4Q22 预览：一个充满挑战的季度，但最糟糕的时期可能已经过去;维持买入

2023年2月7日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 小米(1810港元) 4Q22预览：一个充满挑战的季度，但最糟糕的是可能已经结束;保持购买 小米将在马晚公布4Q22业绩。我们估计第四季度收入/调整后净值利润同比下降23%/70%至人民币655亿元/13.3亿元，主要受全球推动智能手机疲软，智能电动汽车的研发费用增加以及一次性收费 用于保修政策更改。展望未来，我们认为4Q22E走弱被定价，智能手机销售有望在1Q23E环比恢复， 在中国重新开放和渠道库存改善的推动下。总体而言，我们相信磨破t可能结束了小米的利润下降,我们调整我们的TP 14.73港元，基于24倍23财年市盈率（前值为20倍23财年市盈率）。维持买入。催化剂包括电动汽车的进步和市场份额的增加。 智能手机：出货疲软但库存去库存加速 在4的时候。Canalys称小米的全球出货同比下降了27% 22年第四季度（工业同比下降18%），第四季度市场份额为11%（排名第一在中国的品牌)。小米的4如弱点主要是拖着 印度/中国同比下降40%/37%。就平均售价而言，我们估计4Q22 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 中国的技术 亚历克斯·NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 莉莉杨博士 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 克劳迪娅刘 claudialiu@cmbi.com.hk 股票数据 14.73港元 12.28港元) 15% 12.82港元 由于更好的产品组合和旗舰产品发布（例如 Mkt帽(mn港币)274,210.2 Mi13Pro)4的时候。展望未来,我们是来旅游的看好小米的多元化的 港元Avg3mt/o(mn) 52w高/低(港元) 11.1 16.82/8.45 2H22E的海外敞口和加速库存去库存。我们 预计小米的出货量在23财年同比持平至150mn并增长 24财年同比增长4%至1.56亿，而23/24财年平均售价将增长-1%/+13%。 总发行股票(mn)20342.0 来源:FactSet 股权结构 AIoT/互联网：AIoT和广告业务的宏观疲软。我们估计 AIoT/互联网收入在22年第四季度同比下降16%/3%（同比下降9%/-3.7%）22年第3季度），主要是由于宏观疲软和主要广告支出下降 客户。我们预计AIoTGPM将在第四季度环比恢复至14%（第三季度为13.5%） 林本 智能移动控股有限公司 来源:港交所 分享的性能 8.6% 8.6% 鉴于电视面板价格较低，而AIoTGPM将环比小幅下降至70.0% 1-mth 20.1% 11.7% （第三季度为72.1%）。展望未来，以中国重新开放和政策为后盾 3-mth 47.8% 4.7% 绝对相对 游戏/广告板块放宽，我们预计AIoT/互联网板块将 在2023年实现逐步复苏。我们的23财年每股收益比市场预期高出10% 主要是由于高GPM互联网服务的更好组合。 6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 16.2%6.0% 事情可能已经结束了;将目标价上调至14.73港元，以提高盈利复苏。尽管近期宏观经济疲软,我们相信 小米盈利下滑的最坏情况可能已经过去，收入/收益将 在中国重新开放和健康的推动下，23E年第一季度开始环比回升中国/印度的库存水平。因此，我们将目标价调整为14.73港元， 基于更高的24倍23财年市盈率（5年平均折价7%。P/E）给出后-新冠疫情盈利复苏，行业情绪改善。维持买入。 业绩总结(你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 245,866 328,309 279,547 290,990 338,541 同比增长(%) 19.4 33.5 (14.9) 4.1 16.3 调整后的净利润(mn)元 13,006 22,039 8,288 13,153 14,732 每股收益(调整)(元) 0.54 0.88 0.33 0.53 0.59 共识每股收益(元) 11.7 63.1 (62.4) 58.7 12.0 P/E(x) NA NA 0.36 0.48 0.61 P/B(x) 20.3 12.5 33.2 20.9 18.7 收益率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率 10.5 16.0 6.1 9.1 9.5 (净%杠)杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 彭博社的更多报道：RESPC<GO>MBR或http://www.cmbi.com.hk 来源:FactSet 1 Focus图表 20% 15% 17.7% 18.1% 16.9% 18.0% 13.9% 14.9% 9.8% 10% 7.9% 5.7% 5% 5.6% 6.7% 3.4% 3.9% 5.3% 4.6%4.5% 0% 20192020 2021 3.0% 2022e -0.6% 2023e2024e -5% 毛利率 营业利润率 轮廓分明的净利润率 图1:小米的收入趋势图2:小米的利润率趋势 bn元 40034%40% 30% 300 200 100 0 18% 19% 4% -15% 16% 20% 10% 0% -10% -20% 2019202020212022e2023e2024e 智能手机互联网服务同比 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 物联网产品和生活方式其他人 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 (mn单元)200 190 元人民币 1,300 146 150 150 156 150 1,200 125 1,100 100 1,000 50 900 - 800 2019e202020212022e2023e2024e ASP装运 图3:小米的智能手机出货预测图4:全球智能手机市场份额 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 三星 相对应的人 苹果 体内 小米 荣誉 来源:小米,CMBIGM估计来源:IDCCMBIGMestimates 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5：海外互联网服务收入增长图6:小米的MIUI猫稳定增长 图8:收入分解 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 4如预览图7:4的时候结果预览 元锰 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 CMBI估计 4q22e 不可小觑 同比 共识 4q22e Diff% 收入 85,575 73,352 70,171 70,474 65,550 -7.0% -23% 70,116 -7% 总利润 14,659 12,710 11,768 11,722 11,009 -6.1% -25% 11,768 -6% 营业利润 4,416 (911) 1,733 (1,361) (1,212) -10.9% -127% 1,401 -187% 轮廓分明的净利润 4,473 2,859 2,081 2,117 1,339 -36.8% -70% 1,741 -23% 轮廓分明的EPS(RMB) 0.18 (0.02) 0.08 0.08 0.05 -36.8% -70% 0.07 -19% 毛利率 17.1% 17.3% 16.8% 16.6% 16.8% 0.2ppt -0.3ppt 16.8% 0ppt 营业利润率 5.2% -1.2% 2.5% -1.9% -1.8% 0.1ppt 7ppt 2.0% -3.8ppt 轮廓分明的净利润率 5.2% 3.9% 3.0% 3.0% 2.0% 1ppt -3.2ppt 2.5% -0.4ppt 元锰 FY21 1的时候 2的时候 3的时候 4q22e FY22E FY23E FY24E 智能手机 208,869 45,763 42,268 42,514 34,613 165,158 162,905 191,341 …同比 37% -11% -28% -11% -31% -21% -1% 17% 发货(mn) 190,300 38,500 39,100 40,200 32,500 150,300 150,020 155,561 …同比 30% -22% -26% -8% -26% -21% 0% 4% ASP(RMB) 1,098 1,189 1,082 1,058 1,065 1,099 1,086 1,230 …同比 5.6% 14.0% -3.1% -3.0% -6.9% 0.1% -1.2% 13.3% 物联网产品和生活方式 84,980 19,477 19,812 19,059 20,992 79,339 87,906 100,807 …同比 26% 7% -4% -9% -16% -7% 11% 15% 智能电视和笔记本电脑 27,993 6,200 5,300 5,800 8,604 25,904 28,509 32,500 …同比 25% 11% -12% -2% -18% -7% 10% 14% 其他绝不认输 56,987 13,277 14,512 13,259 12,388 53,435 59,397 68,307 …同比 27% 5% -2% -12% -15% -6% 11% 15% 互联网服务 28,212 7,112 6,971 7,067 7,032 28,182 31,251 34,787 …同比 19% 8% -1% -4% -3% 0% 11% 11% 广告服务 18,100 4,525 4,539 4,671 4,756 18,491 20,582 23,052 …同比 42% 16% 1% -3% -3% 2% 11% 12% 互联网增值 10,112 2,588 2,432 2,396 2,276 9,692 10,668 11,735 …同比 -9% -3% -4% -6% -4% -4% 10% 10% 游戏 3,923 1,157 942 1,018 927 4,044 4,460 4,906 …同比 -7% 3% 5% 2% 3% 3% 10% 10% 其他(包括。Youpinfintech等等)。 6,189 1,431 1,490 1,378 1,349 5,648 6,208 6,829 …同比 -10% -8% -8% -11% -8% -9% 10% 10% 其他人 6,248 999 1,120 1,835 2,914 6,868 8,928 11,606 …同比 149% 73% 20% -7% 5% 10% 30% 30% 总计 328,309 73,352 70,171 70,474 65,550 279,547 290,990 338,541 …同比 34% -5% -20% -10% -23% -15% 4% 16% 毛利率智能手机 11.9% 9.9% 8.7% 8.9% 8.0% 8.9% 9.6% 9.8% 物联网产品和生活方式 13.1% 15.6% 14.3% 13.5% 14.0% 14.3% 14.4% 14.5% 互联网年代以空 74.1% 70.8% 73.0% 72.1% 70.0% 71.5% 71.8% 71.5% 其他人 22.6% 12.0% 16.7% 15.0% 13.0% 13.9% 19.0% 19.0% 总计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 17.7% 17.3% 16.8% 16.6% 16.8% 16.9% 18.0% 17.9% 我们的22-24财年调整净值为-7%/+9%/-2%与共识 收益修正 我们将22-24财年调整后净值下调了5-7%，以反映智能手机预测和毛利率的下调。我们估计智能手机销售组合将从2022E年的59%降至2023年的56%， 而利润率较