大幅提升。

25H1公司毛利率/净利率分别为60.32%/29.75%，同比+1.55pct/+1.61pct。毛利率改善主要来自绿水结构占比下降、茶饮业务规模效应及原材料成本下降。各品类经营利润率均提升，包装水/茶饮料/功能性饮料/果汁分别为35.45%/48.36%/47.08%/31.31%，同比+3.29pct/+4.26pct/+5.89pct/+7.70pct。

费用控制方面，公司自年初聚焦价盘修复、减少搭赠和促销，销售/管理费用率分别同比-2.87pct/+0.05pct。25H1捐款+汇兑损失支出1.16亿元，存款利率下降导致其他收入减少2.32亿元，实质扣非净利润表现更为亮眼。

展望未来，公司凭借差异化产品策略和精细化渠道运营，实现包装水市占率恢复及无糖茶龙头地位巩固。下半年两大核心产品稳步扩张，果汁业务持续发力，低基数下仍有望释放业绩弹性。预计25-27年归母净利润分别为150/177/204亿元（同比+24%/+18%/+15%），对应PE分别为32x/27x/24x，维持“买入”评级。