食品饮料行业2023年1月月报：供需收缩，上游价格下跌，盈利有望改善

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 供需收缩，上游价格下跌，盈利有望改善 ——食品饮料行业2023年1月月报 证券研究报告-行业月报强于大市(维持) 食品饮料相对沪深300指数表现 食品饮料沪深300 投资要点： 发布日期：2023年01月31日 4% 0% -5% -10% -14% -19% -24%2022.01 -28% 2022.05 2022.09 2023.01 2023年1月，“过节效应”导致食品饮料板块普遍回调。但是，白酒、保健品和乳品子板块录得上涨，因相关品类具有“过节属性”，带动了二级市场热度。拉长时间区间来看，自防疫政策调整后食品饮料各子板块全线上涨，其中白酒、保健品、乳品、烘焙和调味品上涨幅度较大。 资料来源：中原证券 相关报告 《食品饮料策略行业季度：政策明朗，消费“上头条“，食饮表现率先》2023-01-09 《食品饮料行业年度策略：雨雪岂能驱烟火，北风何曾阻清欢》2022-11-28 《食品饮料行业分析报告：白酒三季度销售延续良好稳增势头》2022-10-24 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 截至2023年1月20日，食品饮料的静态估值为36.57倍，较2022年10月的估值低点26.75倍上升了36.71%，但较2021年1月53.73倍的高位仍有31.94%的空间，当前板块位于历史中位数以下9%的位置。 经历了长时期的行业去产能，以及疫情期间疲弱的企业投资支出，2022年食品饮料行业的投资完成额同比增长较多，行业投资提振显著。2022年，从产出来看，肉制品、乳制品、预制食品以及冷冻饮品等民生品类保持常态增长；而白酒、葡萄酒、精制茶、方便面和罐头等品类的产量同比减少，部分品类如白酒、葡萄酒、精制茶、方便面和罐头属于趋势性的长期缩减。此外，从进口数量来看，2022年国内对于啤酒、葡萄酒、小麦、玉米、大豆、猪肉、原奶、棕榈油、麦芽、坚果、明胶、鱼油等大宗商品的进口数量大幅减少，进口增速位于历史低位。2022年，国内的消费市场整体以收缩为主。2022年，食品饮料行业的上游要素价格普跌，预计2023年上市公司的经营将显著成本下降，盈利有望回升。 春节前后，白酒的价格基本上保持平稳，部分单品节后价格略有下跌。白酒价格印证了社会调查的情形：次高档白酒的需求修复仍需要更多的时间；私人部门的宴请恢复后，市场对300至400元价格带名酒的需求增加；随着春节返乡潮成行，社会消费向下沉淀，带动了100至300元价格带的地产名酒。 投资策略：一季度是重要的投资时点，板块有望急速向价值中枢靠拢，完成价值回归，给予食品饮料行业“强于大市”的投资评级，板块将会呈现系统性行情。一月投资组合中，我们推荐次高档白酒，包括�粮液、泸州老窖、水井坊、山西汾酒；推荐休闲食品板块的洽洽食品；推荐业绩修复空间大、具有反转机会的千禾味业、绝味食品和汤臣倍健；推荐新兴市场标的味知香。其中，�粮液、泸州老窖、水井坊、山西汾酒和洽洽食品属于基础配置；千禾味业、绝味食品、汤臣倍健和味知香属于弹性配置。 风险提示：居民收入和消费修复不及预期；出口订单持续减少，出口下降超过预期；过往三年中，欧美历经了四次新冠感染高峰，日韩经历了两次。我国首度放开管控后，目前经历了第一次感染潮，未来仍会有数次，将会切实影响到人员到岗、人流物流，继而影响资本市场的表现。 休闲食品其他酒类预加工食品 肉制品啤酒软饮料 烘焙食品调味发酵品Ⅱ 饮料乳品保健品乳品 食品饮料 白酒Ⅱ 1.食品饮料板块市场表现 1.1.1月市场表现 2023年1月，“过节效应”导致食品饮料板块普遍回调。但是，白酒、保健品和乳品子板块录得上涨，因相关品类具有“过节属性”，带动了二级市场热度。 2022年12月，食品饮料各子板块悉数上涨，多数涨幅超过10%。2023年1月，食品饮料各子板块普遍回调，主要为长假之前的市场心理和行为所致；仅有白酒、保健品和乳品录得涨幅，其中白酒上涨最多（9.06%），三大品类均具有“过节属性”，市场调查也显示上述品类节前动销良好。 15 10 5 0 -5 -10 -15 16 14 12 10 8 6 4 2 0 食品饮料肉制品 预加工食品 保健品白酒啤酒 其他酒类软饮料乳品零食 烘焙食品 熟食 调味发酵品 图表1：2023年1月食品饮料板块涨跌情况图表2：2022年12月食品饮料板块涨跌情况 资料来源：中原证券研究所IFIND 拉长时间区间来看，自防疫政策调整后食品饮料各子板块全线上涨，其中白酒、保健品、乳品、烘焙和调味品上涨幅度较大。 考虑到12.17日防疫政策的调整对于市场有着重要的催发作用，我们拉长时间区间来观察食品饮料板块的市场表现。2022.12.1至2023.1.20期间，食品饮料各子板块悉数上涨（除熟食），白酒、保健品、乳品、烘焙和调味品上涨幅度较大，依次上涨了22.76%、16.03%、12%、11.64%和10.3%，白酒仍然拔得头筹。 图表3：2022.12.1至2023.1.20期间食品饮料板块涨跌情况 25 20 15 10 5 0 -5 资料来源：中原证券研究所IFIND 1.2.周行情回顾 2023.1.2至2023.1.6 本期，食品饮料板块上涨2.91%，其中保健品和白酒涨幅较大，分别上涨4.87%和4.30%，而其余子板块悉数下跌。防疫政策调整后社交需求增加，而社会感染面急剧扩大，这种情况下由于保健品和白酒具有社交和养生属性，因而板块获得市场关注，板块表现突出。近期，全国各地陆续进入感染高峰，居家面扩大。预计上述情况仍会持续两至三周，期间食品饮料板块大概率会保持震荡甚至回调态势。感染率过峰之后，全社会的过节和社交需求将会增加，关注白酒等板块的表现。此外，元旦过后，从高频数据来看，人口流动和活动参与度正在趋于良好，乐观情况下春节期间社会消费将会显著增长。我们看好一季度板块的整体行情。 2023.1.9至2023.1.13 本期，食品饮料板块上涨4.3%，白酒、啤酒、其它酒、软饮料、零食、调味品子板块全线上涨，预加工和保健品板块下跌。本期，食品饮料的行情范围扩大，表现为更多子板块上涨，市场情绪较上期更为乐观，“过节”气氛浓重。目前，社会感染接近达峰，随后将迎来春节和元宵，本期的行情主线是“过节”。但是，须警惕市场资金在过节前夕的行为心理，节前资金“落袋”将会导致板块短期下跌。 2023.1.16至2023.1.20 本期，食品饮料板块下跌0.82%，其中啤酒、调味品、休闲食品板块跌幅相对较大，下跌2至4个百分点不等。本期是节前最后一个交易周。2022.12.17日以来食品饮料板块整体录得涨幅，为安全起见，资金倾向于节前锁定既得收益，故节前市场往往以下跌收尾。从高频数据来看，元旦过后人口流动和活动参与度正在趋于良好，乐观情况下春节期间社会消费将会显著增长。我们看好一季度板块的整体行情。 2.食品饮料板块估值 截至2023年1月20日，食品饮料的静态估值为36.57倍，较2022年10月的估值低点 26.75倍上升了36.71%，但较2021年1月53.73倍的高位仍有31.94%的空间，当前板块位于历史中位数以下9%的位置。 30至40倍估值的板块包括预制菜、软饮料、啤酒、零食和白酒；40至50倍估值的板块 包括饮料酒和调味品；低于30倍的板块包括乳品、肉制品和保健品，近来保健品上涨较多，其中也包含补涨的因素。 图表4：食品饮料板块的静态估值（倍） 120 100 96.14 80 60 38.83 50.09 37.7339.0541.22 4029.06 32.5727.71 24.43 36.85 26.82 17.57 20 0 资料来源：中原证券研究所IFIND 收盘日：2023.1.20 60 50 40 30 20 10 0 图表5：食品饮料板块的时间序列估值（倍） 资料来源：中原证券研究所IFIND 2020-01-23 2020-02-28 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-29 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-30 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-29 2021-02-26 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-30 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-29 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-28 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-29 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-29 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-30 2023-01-20 收盘日：2023.1.20 3.食品饮料板块的个股表现 3.1.个股市场表现 2022.12.17日防疫政策调整以来，食品饮料板块的个股普遍表现优异，各子板块的核心标的均录得较好的涨幅，其中白酒个股上涨较为显著。 2022.12.1至2023.1.20日区间，在食品饮料板块的122只个股中，25只股票下跌，占全体的20.49%，其余79.51%的个股均录得涨幅。 期间，各子板块的核心标的均上涨，其中白酒个股上涨较多。期间，下跌个股以次新股和绩差股居多，不少来自葡萄酒、肉制品和零食三个子板块。 -20 立高食品仲景食品品渥食品三只松鼠西部牧业甘源食品新乳业盐津铺子桂发祥龙大美食海欣食品加加食品金达威贝因美洽洽食品涪陵榨菜珠江啤酒皇氏集团三全食品青岛食品 *ST皇台双汇发展顺鑫农业承德露露 *ST西发黑芝麻泸州老窖东鹏饮料南侨食品李子园一鸣食品金徽酒桃李面包来伊份良品铺子有友食品口子窖绝味食品安井食品海天味业迎驾贡酒养元饮品紫燕食品千禾味业伊利股份中炬高新水井坊岩石股份青岛啤酒惠泉啤酒莫高股份贵州茅台天润乳业恒顺醋业安琪酵母金种子酒泉阳泉重庆啤酒上海梅林盖世食品朱老六 -100 10 20 30 40 50 60 70 图表6：食品饮料板块个股涨跌幅（2022.12.1-2023.1.20区间） 资料来源：中原证券研究所IFIND 3.2.个股的综合评级 在53个核心标的中，最近30天被业内给予“买入”评级的有38个，占71.7%；其余15 个被给予“增持”评级。根据业内的预测： 未来两年业绩复合增长率预计超过40%的个股包括：恒顺醋业、岩石股份、妙可蓝多、天味食品、来伊份、春雪食品、燕京啤酒、顺鑫农业、得利斯、金字火腿、贝因美、盐津铺子，上述中的部分公司或因疫情封控、或因生猪价格飙升，前期形成了较低的业绩基数，因而未来业绩弹性较大。 未来两年业绩复合增长率预计超过30%的个股包括：老白干酒、山西汾酒、千禾味业、安井食品、酒鬼酒、劲仔食品。 未来两年业绩复合增长率预计超过20%的个股包括：盖世食品、天润乳业、舍得酒业、宝立食品、迎驾贡酒、今世缘、良品铺子、味知香、东鹏饮料、泸州老窖、古井贡酒、千味央厨、涪陵榨菜、洋河股份、煌上煌、甘源食品、海融科技，上述公司多来自白酒、零食和预制菜等板块。 图表7：最新30天业内给予个股的综合评级 业内综合评级（最新30天） 业内综合评级（最新30天） 业内综合评级 （最新30天） 重庆啤酒买入- 口子窖 买入 �粮液 买入 金种子酒买入 香飘飘 买入 双汇发展 增持 安琪酵母增持 良品铺子 买入 千味央厨 买入- 天润乳业买入 日辰股份 增持 三全食品 增持 三元股份增持 桃李面包 增持 洋河股份 买入 贵州茅台买入 金徽酒 买入 洽洽食品 买入 老白干酒买入- 味知香 买入 贝因美 增持 青岛啤酒增