北交所新股申购报告：静电式油烟净化设备领军企业

深耕中高端油烟净化设备，2021实现营收1.95亿元(+7.14%) 保丽洁成立于2004年，主要从事静电式商用油烟净化设备、静电式工业油烟净化设备的研发、生产与销售，同时正在逐步拓展静电式空气净化消毒设备市场。 商用油烟净化设备受到麦当劳、汉堡王、太二酸菜鱼、探鱼、巴奴毛肚火锅等众多知名餐饮终端以及南京南站、腾讯滨海大厦、京东大厦等众多知名商业综合体客户的认可。此外，凭借工业油烟净化设备良好的产品品质与较强的市场竞争力，与恒逸集团(中国五百强)、东方盛虹、骏马化纤等多家行业内知名厂商建立并保持着长期稳定合作关系。2021年实现营收1.95亿元（+7.14%），其中静电式商用、工业油烟净化设备分别占主营业务收入的55.05%、34.50%。2022年前三季度实现营收1.30亿元、归母净利润2268.74万元，毛利率、净利率分别为36.90%、17.50%。 静电式油烟废气治理设备占市场份额60%以上，餐饮+纺织行业共促需求放量静电式油烟废气治理设备由于净化效率高、运行费用低等诸多优点，具有广泛的下游应用接受度和发展空间，已成为市场上主流的油烟废气治理设备，目前静电式油烟废气治理设备大约占据市场份额的60%-80%。近年来，在全国及各地区油烟治理政策逐步完善以及下游主要应用行业稳步发展推动作用下，我国商用、工业油烟净化设备行业市场不断扩大。根据中金企信国际咨询数据显示，2019年我国商用、工业油烟净化设备行业市场规模预计分别达43.55亿元、28.40亿元，分别同比增长16.20%、9.23%。由于中国餐饮业过度烹饪的特点及纺织业的平稳增长，油烟废气排放量逐年提高，社会对油烟净化设备的净化效率提出了更高要求，为我国商用、工业油烟净化设备需求放量提供了较好的市场基础。 公司产品净化效率达95%以上处于行业内领先水平 保丽洁产品的净化效率达95%以上，属于高中端产品。相比于相同排风量的商业油烟净化设备，保丽洁产品的防尘防水级别高、产品体积小、功耗低、重量轻，可安装的空间场景更加多元化、工作更加稳定且使用能耗更低，产品竞争力较强。 工业油烟净化设备采用自主创新研发的管式静电场螺旋状多点针式放电技术，可有效防止放电过程中油污沉积所导致的阴极肥大及电晕闭塞等问题，有效保障静电场中高压放电的均匀度和覆盖范围，维持设备长期高效稳定运行，同时保持高效油烟去除效率，确保客户油烟排放符合当地环保法律法规的要求。 发行价对应2021 PE（发行后）为13.03X，可比公司2021 PE均值为28.75X此次公发行价为7.95元/股，对应2021年归母净利润PE为11.01X（发行前）、13.03X（发行后），低于可比公司2021 PE均值28.75X。保丽洁专注于油烟净化设备，是行业内领军企业之一，与国内500强企业、多家上市公司维持长期合作关系，掌握122项专利。本次发行价已较前期下调，建议谨慎关注。 风险提示：经营业绩持续下滑风险、原材料价格波动风险、新股破发风险 1、业务情况：深耕中高端油烟净化设备，募投促产能翻倍 专注于静电式油烟废气治理设备的高新技术企业。保丽洁成立于2004年，主要从事静电式商用油烟净化设备、静电式工业油烟净化设备的研发、生产与销售，同时正在逐步拓展静电式空气净化消毒设备市场。静电式商用油烟净化设备客户主要为商业综合体、连锁及社会餐饮、酒店、学校、企事业单位食堂等餐饮用户，静电式工业油烟净化设备客户主要为纺织印染、化纤、PVC、橡塑材料制造等工业用户。 截至2022年6月30日，共拥有122项专利，是江苏省科学技术厅、财政厅、国家税务总局江苏省税务局联合认定的高新技术企业，并于2018年被评定为“苏州市专精特新示范企业”。 图1：保丽洁主要产品有商用、工业油烟净化设备，并布局拓展空气净化消毒设备 静电式商用油烟净化设备 静电式商用油烟净化设备多应用于餐饮行业，包括商业综合体、连锁及社会餐饮、酒店、学校、企事业单位食堂等。用户厨房所产生油烟废气在经过商用油烟净化设备时，其中的油烟粒子会在强电场中被电离、吸附，厨房油烟废气经净化处理合格后达标排放。 表1：静电式商用油烟净化设备多应用于餐饮行业 静电式工业油烟净化设备 静电式工业油烟净化设备客户主要为纺织印染、化纤类生产企业，同时也包括PVC、橡塑类材料等生产企业，知名客户有恒力集团、东方盛虹等。用户工厂生产中所使用的油脂在若干生产环节中会雾化、蒸发而产生烟雾，油烟废气在静电式工业油烟净化设备时，其中的油烟微粒会在强电场中被电离、吸附，废气在经工业油烟净化设备处理合格后达标排放。 表2：静电式工业油烟净化设备多用于纺织印染、化纤类生产企业 2019-2022H1，商用、工业油烟净化设备两类产品销售收入合计占主营业务收入比重分别为89.78%、86.88%、89.55%和86.47%。从产品构成来看，商用油烟净化设备和工业油烟净化设备是主要收入来源，2021年分别营收1.06亿元（+32.65%）、6657万元（-13.16%），分别占总营收的55.1%、34.5%。 此外其他废气治理设备、配件及维护服务，2021年收入分别占比3.6%、6.8%。 2021年工业油烟净化设备销售额有所下滑的主要原因是浙江省环境工程有限公司、河北清山绿水节能科技有限公司减少采购所致，河北清山绿水节能科技有限公司为保丽洁商用油烟净化设备的主要老客户，2020年该客户基于当年承接的一个大型油烟净化整改项目需求采购了48台工业油烟净化设备，合计销售金额为404.42万元，具备一定的偶发性。 图2：2021年商用油烟净化设备营收1.06亿元（万元） 图3：2021年商用油烟净化设备占主营业务收入55.05% 表3：2021年商用、工业油烟净化设备共营收1.73亿元，占主营业务收入比例为89.55% 截至2022年6月30日，拥有122项专利，其中发明专利共22项，并有多个产品获得了国家火炬计划产业化示范项目、高新技术产品认证等荣誉。凭借对行业较深刻的理解和对市场需求的把握，保丽洁的技术研发具备一定前瞻性，围绕高压发生器、静电场与结构框架等部件的优化展开研发布局，持续优化改进并形成了包括一次性成型升压模块封装技术、管式静电场螺旋状多点针式放电技术、机器人高速自动化焊接技术等一系列工艺技术，使得产品质量和性能更具竞争力。 直销与经销相结合。保丽洁主要通过销售自研油烟废气治理设备获取收入和利润，并且也在积极探索例如静电式空气净化消毒设备等其他领域市场。主要原材料为金属原料、电子器件、五金件等，实行“以产定采”的采购模式。 主要采用直销与经销相结合的销售模式，针对商用油烟净化设备，采用买断式经销模式进行销售，仅针对部分中大型企业客户采用直销模式进行销售；针对工业油烟净化设备，主要采用直销模式。2019-2022H1，直销模式销售额略高于经销模式，期间占主营业务收入比例为55.25%、63.85%、59.45%、63.73%。 图4：2021年直销模式销售额占比主营业务收入59.45% 客户集中度较低，包含知名餐饮、纺织印染企业。凭借良好的产品性能与品牌形象，商用油烟净化设备受到麦当劳、汉堡王、太二酸菜鱼、探鱼、巴奴毛肚火锅等众多知名餐饮终端以及南京南站、腾讯滨海大厦、京东大厦等众多知名商业综合体客户的认可。 此外，凭借工业油烟净化设备良好的产品品质与较强的市场竞争力，与恒逸集团(中国五百强)、东方盛虹、骏马化纤等多家行业内知名厂商建立并保持着长期稳定合作关系。2021-2022H1，前5大客户销售收入占比当期营业收入分别为23.65%、28.15%，客户集中度较低。 表4：2021-2022H1前5大客户销售收入占比低于30%，客户集中度较低 募投达产后新增年销售收入、年净利润分别为1.79亿元、3351万元。本次拟募资21264.85万元，募集资金扣除发行费用后，拟全部用于“油烟净化设备生产建设项目”、“营销网络建设项目”以及补充流动资金。其中油烟净化设备生产建设项目拟扩大商用油烟净化设备产能40000台/年(其中中高端机型30000台，经济型10000台)，工业油烟净化设备产能150台/年。完全达产后，预计新增年销售收入、年净利润分别达1.79亿元、3351万元。 表5：公司拟使用募集资金1.36亿元于“油烟净化设备生产建设项目” 表6：公司现有商用、工业油烟净化设备产能分别为26000台、330台（台） 2、财务变化：2021年营收1.95亿，盈利能力有所下滑 2018-2021营业收入呈波动态势，2021年实现营收1.95亿元，同比增长7.14%。 2022Q1-Q3公司营收1.30亿元，较上年同期下降14.49%。2022年前三季度营业收入下降的主要原因为：一方面，华东地区受疫情相对较大，下游餐饮门店受到管控政策的影响需求阶段性下滑，进而对商用油烟净化设备的采购减少。另一方面，由于受疫情管控政策影响，限制了业务人员前往客户现场为客户量身定制大型工业油烟净化设备，当期销售的工业油烟净化设备主要为小型板式静电工业油烟净化设备，相较于管式静电工业油烟净化设备，板式静电工业油烟净化设备的复杂程度相对较低，体积也相对较小，单价也相应更低，进而导致当期工业油烟净化设备的收入下滑。 图5：2021年公司营收达1.95亿元(+7.14%) 图6：2021年商用、工业油烟净化设备共营收1.73亿元 2022Q1-Q3毛利率下滑至36.90%，期间费用率保持平稳趋势。2022年前三季度公司毛利率为36.90%，相较2021年的38.66%有所下滑，主要由于华东地区受疫情影响较大，为了促进下游经销商的采购需求，保丽洁对商用油烟净化设备的销售价格有所下调。此外，当期商用机产销量下降，但当期生产人员平均数量与2021年度基本一致，直接人工、折旧摊销等因素也使得商用机毛利率有所下降。期间费用率整体保持平稳趋势，2019年-2022年上半年的期间费用率分别为18.85%、18.00%、19.65%、17.67%，其中2021-2022前三季度研发费用率分别为5.84%、6.16%。 图7：2022Q1-Q3公司毛利率为36.90% 图8：公司期间费用率整体保持平稳趋势 2022年前三季度公司净利率下滑至17.50%，实现归母净利润2269万元，同比下降28.72%。2021年随着新冠肺炎疫情在全国范围得到了有效控制，餐饮业、纺织印染生产经营均逐步恢复正常，下游客户对油烟净化设备的需求提升，商用机产品销量同比有较大幅度回升，但是由于当期铁、铝等大宗原材料价格上升以及工业机下游客户受到能耗管控和出口订单缩减的影响，虽然2021年营业收入同比2020年上升，但是当年利润水平仍继续有所下降。2022年前三季度，利润水平下降主要是受到当期华东地区疫情的影响所致。 图9：2021年公司归母净利润为3761万元 图10：2021年公司净利率为19.30% 3、行业看点：静电式油烟废气治理设备占据份额60%以上， 餐饮+纺织行业共促需求放量 大气污染物中的油烟根据产生来源可主要分为餐饮油烟及工业油烟两种。 根据普华有策咨询数据显示，2020年我国食用油的年消费量已达4071万吨，而国内餐饮门店以中式快餐和中式正餐为主，中餐较西餐往往具有过度烹饪特点，煎炒炸溜等炒菜方式下带来较大油烟污染。实验数据表明，烹饪中约有0.15%的食用油会受热挥发，若不加以净化处理，其中约6万吨食用油会受热挥发进入空气。餐饮油烟已成为引起城市大气雾霾的重要污染源之一，不仅会危害周边居民健康，也会对周围环境造成污染。 工业油烟是指在工业生产制造过程中使用的油脂在若干生产环节中雾化、蒸发产生的烟雾，其中包括纺织印染行业的热定型环节、化纤行业的纺丝与加弹环节，以及PVC、橡塑材料制造行业的压延、贴合、挤出等环节。根据普华有策咨询数据显示，中国作为全球最大的化纤生产国，2020年我国的化纤产量达到了6025万吨，化纤在生产过程中约含有2%左右的油剂，其中大部分油剂会