金融债周数据：次级债信用利差走阔，存单发行放量

次级债信用利差走阔，存单发行放量 固定收益 固收周报 ——金融债周数据20221210 报告日期：2022-12-10 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债信用利差走阔，存单发行利率上升——金融债周数据20221203》 2.《二级债信用利差走势分化，存单发行放量——金融债周数据20221126》 3.《次级债品种利差收窄，存单发行放量——金融债周数据20221119》 主要观点： 银行次级债：信用利差、品种利差、条款利差整体走阔，期限利差整体收窄，本周无新增不赎回 供给节奏：本周主要银行发行二级资本债80亿元，未发行银行永续债，年内累计发行11314.05亿元。2022年累计发行银行二级资本债8590.05亿元、银行永续债2724亿元，合计11314.05亿元。 利差走势：信用利差、品种利差、条款利差整体走阔，期限利差整体收窄 信用利差方面，二级资本债、永续债信用利差整体走阔。品种利差方面，二级资本债、永续债品种利差整体走阔。条款利差方面，二级资本债、永续债条款利差整体走阔。期限利差方面，二级资本债、永续债期限利差整体收窄。 等级利差方面，二级资本债等级利差1Y、3Y走阔，5Y收窄；永续债等级利差整体走阔。 永续债相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）除AA-收窄外其余评级品种利差均走阔。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：本周无新增不赎回。2022年以来，共有22只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差、期限利差整体走阔，二级资本债和永续债条款利差走阔 利差走势：券商债信用利差、期限利差整体走阔 信用利差方面，本周证券公司债各评级信用利差整体走阔。期限利差方面，期限利差整体走阔。 等级利差方面，等级利差整体走阔。 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为65BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔1.05BP；券商永续债条款利差约为72BP （对比券商普通债，下同），相较上周收窄3.64BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成 交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行4830亿元，净融资2305 亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行4830亿元，净融资2305亿元。 一级价格：截至12月9日，12月主要银行平均发行利率较11月上升。 期限结构：1年期存单发行占比边际下降。 利差走势：本周同业存单期限利差整体收窄，其中AA+收窄3.47BP；1Y等级利差相较12月2日收窄4BP（AA对比AAA）；11月存单MLF溢价和存单信用利差均较10月上行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债80亿元，未发行银行永续债，年内累计发行11314.05亿元5 1.2利差走势：信用利差、品种利差、条款利差整体走阔，期限利差整体收窄5 1.3二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降9 1.4负面事件：年内累计22只不赎回，本周无新增不赎回10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势：券商债信用利差、期限利差整体走阔，二级资本债和永续债条款利差走阔12 2.2二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 14 2.3负面事件：无新增不赎回案例16 3同业存单17 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行4830亿元，净融资2305亿元17 3.2期限结构：1年期存单发行占比边际下降18 3.3利差走势：期限利差收窄，11月存单MLF溢价&存单信用利差较10月上行18 4风险提示：19 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表14银行债换手率情况（单位：%）9 图表15二级资本债成交情况（单位：亿元，%）9 图表16银行永续债成交情况（单位：亿元，%）10 图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况10 图表18二级资本债、银行永续债未发布赎回/不赎回公告情况12 图表19证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）13 图表20证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）13 图表21证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）13 图表22证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）13 图表23证券公司永续债条款利差（单位：BP）14 图表24证券公司债换手率情况（单位：%）14 图表25租赁债换手率情况（单位：%）15 图表26证券公司债成交情况（单位：亿元，%）15 图表27保险公司债债成交情况（单位：亿元，%）15 图表28租赁债成交情况（单位：亿元，%）16 图表29租赁ABS成交情况（单位：亿元，%）16 图表30历史保险公司债未提前赎回情况16 图表31同业存单发行情况（单位：亿元）17 图表32同业存单偿还情况（单位：亿元）17 图表33同业存单净偿还情况（单位：亿元）18 图表34同业存单平均发行利率（单位：%）18 图表35同业存单期限结构（单位：亿元、%）18 图表36同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）19 图表37同业存单等级利差（1Y，单位：BP）19 图表38存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）19 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债80亿元，未发行银行永续债，年内累计发行11314.05亿元 截至2022年12月9日，本月主要银行发行银行二级资本债80亿元，未发行 银行永续债。2022年累计发行银行二级资本债8590.05亿元、银行永续债2724亿 元，合计11314.05亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：信用利差、品种利差、条款利差整体走阔，期限利差整体收窄 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同）整体走阔。其中，AA走阔 17.68BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），各评级品种利差整体走阔。其中，AA走 阔8.21BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），各评级条款利差整体走阔，其中， AAA-、AA+均处于100%的历史高位。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），各评级期限利差整体收窄。其中，AA、AA- 均处于0%的历史低位。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），1Y、3Y走阔，5Y收窄0.96BP。 综上，本周信用利差、品种利差、条款利差均整体走阔；期限利差整体收窄；等级利差1Y、3Y走阔，5Y收窄。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 时间 利差 AAA- AA+ AA AA- 分位数 AAA-AA+ 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 2022-12-05 6.29 0.25 0.26 -167.74 3 2022-12-06 13.50 7.46 10.47 - 2022-12-07 15.27 4.39 2022-12-08 15.7 2022- 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 2022-12-05 47.17 50.17 57.18 92.18 84% 87% 67% 80% 2022-12-06 53.62 56.62 65.63 97.63 92% 97% 80% 83% 2022-12-07 59.00 57.16 66.17 98.17 97% 97% 81% 83% 2022-12-08 61.79 60.79 71.80 103.80 99% 100% 89% 87% 2022-12-09 64.77 65.97 76.98 108.98 100% 100% 92% 88% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 时间 1Y 利差3Y 5Y 1Y 分位数3Y 5Y 2022-12-05 25.50 37.97 37.70 40% 62% 25% 2022-12-06 23.80 37.97 36.72 31% 62% 24% 2022-12-07 23.80 33.13 36.72 31% 39% 24% 2022-12-08 26.79 36.97 37.06 42% 60% 24% 2022-12-09 31.17 39.17 36.74 69% 64% 24% 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=中债商业银行二级资本债到期收益率（AA）-中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-） 银行永续债方面，本周信用利差整体走阔，其中AAA-、AA+、AA-均位于100%的历史高位；品种利差整体走阔，其中AA+、AA走阔10.23BP；条款利差整体走阔，其中AAA-、AA+均位于100%的历史高位；期限利差整体收窄，其中AAA-、AA+均位于0%的历史低位；等级利差方面整体走阔。与二级资本债相似之处为：信用利差、品种利差、条款利差整体走阔；期限利差整体收窄。 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位数AA+AA AA- 2022-12-05 90.93 93.64 115.64 225.64 98% 98% 72% 92% 2022-12-06