【国金食饮】贵州茅台：业绩稳步兑现，品牌之势破竹前行事件：公司发

【国金食饮】贵州茅台：业绩稳步兑现，品牌之势破竹前行 事件：公司发布22年中报，22H1实现总收入594.4亿元，同比+17.2%；实现归母净利297.9亿元，同比+20.8%。其中单Q2实现总收入262.6亿元，同比+15.9%；实现归母净利125.5亿元，同比+17.3%。 分产品来看，单Q2茅台酒实现收入211.1亿元，同比+15.0%；系列酒实现收入41.7亿元，同比+22.0%，较此前预告值有提升。系列酒加速主要系茅台1935放量及内部存量产品结构更优化，上半年茅台1935放量预计超1500吨。 此外，上半年茅台酒基酒产量4.25万吨，较去年同期3.78万吨明显提升，预计源于今年第五轮次生产时间较去年同期早10天左右；系列酒基酒产量1.70万吨，较去年同期1.25万吨亦明显提升（系列酒与茅台酒生产工艺相近，且系列酒去年新增部分设计产能于今年体现）。 分渠道来看，单Q2直销渠道实现收入100.6亿元，同比+112.9%；批发代理渠道实现收入152.1亿元，同比-10.8%。 批发代理渠道已连续3个季度负增，且幅度明显提升（21Q4/22Q1同比分别-3.0%/-4.7%），预计系非标产品渠道提货方式变更（i茅台上半年表观非税收入44.2亿元），本质上仍为渠道改革下实现价增逻辑（单Q2直销渠道营收占比达39.8%）。 近1周日均投放量看，虎茅投放1.15万瓶、茅台1935投放7700瓶、珍品投放450瓶、虎茅礼盒投放500件，除珍品外环比投放均有所降低。从盈利能力看，单Q2归母净利率为49.6%，同比+0.5pct，主要细项中税金及附加占比+2.9pct。 此外，单Q2毛利率为91.8%，同比+0.8pct，主要系直销加速、结构优化驱动；销售费用率+0.5pct，管理费用率-1.9pct。值得一提是，单Q2研发费用同比+248%（Q1增速为71.0%），预计为茅台冰淇淋等新品推出打基础。 从表观质量看，截至Q2末，公司合同负债规模为96.7亿，环比Q1末+13.5亿，同比+4.2亿；单Q2销售收现296.7亿，同比+6.1%，整体延续高质量发展。 近期渠道反馈部分地区8月已完成打款，此前7月普飞供给略紧，结合中秋前稀售心理整箱飞天批价已达3200元（5月以来延续上行趋势），散瓶批价达2800元。 此外，第三代茅台专卖店已亮相，整体面上超1300家专卖店将陆续体现“美时代、美生活”，渠道端持续迭代打通专卖店链路。且根据近一轮小茅专场申购数据，小茅运达到50点的C端用户已达263万人，i茅台推进成效斐然。 我们认为逆势下公司消费侧韧性突出、市场化改革势能充沛，建议着重关注！ 盈利预测：预计公司22-24年营收增速为18%/16%/15%，归母净利增速为20%/17%/16%，对应归母净利629/738/857亿元，当前股价对应 PE为38/32/28X。