疫情下传统业务短期承压，晨光科力普延续高增

三开源证券 轻工制造/文娱用品 晨光股份（(603899.SH)疫情下传统业务短期承压，晨光科力普延续高增 2022年08月26日公司信息更新报告 投资评级：买入（维持）吕明(分析师)周嘉乐(分析师) 公司信惠更新报告 Ivining(@kysec.cnzhoujiale@kysec.cn 日期 编号：S0790520030002总+器号:S0790322030002 2022/8/26 吉价股价（元） 一年晟高鼠低(元) 42.13 总市值(亿元) 390.52 流道市值(亿元) 389.21 总股本(化股) 9.27 注通股本(亿股) 9.24 道3个月接于年(%) 26.47 ·2022HI业绩短期承压，长期看好一体两买业务协同，维持“买入”评级 2022H1公司实现收入84.33亿元，同比+9.72%，归母净利润5.29亿元，同比- 20.65%，和非学净利润4.84亿元，同比-21.01%，收入增建符合预期，业项端 承压主要系传统核心业务和零售大店业务受疫情的影响比较大。分享度看， 2022Q1、2022Q2公司分别实现营收42.29/42.04亿元，分别同比-10.93%/+8.53%， 分别实现归母净利润2.76/2.53亿元，分别同比-16.04%/-25.12%，分别实现扣非 归母净利润2.56/2.29亿元，分别同比-13.34%/-28.13%。疫情抗动公司短期业绩，下调量利预测，预计2022-2024年归母净利润15.22/18.90/22.60亿元（原为17.33 股价走势图/20.92/24.75亿元），对应EPS为1.64/2.04/2.44元，当前股价对应PE为25.7/20.7 717.3倍，看好疫后公司线下业务回曦，一体两军业务协同，维持“买入”评级。 16% 0% -16% -32% 48% P8300 ●收入拆分：疫情下传统核心业务短期承压，展光科力普延续高增长 传统核心业务（含安项，不含晨元释技）：2022H1收入33.7亿元（-12.2%），2022Q2单孕度收入16.7亿元（-9.4%），晨光科力普：2022H1收入44.0亿元（+40%）， 毛利率8.9%（-0.4pct)，净利润1.3亿元，净利率3.0%（+0.7pct)，2022Q2单季度收入22.5亿元（+35.6%）。九木杂物社；2022HI收入4.0亿元（-9%)，2022Q2 2021-082021-122022-042022-08收入1.6亿元（-29.1%），2021H1未门店数量合计达到481家（直营324家，加型 数晶来系：聚志157家），上半年净开18家，2022Q2净开9家（3家直营，6家加置）。展光科技： 开源证券 证养研究报告 2022H1收入2.3亿元（+2%)，2022Q2收入1.1亿元（-8:3%)。 相关研究报告·盈利能力：收入结构调整导致毛利率、净利率下清 202201业清承压，科力告业务持续2022H1公司整体毛利率为20.50%（-3.51pct）。2022Q2毛利率为19.28%（- 高增长一公司信息更新报告34.12pct），明量下滑主要源于毛利率较低的展光科力普收入占比提升至52%，其 毛利率同比下降。公司控费能力优秀，2022H1期间费用率同比下降1.16pct至 2022.4.29 《2021年业绩符合预期，新业务增长12.80%；其中销售/管理费用率分别同比-0.44pct-0.24pct。综合影响下2022H1归 季净利为6.27%（-2.40pct)，2022Q2归母净利率为6.02%（-2.70pct) 快速—公司信息更新报告3-2022.3.29 多收入和到润略超照期，看好分同长·风险提示：新品类及新业务拓展不及预期，疫清反复，行业竞争加剧。 期据健发展一公司信息更新报告3-财务摘要和估值指标 2022.3.9 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,138 17,607 20,249 24.298 28,635 YOY(%) 17.9 34.0 15.0 20.0 17.8 扫净利润(百万元） 1.255 1,518 1.522 1,890 2.260 YOY(%) 18.4 20.9 0.3 24.2 19.6 高利车(%) 25.4 23.2 22.7 22.4 22.1 净科率(%) 9.6 8.6 7.5 7.8 7.9 ROE(%) 22.8 23.5 20.5 21.2 21.1 EPS(推薄/元) 1.35 1.64 1.64 2.04 2.44 P:E() 31.1 25.7 25.7 20.7 17.3 PB(18) 7.5 6.3 5.5 4.5 3.7 数据来源； 开源证券研完所 指标 请务必参阅正文后面的信息披家和法律声明 1/10 三二开源证券 公司信息更新报告 目 1疫情影响下传统核心业务承压，展光科力老延续高增卡 基利能力：收入结构调整导致净利单下滑 经营收现金流有所下滑，营运能力维持正常水平 4.利预测与投资建设 5,风险提示... 附：财务预测摘要 图表目录 图1：2022H1公司收入同比增长9.72%.... 图22022Q2单季度公司收入同比增长+8.53% 图32022111公司净利润同比F清20.65% 图4:2022Q2单季度公司归母净利润同比下滑25.12%图5:2022H1非后归母净利润同比下清-21.01% ]6:202202单手扣非归量净利润同比下滑-28.13% 图7：2022HI公司毛利率为20.50%，净利率为6.27% 图8：2022Q2公司毛利率为19.28%，净利率为6.02%，6 图9：2021H1公司期间费用车同比1.16pct至12.80% 表1:2022Q2书写工具收入跌幅较大，而学生具和办公丈具增建环比改善 表2:2022H1传统核心业务承压，股光科力善业务延续高增长 表3:2022II1经营性现金流有所下滑 请务必参阅正文后面的信息披家和法律声明2/10 三开源证券 公司信息更新报告 1、疫情影响下传统核心业务承压，，展光科力普延续高增长 2022H1公司实现收入84.33亿元（+9.72%），归母净利润5.29化元（-20.65%）， 和非归母净利润4.84亿元（-21.01%)，改入增速符合预湖，业绩将承压主要系传线 核心业务和家管大店业务受疫情的影响比较大（公司传统核心业务的总部和生产基 地部在上海）。分季度看，2022Q1、2022Q2公司分别实现营收42.29/42.04亿元，分别同比+10.93%/+8.53%，分别实现归母净利润2.76/2.53亿元，分别同比-16.04%/ 25.12%，分别实现非归号净利润2.56/2.29亿元，分别同比-13.34%/-28.13%。 图1：2022H1公司收入同比增长9.72%图2：2022Q2单季度公司收入同比增长+8.53%营业状入（亿元)单享及营业收入(亿元) 20040%6090% 35%50 80% 15030%70% 40 25% 601% 10020%30 15% 50% 40% 10% 2030% 20% 20152016201720182019202023212022H1 5%10 0% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 10% 0% 数铝来源：公司公告、开源证券研究所数据失源：公司公告、开源证券研究所 图3：2022H1公可归母净利润同比下滑20.65%图4：202202单季度公司如母净利润同比下济25.12% 出年净利润（化元）AOA单季度妇母净利润（亿元）YOY 2040%50% 30%40% 1520%SOE 10% 10 2015201620172018201920202(212022H1 0% -10% -20% -30% n 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据类源：公司公告、开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披家和法律声明 3/10 开源证券 公司信息更新抵告 图5：2022H1扣非后归母净利润同比下滑-21.01%图6：2022Q2单季度扣非虹母净利润同比下滑-28.13% 扣非妇母净科满（亿元）单季度和非归承净转调（亿元） 1651%%08 4 1440% 1230%3 1020% 09 40% 10%20% %0 -10% -21% 30% 0% 1-20% 40% 2021Q12021922021Q32021Q42922Q12122Q2 数据未源：公司公告、开源证券研完新所载据表源：公前公告，开源证券研定所 分品类看： (1）书写工具：2022H1年改入10.1亿元（-30.6%)，毛利率39.8%（-0.5pct)，其中2022Q2单字度收入约5.1亿元（-35.1%），毛利率39.2%。 (2）学生文具：2022H1年教入13.5亿元（-3.7%)，毛利率33.7%（+0.2pct)，其中2022Q2单孕度收入约6.4亿元（-0.2%），毛利率34.1%。 （3）办公文具（不舍办公直销)：2022H1年收入14.4亿元（-1.0%)，毛利率 25.7%（-0.7pct)，其中2022Q2单季度收入约7.1亿元（+6.1%)，毛利率22.2% （4）其他产品：2022H1年改入2.2亿元，2022Q2收入0.9亿元。 表1：2022Q2书写工具收入跌幅较大，而学生文具和办公文具增速环比改善 单位：亿元2017201820192020 17.9 19.5 21.9 22.8 28.2 10.1 5.1 YOY 8.6% 8.8% 12.4% 4,3% 23.7% -30.6% -35.1% 毛利车 33.2% 34.8% 36.8% 40.8% 40.6% 39.8% 39.2% 中生文具 16.3 18.6 26.5 27.1 31.3 [3.5 6.4 YOY 18.9% 13.8% 42.4% 2.3% 15.6% -3.7% -0.2% 写工具 2021 2022H1 2022Q2 30.5% 33.5% 32.7% 33.4% 33.1% 33.7% 34.1% 15.8 20.3 23.5 28.2 33.4 14.4 7.1 毛利单 办公文具 YOY 52.3% 28.5% 15.8% 20.2% 18.3% -1.0% 6.1% 毛科车 25.8% 26.5% 28.3% 27.9% 25.7% 22.2% 其他 1.0 1.2 3.0 3.3 5.6 2.2 0.9 数据未源：公司公鲁、开源证募研究所 分业务看： （1）传统核心业务：根据我们拆分传绕稳心业务（包含安项，不含展光科技）， 2022H1收入33.7亿元（-12.2%），2022Q2单季度妆入16.7亿元（-9.4%)。(2）晨光科力普：2022H1收入44.0亿元（+40%），毛利率8.9%（-0.4pct)，净 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/10 开源证券 公司信息更新抵告 科润1.3亿元，净利率3.0%（+0.7pct)，2022Q2单季度收入22.5亿元（+35.6%）。 公司持续拓展大客户，央全客户方面入图中粮集团、南方航空等项目，政府客户方面入图济南轨道交通、杭州地铁等项目：金融客户方面入国广发证券、北京银行等项 且：MRO方面入围中国华能和中国铝业等须寸。此外，公司在品美方面着力拓展营销礼品及MRO供应链等开发，有望带来收入新增董。 (3）零售大店：2022HI实统收入4.3亿元（-10%)，2022Q2收入1.6亿元（-32.1%）。其中，元本杂物社2022H1收入4.0亿元（-9%），2022Q2收入1.6亿元 29.1%）。截止2021H1，九本杂物社门店数量合计达列481家（直营3