4Q22节拍;FY23E利润率可能被高估

2023年1月31日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 比亚迪公司(1211港元) 4的时候击败;23日财政年度e利润率可能o版本timated 比亚迪的22年第四季度的收益超出了我们的预期。我们将23财年净利润上调至人民币 189亿元，即每辆车7100元，用于补贴逐步取消和更严格竞争。我们认为，共识可能会低估利润率的下降。 补贴逐步取消。我们维持HOLD，因为它对我们进行了公允的估值。 4如收益超出了。比亚迪公布22财年初步净利润区间 截至2023年1月30日，净利润为160亿至170亿元人民币，这意味着22年第四季度净利润为67亿元人民币 77亿年,比我们之前的预期。比亚迪的4的时候收入超过人民币 1520亿也超过了我们之前的预期，可能是由于平均值更高售价。我们估计每辆车的净利润（不包括BYDE（285HK， (维护) 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 230.00港元 218.00港元) -4.0%239.60港元 中国汽车行业 施,CFA (852)37618728 shiji@cmbi.com.hk 窦文静,CFA (852)69394751 douwenjing@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)697,510 港元Avg3mt/o(mn)1,90852w高/低(港元)333.00/161.70 总发行股票(mn)2,911 资料来源:彭博社 股权结构 王传福Lv向阳其他人 来源:港交所 17.6% 8.2% 74.1% 分享的性能 1-mth3-mth6-mth 资料来源:彭博社 绝对 27.8% 34.1% -14.5% 相对 13.1% -12.7% -29.2% 12-mth性价比 (港元)350 300 250 200 150 100 50 0 1211港元 恒生指数(重置) 2022-012022-042022-072022-10 资料来源:彭博社 持有））从22年第三季度的人民币9，869元小幅上涨至22年第四季度的人民币9，932元。 23财年共识可能低估补贴的利润率下降 逐步淘汰。我们预计比亚迪23财年销量同比增长31%达246万单位,优于我们预测中国的内华达州的销售总额增长 27%的,尽管比亚迪的市场领先地位。虽然一些投资者希望比亚迪扩展其销售强劲增长,我们相信比亚迪成为PHEV可能面临特斯拉降价的激烈竞争 中国品牌PHEV上市。我们预计23财年人民币净利润 189亿意味着每辆车净利润（不包括BYDE）约为人民币7，100元（相比之下，每辆车的净利润为7， 100元人民币）。 22财年8，200元），补贴逐步取消。我们预计的净利润如果没有补贴，23财年的车辆将约为人民币13，100元 变化，或净利润336亿元人民币（~100%同比增长）。为了进行比较，特斯拉（TSLAUS，NR）年度销量同比增长40%22了 净利润同比增长128%，运营效率卓越。 估值/risks的关键。我们将目标价由218港元微调至218港元 230港元，基于部分总和（SOTP）估值（图4），主要 由于外汇的变化。我们价值180港元每股比亚迪的汽车 业务，相当于我们23财年新能源汽车收入的1.2倍，考虑到目前的P/S，这相当于我们23财年新能源汽车收入的1.2倍 新能源三巨头的估值为1-2倍。我们估值每股25港元和11港元比亚迪的电池和半导体部门，均基于10倍FY23EP/S 我们估计的外部电动汽车电池收入和外部半导体销售额， 分港别元。BY我D们E重目视前1的4港市元值比亚迪的手机业务,每股的6基10础亿年。我们的目标价格相当于31倍23财年市盈率，鉴于特斯拉现在的交易价格为38倍，这对我们来说是公平的。FY23EP/E.我们的评级和目标价格的主要风险包括更高或更低 新能源汽车销量和利润率，我们将作为行业重新评级或降级。 业绩总结 审计:安永(Ernst&Young) (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 156,598 216,142 420,024 536,681 567,920 同比增长(%) 22.6 38.0 94.3 27.8 5.8 净收益(mn)元 4,234 3,045 16,508 18,884 15,883 每股收益(元) 1.47 1.06 5.67 6.49 5.46 同比增长(%) 162.3 (28.1) 442.1 14.4 (15.9) P/E(x) 141.2 196.5 36.7 32.1 38.1 P/B(x) 10.6 6.4 5.4 4.7 4.2 收益率(%) 0.2 0.1 0.3 0.3 0.3 净资产收益率 7.5 4.0 16.0 15.7 11.7 (净%杠)杆率(%) 25.9 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 图4:SOTP估值表 来源:CMBIGM估计 图1:季度业绩 元锰 销量(单位)收入 总利润研发费用销售费用营业利润净利润毛利率 营业利润率 净利润率 1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候 104,145 40,992 5,163 (1,217) (2,410) 646 237 12.6% 1.6% 0.6% 142,544 49,894 6,438 (1,778) (2,649) 1,570 936 12.9% 3.1% 1.9% 206,055 54,307 7,238 (2,238) (2,983) 1,653 1,270 13.3% 3.0% 2.3% 287,387 70,950 9,306 (2,757) (3,750) 763 602 13.1% 1.1% 0.8% 291,378 66,825 8,287 (2,361) (3,680) 1,061 808 12.4% 1.6% 1.2% 355,021538,704 83,782 12,054 (3,064) (4,713) 3,561 2,787 14.4% 4.3% 3.3% 117,081 22,199 (5,446) (7,372) 7,460 5,713 19.0% 6.4% 4.9% 4q22e同比不可小觑 683,440137.8%26.9% 152,336114.7%30.1% 27,279193.1%22.9% (6,730)144.1%23.6% (8,343)122.5%13.2% 8,9081067.2%19.4% 7,1991095.8%26.0% 17.9%4.8ppt-1.1ppt 5.8%4.8ppt-0.5ppt 4.7%3.9ppt-0.2ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:收益修正 元锰收入总利润 营业利润净利润毛利率 营业利润率 净利润率 来源:CMBIGM估计 新老差异(%) FY22EFY23EFY24EFY22EFY23EFY24EFY22EFY23EFY24E 420,024536,681567,920380,351463,394481,45910.4%15.8%18.0% 69,81983,13280,76756,76664,16263,73923.0%29.6%26.7% 20,99023,60820,24616,61515,99212,96626.3%47.6%56.1% 16,50818,88415,88313,29012,87010,14924.2%46.7%56.5% 16.6%15.5%14.2%14.9%13.8%13.2%1.7ppt1.6ppt1.0ppt 5.0%4.4%3.6%4.4%3.5%2.7%0.6ppt0.9ppt0.9ppt 3.9%3.5%2.8%3.5%2.8%2.1%0.4ppt0.7ppt0.7ppt 图3:CMBI估计与共识 元锰 收入总利润 营业利润净利润毛利率 营业利润率 净利润率 资料来源:彭博,CMBIGMestimates FY22E 420,024 69,819 20,990 16,508 16.6% 5.0% 3.9% CMBIGM FY23EFY24E 536,681567,920 83,13280,767 23,60820,246 18,88415,883 15.5%14.2% 4.4%3.6% 3.5%2.8% 共识 FY22EFY23E 400,115562,411 59,46589,142 19,90329,667 14,26422,732 14.9%15.9% 5.0%5.3% 3.6%4.0% FY24E 690,975 114,847 42,657 31,168 16.6% 6.2% 4.5% FY21E 5.0% 17.4% 5.5% 15.7% 1.8ppt 0.0ppt 0.4ppt 差异(%) FY22EFY23E -4.6%-17.8% -6.7%-29.7% -20.4%-52.5% -16.9%-49.0% -0.4ppt-2.4ppt -0.9ppt-2.6ppt -0.5ppt-1.7ppt 估计收入FY23E 目标P/S 目标市场帽 目标价格 段 (mn)元 多个 港元(mn) (港元) 内华达州 386,498 1.2倍 534,295 180 外部销售的电动汽车电池 6,385 10倍 73,551 25 手机 61,175 14 外部销售半导体 3,000 10倍 33,523 11 SOTP 702,543 230 财务总结 6,883 4,51820,900 23,45820,096 12,519 14,10816,042 18,21320,151 21,399 44,083(14,878) 7,886 6,041 4,592 2,7571,352 (10) 462 45,393 65,46723,417 49,54646,750 损益表现金流汇总 你们12月31日(mn)元收入 FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E你们12月31日(mn)元FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E156，598216，142420，024536，681567，920税前利润 销售成本（126，251）（187，998）（350，205）（453，549）（487，153）折旧/摊销 总利润30,34628,14569,81983,13280,767营运资本变化 销售经验。 (5,056) (6,082)从经营净现金 管理经验。 (4,321) (5,710)(9,889)(12,499)(13,654) 研发经验。 (7,465) (7991)(17600)(19360)(18700)资本支出(11,774)(37,344)(25,930)(25,170)(23,830) 其他人 (6,419) (3,730)(7121)(10232)(10235)(2,670)(8,060)(900)(990) 营业利润 7,086 4,632 20,990 23,608 20246年从投资净现金(14,444)(45,404)(26,830)(26,160)(24,820) Non-operatingincome 282 338 340 300 300年股票发行-37,314-- Non-operatingexpenses (485) (452) (430) (450) (450)净借款 (24,490)(17,006)(11,051)(9,888)(1,000) 税前利润 6,883 4,518 20,900 23,458 20,096 其他人 (4,418) (4,245)(1,255)(3,148)(3,111) 从融资现金