业绩短期承压，智驾业务高增

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年01月19日 业绩短期承压，智驾业务高增 四维图新(002405) 评级： 买入 股票代码： 002405 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 18.49/10.35 目标价格： 总市值(亿) 281.11 最新收盘价： 11.81 自由流通市值(亿) 271.38 自由流通股数(百万) 2,297.90 事件概述 2023年1月18日披露2022年度业绩预告，预计2022年实现营业收入32.5亿元-34.5亿元,同比增长 6.21%-12.74%；预计实现归属于上市公司股东的净利润为亏损2.81亿元-3.65亿元，上年同期为盈利1.22亿 元；预计扣除非经常性损益后的净利润为亏损2.81亿元-3.65亿元，上年同期为盈利6022.12万元。 分析判断: ►营收利润低于预期，智舱业务收入出现大幅下滑 根据公司业绩预告，公司单四季度实现营业收入预计为11.7亿元-13.7亿元，同比增长-2.08%-14.62%；但四季度预计实现归属于上市公司股东的净利润为亏损2.22亿元-3.06亿元，上年同期为盈利1.64亿元。 智舱收入大幅下滑，政企业务验收延后，股权激励影响利润。2022年受商用车市场环境影响（根据汽车工业 协会的数据，2022全国商用车产/销量分别同比下滑31.9%和31.2%），公司智舱业务收入出现大幅下滑，2021年智舱业务占公司营收的比例为22.17%。受疫情和宏观经济的影响，公司政企业务合作及项目验收进度推迟，2021年政企大数据业务占公司营收的比例为14.93%。股权激励影响利润，前三季度股权激励摊销费用约0.97亿元计入损益。 ►智芯、智驾稳步推进，看好需求高景气 智驾：自动驾驶辅助系统软硬一体产品及解决方案不断签订量产订单并陆续出货，智驾业务收入实现明显增幅。智芯：车规级MCU芯片、Soc芯片持续放量，智芯业务国产化顺利推进。 高精地图业务拿下自主品牌一汽红旗。公司11月收到中国一汽发出的中选通知书，将为一汽红旗2024年至 2029年量产上市的新一代车型提供高精度地图、车道级导航应用服务、停车场高精度地图及自动泊车软件模块，自主品牌智驾客户又下一城。公司2021H2公布的订单还集中在外资品牌，但去年公告的项目中，公司已先后拿下头部自主品牌车厂A及头部新能源自主品牌车厂B的L2智驾订单，可以明显感受到公司客户结构在向自主品牌延伸；此订单是公司公告的首张自主品牌高精地图订单，代表公司高精度地图业务在自主品牌的突破。我们看好公司在保持外资品牌优势的同时，客户在自主品牌中的持续拓展。 看好订单后续兑现。根据公司2022年公告的多张订单，以及公司的现金流改善及存货增加情况，我们推断公 司的在手订单较为充足，相关收入或将在2023年逐渐显现。 投资建议 根据公司公告，我们下调了公司车联网业务及政企业务的营收增速，将22-24年营收预测39.7/52.1/66.6亿元，下调至33.6/44.7/58.4亿元；将22-24年归母净利润预测4.65/8.65/12.04亿元，下调至-3.25/4.14/8.15亿元；每股收益（EPS）预测0.20/0.36/0.51元，下调至-0.14/0.17/0.34元，对应2023年1月18日11.81元/股的收盘价，23-24年PE分别为68/35倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）新产品/业务推广不及预期的风险。2）全球汽车芯片供应紧张风险。3）宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,148 3,060 3,361 4,465 5,839 YoY（%） -7.0% 42.5% 9.8% 32.9% 30.8% 归母净利润(百万元) -309 122 -325 414 815 YoY（%） -191.2% 139.4% -366.3% 227.5% 96.6% 毛利率（%） 65.5% 59.9% 62.8% 63.1% 63.4% 每股收益（元） -0.16 0.06 -0.14 0.17 0.34 ROE -4.0% 1.0% -2.0% 2.5% 4.8% 市盈率 -74.09 214.73 -86.46 67.84 34.50 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,060 3,361 4,465 5,839 净利润 126 -354 438 874 YoY(%) 42.5% 9.8% 32.9% 30.8% 折旧和摊销 318 308 264 234 营业成本 1,227 1,249 1,648 2,138 营运资金变动 -476 45 -170 -152 营业税金及附加 37 42 55 72 经营活动现金流 91 -3 530 954 销售费用 153 302 223 263 资本开支 -627 -341 -374 -391 管理费用 379 571 536 642 投资 -440 -195 -184 -194 财务费用 -116 -103 -148 -151 投资活动现金流 -961 -536 -558 -586 研发费用 1,334 1,882 1,965 2,335 股权募资 4,848 4,006 0 0 资产减值损失 -1 3 4 4 债务募资 -91 0 0 0 投资收益 -86 0 0 0 筹资活动现金流 4,757 4,005 -1 -1 营业利润 123 -363 462 909 现金净流量 3,864 3,467 -30 367 营业外收支 13 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 136 -363 462 909 成长能力 所得税 10 -9 24 35 营业收入增长率 42.5% 9.8% 32.9% 30.8% 净利润 126 -354 438 874 净利润增长率 139.4% -366.3% 227.5% 96.6% 归属于母公司净利润 122 -325 414 815 盈利能力 YoY(%) 139.4% -366.3% 227.5% 96.6% 毛利率 59.9% 62.8% 63.1% 63.4% 每股收益 0.06 -0.14 0.17 0.34 净利润率 4.1% -10.5% 9.8% 15.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 0.8% -1.8% 2.2% 3.9% 货币资金 5,380 8,846 8,817 9,184 净资产收益率ROE 1.0% -2.0% 2.5% 4.8% 预付款项 87 73 99 132 偿债能力 存货 368 301 422 552 流动比率 5.02 6.81 5.57 4.79 其他流动资产 1,302 1,489 1,969 2,514 速动比率 4.69 6.57 5.31 4.52 流动资产合计 7,137 10,710 11,306 12,382 现金比率 3.79 5.63 4.35 3.55 长期股权投资 1,949 2,144 2,328 2,523 资产负债率 14.3% 12.2% 14.0% 15.7% 固定资产 641 502 406 341 经营效率 无形资产 1,380 1,541 1,731 1,934 总资产周转率 0.21 0.18 0.23 0.28 非流动资产合计 7,369 7,600 7,897 8,252 每股指标（元） 资产合计 14,506 18,309 19,204 20,635 每股收益 0.06 -0.14 0.17 0.34 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.14 6.69 6.86 7.20 应付账款及票据 420 448 596 764 每股经营现金流 0.04 0.00 0.22 0.40 其他流动负债 1,001 1,124 1,433 1,821 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,421 1,572 2,028 2,585 估值分析 长期借款 19 19 19 19 PE 214.73 -86.46 67.84 34.50 其他长期负债 633 633 633 633 PB 3.10 1.77 1.72 1.64 非流动负债合计 653 653 653 653 负债合计 2,074 2,225 2,681 3,238 股本 2,375 2,380 2,380 2,380 少数股东权益 197 169 193 252 股东权益合计 12,432 16,084 16,523 17,396 负债和股东权益合计 14,506 18,309 19,204 20,635 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其