中国汽车行业 - 2H22E可能击败;FY23E共识被夸大了

招商银行国际全球市场|股票研究|行业动态 中国汽车Sector 跑赢大盘 (维护) 中国汽车行业 施,CFA (852)37618728 shiji@cmbi.com.hk 窦文静,CFA (852)69394751 douwenjing@cmbi.com.hk (单位) 3,000,000 中国批发体积 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 1月3月5月 20192020 7月9月11月 20212022 资料来源:中国汽车工业协会、CPCACMBIGM (单位) 3,000,000 中国零售销量 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 1月3月5月 7月9月11月 2019 2020 2021 2022 资料来源:CATARCCMBIGM 股票覆盖: 的名字 股票行情自 动收录器 评级 TP (信用证) 资料来源:彭博,CMBIGM 相关报道: “中国汽车行业我们担心 早些时候现在部分消化”9月19日 2022 “中国汽车行业价格战可能尽管7月批发”8月15日2022 2H22E可能节拍;FY23Econsensusoverstated 中国的旅客-车辆（PV）零售销售量，基于保险数据， 2022年9月同比增长9%至186万单位，较我们之前的预测低3%。批发量同比增长33%至233万台，较上届增长8% 由于向经销商推送的库存比预期的要多，因此进行了预测。几乎 2022年9月，我们重新添加到经销商中的库存为260，000个单位，其中最多历史上的任何九月。中国汽车制造商向中国经销商推出100万辆汽车 2022年前九个月，历史上最高的一个月，这使我们非常担心2023年汽车制造商的批发量。 3Q22和2H22可能击败;FY23E共识被高估了。细节从比亚迪，广汽和长城的第2页开始，我们修改了我们的 所有三家公司的FY22E净利润估算。比亚迪公布了2022年第3季度 10月17日的初步结果，超出市场预期。我们期待广汽的3q22e净利润市场预期。 与当前FY22E共识可能低估不同，我们 相信FY23E的共识可能会高估所有三者的净利润 公司，就像我们将作为其他汽车制造商一样。该行业可能会面临这两个问题购置税削减期满及新能源汽车补贴逐步淘汰 2023.我们预计2023年中国批发量将下降，更多内燃机（ICE）车辆比今年大幅下降。 由于新能源汽车销量增长可能会在2023年与2022年放缓，因此更多的新能源汽车在中国积极扩大新能源汽车产能的情况下推出车型， 这将使新能源汽车的竞争在2023年更加激烈。一些投资者可能会还低估了新能源汽车补贴逐步淘汰的利润率下降。新能源汽车制造商需要在2023年将毛利率提高2.5-3.5个百分点 PHEV和BEV的4-7ppt，以实现与2022年相同的利润率。 我们认为，与2022年相比，2023年提高零售价格可能会更加困难。以保持利润。我们对这三家公司的2330财年净利润估计 公司比共识低19-29%，我们预计FY23E收益在接下来的几个月。 以不信,这就是投资者等待:尽管FY23E共识 Xpeng XPEV我们 买 40 Xpeng 9868港元 买 156 NIO NIO我们 买 28 李汽车 李我们 买 48 李汽车 2015港元 买 187.2 分组 2333港元 买 10 分组 601633CH 买 40 广汽 2238港元 买 8 广汽 601238CH 买 16.7 伊娃 838港元 买 3 Meidong 1268港元 买 23 比亚迪 1211港元 持有 218 比亚迪 002594CH 持有 248 吉利 175港元 持有 16.5 在我们看来可能仍然被夸大了，股价暴跌在汽车行业 3的时候反映了投资者的担忧。虽然我们预计价格大战在2022年8月，我们认为之前的股价疲软可能会引发 222年第四季度短暂反弹，新车型推出和4Q22销售强劲芯片供应恢复后的体积。在我们看来，市场更多 比我们消极，因此，我们采取保守的估值方法 从第2页评估公司的任何进一步的下行风险。我们仍然 持有同样的观点，认为反弹是可能的，但短暂的。2023年可能是与2018年类似，这可能更适合区间交易。 2022年10月前景.零售和批发量都变得更加困难预测2022年第四季度的预购效应和库存的更剧烈变化水平。我们预计总零售和批发量将同比增长8%和11%2022年10月同比分别达到181万台和222万台。 我们还预计新能源汽车零售和批发量将达到52万辆，并且 0.69mn单位,分别。 请阅读最后一页上的分析师认证和重要披露1 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 招商银行国际全球市场|股票研究|公司动态 比亚迪公司(1211港元) 3的时候击败;补贴逐步淘汰,价格战 比亚迪2022年第三季度的业绩超出了我们的预期。我们提高2022E财年收益预计为人民币133亿元，但预计2330财政年度净利润同比下降 补贴逐步淘汰和竞争加剧，这些都可能被忽视 一些投资者。维持持有，因为估值尚未处于历史低位。 3的时候收益超出了。比亚迪公布2022年第三季度净利润区间初步 55-59亿元人民币（环比翻了一番），强于我们的预期。我们 估计其GPM可以进一步提高约2个百分点的季度（+2个百分点的季度QoQ在 2022年第二季度）至2022年第三季度的16.5%，受规模经济和潜在新能源汽车的推动信贷收入。我们的项目比亚迪FY22E净利润rise同比300%以上 133亿元,高出34%的共识。 FY23E的共识可能会高估补贴逐步取消的利润率。 随着中国新能源汽车批发量增长可能在2023年同比降至50%以下在2022年的预购效应、宏观不确定性和经济增长放缓的背景下 充电基础设施比新能源汽车车队的充电基础设施要困难，因为比亚迪可能很难，因为中国最大的新能源汽车制造商，跑赢整个新能源汽车市场。2023年 在强劲的2022年第三季度之后，共识可能会继续被修订，可以 高估比亚迪在2023E财年的利润率。比亚迪222年度汽车净利润如果没有我们估计人民币的新能源汽车补贴，业务将约为0 150亿。公司需要在FY23E中将每辆车的净利润提高8，000元人民币为了实现与2022财年相同的NPM。补贴逐步淘汰将削减 比亚迪汽车毛利率约2比率即使我们假设齿轮下降3%在规模经济(参见图2),因此比亚迪的汽车流量,我们项目 在2023E财政年度同比缩小1.7个百分点。到2023年，P水稻的上涨可能会更加困难。 估值/risks的关键。我们的新目标价为218港元（从基于整体(SOTP255港元))估值(参见图5)。我们 值170港元分享对比亚迪汽车业务,相当于1。4x我们 20230财年新能源汽车收入，考虑到新能源汽车三巨头目前的市盈率为1-2倍和比亚迪自主驾驶技术滞后。我们重视每28港元 分享对比亚迪的电池部分,基于1估计6xFY23EP/S 比亚迪的EV电池外部收益。我们每份价值港币$11分享对比亚迪的半导体业务，相当于我们估计的10倍FY23EP/S 外部半导体销售。我们价值9美元/港元分享对比亚迪的手机 业务，以BYDE（285港元，持有）目前的市值为4港元计算10亿年。保持保持。我们的评级和目标价格面临的主要风险包括更高或更低 新能源汽车的销售量和利润率，正如我们将作为行业重新评级或降评级一样。业绩总结 (维护) 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 218.00港元 255.00港元) +13.0%193.00港元 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 审计:安永(Ernst&Young) 收入(mn)元 156,598 216,142 380,351 463,394 481,459 同比增长(%) 22.6 38.0 76.0 21.8 3.9 净收益(mn)元 4,234 3,045 13,290 12,870 10,149 每股收益(元) 1.47 1.06 4.57 4.42 3.49 同比增长(%) 162.3 (28.1) 336.4 (3.2) (21.1) P/E(x) 119.1 165.8 38.4 39.7 50.3 P/B(x) 9.0 5.4 4.7 4.3 4.0 收益率(%) 0.2 0.1 0.3 0.2 0.2 净资产收益率 7.5 4.0 13.1 11.3 8.2 (净%杠)杆率(%) 25.9 净现金 净现金 净现金 净现金 中国汽车行业 施,CFA (852)37618728 shiji@cmbi.com.hk 窦文静,CFA (852)69394751 douwenjing@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)561,851 港元Avg3mt/o(mn)1,62352w高/低(港元)333.00/165.00 总发行股票(mn)2,911 资料来源:彭博社 股权结构 王传福 Lv向阳 伯克希尔哈撒韦公司其他人 来源:港交所 17.6% 8.2% 7.7% 66.4% 分享的性能 1-mth3-mth6-mth 资料来源:彭博社 绝对 -9.4% -32.8% -18.3% 相对 2.2% -13.1% 2.5% 12-mth性价比 (港元)350 300 250 200 150 1211港元 恒生指数(重置) 100 50 0 2021-102022-012022-042022-07 资料来源:彭博社 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 图1:季度业绩 元锰 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3q22e 同比 不可小觑 销量(单位) 104,145 142,544 206,055 287,387 291,378 355,021 538,704 161.4% 51.7% 收入 40,992 49,894 54,307 70,950 66,825 83,782 118,515 118.2% 41.5% 总利润 5,163 6,438 7,238 9,306 8,287 12,054 19,555 170.2% 62.2% 研发费用 (1,217) (1,778) (2,238) (2,757) (2,361) (3,064) (4,385) 95.9% 43.1% 销售费用 (2,410) (2,649) (2,983) (3,750) (3,680) (4,713) (6,400) 114.6% 35.8% 营业利润 646 1,570 1,653 763 1,061 3,561 6,992 323.1% 96.4% 净利润 237 936 1,270 602 808 2,787 5,587 340.1% 100.5% 毛利率 12.6% 12.9% 13.3% 13.1% 12.4% 14.4% 16.5% 3.2ppt 2.1ppt 营业利润率 1.6% 3.1% 3.0% 1.1% 1.6% 4.3% 5.9% 2.9ppt 1.6ppt 净利润率 0.6% 1.9% 2.3% 0.8% 1.2% 3.3% 4.7% 2.4ppt 1.4ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:运动对补贴阶段-出的凹痕在比亚迪的毛利率 FY22E FY23E 估计ASP及补贴(元) 150,000 Avg。内华达州每辆车补贴(元) 8,000 ASP没有补贴(元) 142,000 142,000 估计流量没有补贴 13.0% 齿轮(元) 123,540 假设齿轮FY23同比-3%(元) 119,834 总利润每辆车及补贴(RMB) 26,460 22,166 毛利率 17.6% 15.6% 来源:CMBIGM估计图3:收益修正 新 老 差异