磷酸铁锂“小巨人”，受益于新能源汽车和储能

评级：无 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn联系人：曹森元 Email：caosy@zts.com.cn 基本状况 发行后总股本(万股)61704.4 发行后流通股本(万股)33804.7 发行底价(元)15.57 市值(亿元)96.07 流通市值(亿元)52.63 磷酸铁锂“小巨人”，受益于新能源汽车和储能 —北交所新股简报 投资要点 磷酸铁锂正极供应商，国家级专精特新‚小巨人‛。公司是一家锂电池正极材料及其 前驱体的生产制造企业，主要从事磷酸铁、磷酸铁锂的研发、生产和销售。2019- 2022H1,公司主营业务收入分别为1.42亿元、0.85亿元、15.76亿元、以及23.02亿元。2018-2021年公司总营收CAGR为33.52%、公司归母净利CAGR为75.02%，表现出较好的成长性。目前公司已成为比亚迪(002594.SZ)、中创新航(3931.HK)、宁德时代(300750.SZ)、派能科技(688063.SH)等众多知名锂电池生产企业的主要供应商之一。 磷酸铁锂电池占据市场主流地位。1）磷酸铁锂正极材料出货量持续增长：随着新能源 汽车市场的持续增长，预计2021年至2026年间，全球动力电池装机量将以36.4%的复 合增长率增长，并于2026年达到1,386.7GWh，其中按装机量计算，中国是最大的动力电池市场，预计2026年动力电池装机量将达到762.0GWh，2021年至2026年的复合增长率达到37.6%。2）欧美新能源汽车市场潜力巨大，海外动力电池市场将带来未来增长空间：根据欧洲汽车制造商协会(ACEA)新车注册数据，欧洲2021年新能源汽车销量 226.3万辆，全年销量对应新能源汽车渗透率为18%。海外车企未来磷酸铁锂电池战略明确，随着国内电池企业出口海外配套提速，以及海外工厂陆续落地投产，预计未来将有更多海外车企在其车型中导入磷酸铁锂路线，海外市场将为磷酸铁锂正极材料带来广阔增长空间。3）磷酸铁锂正极材料相较其他技术路线优势明显，需求高位增长：目前新能源汽车动力电池主要有磷酸铁锂电池和三元锂电池两种技术路线。随着补贴退坡及市场驱动时代来临，磷酸铁锂以成本优势、安全优势和电池技术带动能量密度大幅提升的性能优势等被更多的电池企业选择。根据电池联盟公布数据，2021年，我国动力电池装机累计154.5GWh，其中磷酸铁锂电池装机量累计79.8GWh，占总装机量的51.7%，同比累计增长227.4%。相应磷酸铁锂正极材料的出货量呈现快速增长态势。 下游行业市场需求增速快。1）我国新能源汽车市场发展迅速，销量持续高增长：根据 中汽协数据，2020年我国新能源汽车销量为136.7万辆，对应新能源汽车渗透率为 5.4%；2021年我国新能源汽车销量为352.1万辆，对应新能源汽车渗透率为13.4%。 2022年1-7月，我国新能源汽车累计销量319.4万辆，对应新能源汽车渗透率为 22.1%，2022年我国新能源汽车销量预计将延续高增长。根据IDC发布的《2022-2026中国新能源汽车市场趋势预测》，我国新能源汽车市场规模将在2026年达到1,598万辆的水平，年复合增长率35.1%。2）储能市场对磷酸铁锂的市场需求快速增长：2021年是我国储能从商业化初期到规模化发展的第一年。未来�年在政策推动下，新型储能作为能源革命核心技术和战略的必争高点，有望形成一个技术含量高、增长潜力大的全新产业，成为新的经济增长点。根据中关村储能产业技术联盟预测，理想场景下预计2026年新型储能累计规模将达到79.5GW，2022-2026年复合增长率达69.2%。2022年6月，国家能源局发布《防止电力生产事故的二十�项重点要求(2022年版)(征求意见稿)》，其中要求中大型化学储能电站不得选用三元锂电池、不宜选用梯次利用动力电池。因此，在整个储能市场规模不断扩大的背景下，磷酸铁锂安全优势被认可，磷酸铁锂配套的新型储能项目已经成为市场的主流选择。电化学储能市场将为磷酸铁锂正极材料带来长期、刚性的增长空间。 新能源汽车行业&储能产业政策支持推动了本行业发展。1）国家对新能源及汽车行业 的消费刺激：2020年10月印发的《新能源汽车产业发展规划2021-2035年》明确提出 到2025年，中国新能源汽车销量占比达到20%左右；根据《2030年碳达峰行动方案》，要求到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右。因此，在国家对新能源汽车的政策支持，汽车行业对消费的拉动下，我国新能源汽车市场将保持持续增长。2）碳中和目标下锂电池产业链迎来确定性的发展机会：随着碳达峰、碳中和确定为国家重大战略，新能源汽车、新型储能行业作为实施碳达峰、碳中和的重大抓手，将有力支持新能源汽车、储能行业的持续快速发展。特别是储能市场，一方面政府先后出台了《关于加快推动新型储能发展的指导意见》《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》等系列政策，明确以电化学储能为代表的新型储能行业预计将成为我国的重点扶持行业。另一方面技 请务必阅读正文之后的重要声明部分 术进步和生产规模的扩大降低了储能电池的成本，促进了下游用户的使用意愿。随着我国能源转型的加速，储能电池市场将迎来新的发展机遇。 产业链一体化、技术研发及优质客户构造核心竞争力。1）产业链一体化优势：公司拥 有从前驱体磷酸铁至正极材料磷酸铁锂的完整工艺流程，前驱体磷酸铁的品质对磷酸 铁锂成品品质产生关键影响。公司自产磷酸铁有效保证了原材料的品质和一致性，有利于提高磷酸铁锂产品品质及其稳定性。随着行业竞争趋向激烈，未来行业将从成本与性能方面实现产业链延伸，产业链一体化将成为行业未来重要的发展趋势。2）具备完善的研发体系，获得多项专利：公司深耕磷化工领域多年，自2009年开始由传统的磷化工企业转型升级到新能源产业链公司，利用其在黄磷等传统磷化工领域积累的生产技术及研发经验，不断探索、自主研发出一套符合公司实际情况并行之有效的研发体系。截至2022年12月1日，公司累计获得专利66项，其中发明专利18项，实用 新型专利48项。3）良好声誉吸引行业优质客户：公司在行业内建立了良好的声誉，目前已经与国内大型主流动力电池及储能领域生产企业比亚迪、中创新航、宁德时代、派能科技等建立了稳定的业务合作关系。2019-2022H1，公司分别与中创新航、比亚迪、安驰新能源等主要客户签订了战略合作协议。此外，公司近年来与宁德时代的合作逐步深入。此外，公司亦积极开拓新客户、新市场，将进一步巩固公司的客户优势。 公司估值：本次发行底价为15.57元每股，发行价对应2021年EPS（按考虑超额配售选择权行使前总股本计算）的PE倍数为41.62倍，PETTM为11.8倍，均低于可比公司平均水平。募投项目中新产线的建设将有助于企业提升产品技术指标、加速产品升级，另一方面也有助于公司形成规模化生产能力，实现降本增效的目标。使用募集资 金偿还银行借款可以降低公司业务扩张过程中对银行借款的依赖，同时降低财务费用，提升公司盈利能力。 风险提示：宏观经济运行的风险、新增产能消化的风险、主要客户相对集中风险。相 应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险、研究报告中使用的公开资料可能 存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 图表目录.-4- 一、磷酸铁锂“小巨人”，21年来业绩增速明显.......................................................................-5- 1.1深耕锂电正极材料，国家级专精特新“小巨人”..................................................-5- 1.2磷酸铁锂正极供应商，产品应用于新能源汽车及储能领域....................................-6- 1.321年扭亏为盈，经营向好......................................................................................-7- 二、磷酸铁锂电池逐渐占据市场主流地位，下游需求及相关政策助力行业发展......................-10- 2.1磷酸铁锂电池占据市场主流地位..........................................................................-10- 2.2下游行业市场需求增速快.....................................................................................-11- 2.3新能源汽车行业&储能产业政策支持推动了本行业发展.......................................-13- 三、产业链一体化、技术研发及优质客户构造核心竞争力，募投项目助力扩产......................-15- 3.1前驱体、正极材料及电池一体化的产业链融合优势.............................................-15- 3.2技术与研发优势...................................................................................................-15- 3.3优质客户合作优势................................................................................................-18- 3.4募投项目助力公司扩大产能，保障长期稳定发展................................................-19- 四、发行价与估值......................................................................................................................-19- �、风险提示.............................................................................................................................-21- 图表1:公司股权结构图.-5- 图表2:公司发展历程..............................................................................................-5- 图表3:公司主要产品分类.......................................................................................-6- 图表4:公司近年运营表现.......................................................................................-7- 图表5:公司近年盈利表现.......................................................................................-7- 图表6:公司近年营业收入分解................................................................