短期业绩承压，创新业务保持高增

疫情拖累业绩，创新业务保持高增。2022H1 公司实现营收 20.88 亿，同减2.90%；实现归母净利润 1.69 亿，同比减少 20.10%；实现扣非归母净利润 1.18 亿，同减 44.99%。其中 2022Q2 实现营收 9.29 亿，同减 28.49%，归母净利润 0.76 亿，同减 41.04%。二季度受疫情影响，公司华东和华北地区主要客户复工延迟，原定投放节奏被打乱，部分地区物流的停滞也影响了相关业务的推进，叠加经济环境的变化，广告市场需求相对疲软。其中，创新业务收入 1.26 亿元，同比增长 36.05%。 客户合作稳定，腰尾网红占比提升。1）从商家端看，客户精细化运营，活跃商家用户数量保持稳定。公司累计注册商家客户数达到 184,949 个，较 2021 年年底增长 5,537 个。WEIQ 平台的活跃商家客户数为 4,052 个，为 2021 年全年客户数的 51.2%；2）从红人端看，平台生态趋向健康，腰尾网红收入占比提升。平台注册红人账户数累积达到 203.9 万，较 21年底同增 6.14%，职业化红人账户数达到 65.0 万，较 21 年底增加 21.5%； MCN 机构数达 11,617 家，较 2021 年末同增 5.22%。从红人收入结构看，腰尾部红人获得收入占比 83.2%。 持续投入数字经济新业态，公司拟发行可转债 14 亿。公司“虹宇宙”和“TopHolder 头号藏家”布局持续深入，并与创维集团共同成立了合资公司酷天下（重庆）数字科技有限公司，专注于创新业务虚拟数字内容呈现及相关技术的开发和应用；近期公司发布公告，公司拟公开发行可转债拟募集资金总额不超过人民币 14 亿元，预计 34.29%用于新媒体营销培训基地，19.29%用于标准场景化营销服务平台，16.43%用于“西五街”内容营销平台升级，30%用于补充流动资金。 风险提示：创新业务回收周期长；品牌客户压制毛利率；新媒体营销竞争激烈。 投资建议：长期来看 WEIQ 平台持续升级，公司加强区块链技术的布局，构建元宇宙和数字藏品平台，赋能营销生态，短期来看受疫情影响，公司业绩下行，且公司创新业务处于投入期，成本端承压，我们暂下调公司 22-24 年公司归母净利润 33.82%/33.84%/39.58%，预计 22-24 年公司归母净利润 3.19/4.36/5.42 亿 ， 增速 -10%/36.8%/24.3% ， EPS 为0.18/0.24/0.30 元，对应 PE 41/30/24x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 疫情拖累业绩，创新业务保持高增。2022H1 公司实现营收 20.88 亿，同减 2.90%； 实现归母净利润 1.69 亿，同比减少 20.10%；实现扣非归母净利润 1.18 亿，同减44.99%。其中 2022Q2 实现营收 9.29 亿，同减 28.49%，归母净利润 0.76 亿，同减 41.04%。二季度受疫情影响，公司华东和华北地区主要客户复工延迟，原定投放节奏被打乱，部分地区物流的停滞也影响了相关业务的推进，叠加经济环境的变化，广告市场需求相对疲软。其中，创新业务收入 1.26 亿元，同比增长 36.05%。 图 1：天下秀营业收入及增速（调整后） 图2：天下秀单季营业收入及增速 图 3：天下秀归母净利润及增速（调整后） 图4：天下秀单季归母净利润及增速 盈利能力相对平稳，费用率增加，加强现金回笼。2022H1 公司毛利率为 22.45%，同减 0.85pct，净利率为 7.44%，同减 2.16pct。2022H1 销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率为7.77%/4.62%/-0.44%/4.42% ， 同比+2.98/+0.79/+0.45/+0.61pct。销售费用率增加因职工薪酬上涨，办公及差旅等费用增加较多。 此外，2022H1 公司经营活动产生的现金流量净额同增 96.94%，公司加大了应收账款的回款力度，加强过程管理，提高了回款效率所致。 图 5：天下秀毛利率、净利率变化情况 图6：天下秀费用率变化情况 客户合作稳定，腰尾网红占比提升。1）从商家端看，客户精细化运营，活跃商家用户数量保持稳定。公司累计注册商家客户数达到 184,949 个，较 2021 年年底增长 5,537 个。WEIQ 平台的活跃商家客户数为 4,052 个，为 2021 年全年客户数的 51.2%。公司在持续应用严格的客户评级体系和对于商家客户保持较高资质审核标准的基础上，精细化运营客户，活跃用户数量保持稳定。 2）从红人端看，平台生态趋向健康，腰尾网红收入占比提升。平台注册红人账户数累积达到 203.9 万，较 21 年底同增 6.14%，职业化红人账户数达到 65.0 万，较 21 年底增加 21.5%；入驻 WEIQ 平台的 MCN 机构的数量达到 11,617 家，较 2021年末同增 5.22%。从红人收入结构看，腰尾部红人获得收入占比 83.2%，形成了红人生态的稳固基石，亦符合平台模式下红人去中心化的趋势。 图 7：2019-2022H1 WEIQ 平台注册红人数及职业网红数 图8：2019-2022H1 入驻 WEIQ 平台 MCN 机构数 图 9：2020-2022H1 红人收入结构 持续投入数字经济新业态，公司拟发行可转债 14 亿。公司从硬件和内容两个角度出发，探索内容创作生态架构下的创新技术产品和商业模式。公司创建了 3D 虚拟社交软件“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”，并与创维集团共同成立了合资公司酷天下（重庆）数字科技有限公司，专注于创新业务虚拟数字内容呈现及相关技术的开发和应用。 近期公司发布公告，公司拟公开发行可转债拟募集资金总额不超过人民币 14 亿元，在扣除相关发行费用后，34.29%用于新媒体营销培训基地，19.29%用于标准场景化营销服务平台，16.43%用于“西五街”内容营销平台升级，30%用于补充流动资金。 表1：公司拟募集可转债资金用途 风险提示：创新业务回收周期长；品牌客户压制毛利率；新媒体营销竞争激烈。 投资建议：长期来看 WEIQ 平台持续升级，公司加强区块链技术的布局，构建元宇宙和数字藏品平台，赋能营销生态，短期来看受疫情影响，公司业绩下行，且公司创新业务处于投入期，成本端承压，我们暂下调公司 22-24 年公司归母净利润33.82%/33.84%/39.58%，预计 22-24 年公司归母净利润 3.19/4.36/5.42 亿，增速-10%/36.8%/24.3%，EPS 为 0.18/0.24/0.30 元，对应 PE 41/30/24x，维持“增持”评级。 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明