2022上半年业绩点评：短期盈利承压，智能化业务保持高增

保隆科技（603197） 证短期盈利承压，智能化业务保持高增 券 研——2022上半年业绩点评 报 究增持（维持）营收规模实现小幅增长 告8月30日，公司发布2022年半年报。22H1公司实现营业收入20.63亿 行业:汽车 元，同比+9%；归母净利0.63亿元，同比-49%；扣非归母净利0.42亿 日期: 2022年09月01日 元，同比-59%。22Q2公司实现营业收入10.98亿元，同比+13%，环比+14%；归母净利0.18亿元，同比-62%，环比-60%；扣非归母净利 分析师:开文明 Tel:021-53686172 E-mail:kaiwenming@shzq.comSAC编号:S0870521090002 分析师:王琎 Tel:021-53686164 E-mail:wangjin@shzq.comSAC编号:S0870521120003 联系人:马雨池 Tel:021-53696139 E-mail:mayuchi@shzq.comSAC编号:S0870122010004 基本数据最新收盘价（元） 52.58 悬渗透率将快速提升，公司有望享有行业高增速。2）传感器：2022年上半年，公司完成龙感科技收购，传感器业务规 12mthA股价格区间（元） 26.69-71.09 模实现提升，传感器产品序列得以完善，22H1公司传感器营收约为 总股本（百万股） 207.76 1.37亿元，同比+73%。传感器领域国产化率低，公司领先布局传感器 无限售A股/总股本 97.16% 领域，有望享有国产化巨大红利。 公司点评 0.07亿元，同比-83%，环比-81%。 受疫情与地缘政治影响，盈利能力短期承压 受原材料价格上涨与国际物流成本显著提升的影响，22H1公司毛利率 27.4%，同比-5.7pct。此外，因股权激励费用、员工薪酬增加、汇率波动导致的汇兑损失，22H1公司三项费用率增长至15.0%，同比 +2.8pct。整体来看，22H1公司净利率为3.2%，同比-3.4pct。 智能化赛道新业务保持高增长态势 2022年上半年，公司新业务实现收入约2.6亿元，同比+45%。其中智能化赛道新业务表现亮眼： 1）空悬系统：截至2022年8月初，公司空气弹簧减震总成已获得6家车企12个平台定点，储气罐已获得9家车企17个平台定点。2023年起多数定点将开始放量。配置竞赛+降本共同驱动空悬下探，我们预计空 流通市值（亿元）106.14 最近一年股票与沪深300比较 11% 95% 78% 61% 45% 28% 11% -5%08/21 22% 11/21 01/2204/2206/2208/22 保隆科技沪深300 投资建议 受疫情与地缘政治影响，我们调低公司业绩预测，预计公司 2022~2024年营收分别为47.15、57.92、70.13亿元，同比+21.0%、 +22.8%、+21.1%；归母净利润为2.20、3.61、5.11亿元，同比- 1 - 相关报告： 《全球化零部件老兵，迈入智能化新征途》 17.9%、+64.0%、+41.4%，对应PE为50、30、21倍。公司传统业务盈利能力优越，新业务进入高速成长阶段。维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险、运费上涨风险、芯片供应紧张风险、新业务发展不及预期风险 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3898 4715 5792 7013 年增长率 17.0% 21.0% 22.8% 21.1% 归母净利润 268 220 361 511 年增长率 46.5% -17.9% 64.0% 41.4% 每股收益（元） 1.29 1.06 1.74 2.46 市盈率（X） 40.70 49.55 30.22 21.37 市净率（X） 4.97 4.59 3.99 3.36 ——2022年05月17日 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年08月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1103 -1528 1929 -1797 营业收入 3898 4715 5792 7013 应收票据及应收账款 822 2688 337 3326 营业成本 2829 3414 4156 5027 存货 1069 1586 1070 2142 营业税金及附加 23 24 29 35 其他流动资产 231 341 154 234 销售费用 194 212 232 281 流动资产合计 3226 3086 3489 3904 管理费用 240 363 347 386 长期股权投资 21 81 81 81 研发费用 281 354 434 526 投资性房地产 34 32 30 29 财务费用 69 31 71 19 固定资产 1144 1562 1772 2093 资产减值损失 -26 0 0 0 在建工程 121 61 143 209 投资收益 89 0 0 0 无形资产 125 146 164 184 公允价值变动损益 16 0 0 0 其他非流动资产 479 635 638 640 营业利润 379 318 522 739 非流动资产合计 1924 2516 2828 3236 营业外收支净额 -1 2 2 2 资产总计 5149 5602 6317 7141 利润总额 378 320 524 741 短期借款 457 457 457 457 所得税 87 80 131 185 应付票据及应付账款 808 983 1245 1410 净利润 292 240 393 556 合同负债 55 68 61 91 少数股东损益 23 19 31 44 其他流动负债 460 527 593 667 归属母公司股东净利润 268 220 361 511 流动负债合计 1780 2035 2357 2625 主要指标 长期借款 850 850 850 850 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 68 68 68 68 毛利率 27.4% 27.6% 28.2% 28.3% 非流动负债合计 918 918 918 918 净利率 6.9% 4.7% 6.2% 7.3% 负债合计 2698 2953 3275 3543 净资产收益率 12.2% 9.3% 13.2% 15.7% 股本 208 208 208 208 资产回报率 5.2% 3.9% 5.7% 7.2% 资本公积 1000 1000 1000 1000 投资回报率 6.7% 6.3% 9.7% 11.1% 留存收益 1036 1215 1577 2088 成长能力指标 归属母公司股东权益 2199 2377 2739 3250 营业收入增长率 17.0% 21.0% 22.8% 21.1% 少数股东权益 253 272 303 348 EBIT增长率 24.3% 1.2% 69.9% 27.9% 股东权益合计 2451 2649 3042 3598 归母净利润增长率 46.5% -17.9% 64.0% 41.4% 负债和股东权益合计 5149 5602 6317 7141 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.29 1.06 1.74 2.46 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 10.58 11.44 13.18 15.64 经营活动现金流量 131 -1801 3974 -3080 每股经营现金流 0.63 -8.67 19.13 -14.83 净利润 292 240 393 556 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 155 151 160 191 营运能力指标 营运资金变动 -301 -2237 3375 -3873 总资产周转率 0.76 0.84 0.92 0.98 其他 -14 46 46 46 应收账款周转率 4.74 2.03 22.91 2.45 投资活动现金流量 -294 -741 -469 -598 存货周转率 2.65 2.15 3.89 2.35 资本支出 -303 -680 -469 -598 偿债能力指标 投资变动 18 -61 0 0 资产负债率 52.4% 52.7% 51.8% 49.6% 其他 -9 0 0 0 流动比率 1.81 1.52 1.48 1.49 筹资活动现金流量 799 -90 -48 -48 速动比率 1.16 0.67 0.97 0.63 债权融资 276 0 0 0 估值指标 股权融资 951 0 0 0 P/E 40.70 49.55 30.22 21.37 其他 -427 -90 -48 -48 P/B 4.97 4.59 3.99 3.36 现金净流量 620 -2631 3457 -3726 EV/EBITDA 25.12 27.99 13.98 15.01 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入