油气设备专精特新“小巨人”，有望充分受益于新产能释放

公司是油气设备锻件全球供应商，已成为SLB、TechnipFMC等国际大型油服公司的合格供应商，享受广阔的发展空间；2023年全球油气上游资本开支继续保持增长，预计增幅12.42%，行业景气度向好。公司持续发力深海领域，随着“深海油气关键部件项目”&“镍基合金堆焊项目”落地，公司有望进一步提升深海设备领域竞争力及市占率；公司新募投项目可用于深海、压裂等装备关键零部件的批量成形制造，大幅提升产品竞争力；并开拓高端阀门市场，打开第二成长曲线。 油气设备锻件全球供应商，国家级专精特新“小巨人”： 公司深耕油气装备产业链，业务涵盖陆上井口采油树专用件、压裂设备专用件、深海装备专用件、钻采专用件，为全球油服公司提供专业化产品和服务。公司客户已覆盖SLB，TechnipFMC，杰瑞股份，Baker Huges，Aker Solutions，美钻系统等国内外大型油服公司,并且通过最终用户BP、雪佛龙、道达尔、埃克森美孚、沙特阿美、墨西哥湾石油公司、巴西石油公司等石油巨头的审核。 全球油气上游资本开支持续增长，行业景气度向好： 1）总体看：根据IHS数据，预计2023年全球油气上游资本开支达到5612亿美元，同比增长12.42%。 2）深海油气：根据Wood Mackenzie预测，2023年全球海上油气资本开支达到1570亿美元，同比增长13%。深水、超深水油气资本开支预计达到570亿美元，同比增长33%。2023年深水、超深水油气资本开支成为海上油气资本开支的主要增长点。 3）页岩油气：全球页岩油气资本开支逐步释放。据统计，美国页岩油主要公司保持谨慎的资本开支计划，但基于2022年美国页岩油企业在高油价背景下实现超额收益，样本公司2022年净利润同比增长201%；因此，页岩油资本开支有望逐步释放，2023年美国页岩油样本企业资本开支预计增幅为28%；而国内市场方面，国内政策持续发力，推动非常规油气增储上产。 从“零件”到“部件”跨越，公司持续发力深海设备领域： 公司深海产品性能完全满足API 16A/API 17D等行业标准要求，并且公司深海产品已广泛应用于全球数十个深海油气田项目，产品性能已得到充分验证，因此公司已成为是国内少数几家能够提供高等级深海设备专用件产品的供应商之一。深海设备领域，公司主要竞争对手均为国外未上市公司，同时公司具有较强的性价比优势。而全球深海油气水下开采设备市场高度集中，主要被TechnipFMC、Aker Solutions、Schlumberger和Baker Hughes垄断，2018年行业CR4达到78%；公司成为上述4家的合格供应商，市场空间打开，公司深海业务高速增长可期。 公司募投项目有望革新现有工艺，并打开第二成长曲线： 公司募投项目350MN多向模锻液压机可用于特殊工况如深海、压裂等装备关键零部件的成形制造，在批量化制造上将具有更大技术以及成本优势，同时也将有效增强公司产品质量，进一步提高公司的市场竞争力和市场占有率。根据文献资料，多向复合挤压工艺技术的材料利用率能提高1倍，预计节省材料成本超过21%，公司有望凭借新工艺大幅提升产品竞争力。并且募投项目建成后，公司有望进军高端管线阀门业务，进一步增加公司在油气领域产品覆盖品类、打开第二成长曲线。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为33%/35%/35%，净利润的增速分别为79%/48%/32%，对应PE 25.9X/17.5X/13.3X;公司成长性突出，我们首次覆盖，给予买入-B的投资评级，6个月目标价为33.59元，相当于2023年30倍的动态市盈率。 风险提示：1)油价大幅下跌的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）对大客户较为依赖的风险；4）国际贸易摩擦加剧的风险 1.公司基本介绍：国家级专精特新小巨人，深耕油气行业数十载 1.1.基本情况：国际领先的油气设备专用件供应商 南京迪威尔是全球知名的油气钻采承压零部件的科技型制造企业。公司专业研发、生产和销售深海、压裂等油气设备专用件，目前已形成井口及采油树专用件、深海设备专用件、压裂设备专用件及钻采设备专用件为主的四大产品系列，公司产品已广泛应用于全球各大主要油气开采区的深海钻采、陆上井口、页岩气压裂、高压流体输送等油气设备领域，具备提供高抗腐蚀性、高承压性、高环境适应性油气设备专用件的资质和能力。 图1.迪威尔主要产品分四大类 井口及采油树专用件：在石油、天然气钻井开采过程中，安装在陆上井口用于控制气、液（油、水等）流体压力和方向，悬挂套管、油管，并密封油管与套管及各层套管环形空间的井口装置中的零部件，包括采油树阀、悬挂器、套管头、油管头、四通、法兰等。产品重量10~25吨，最高级别可达FSL4级、PSL4级。 图2.井口及采油树专用件示意图及典型产品 深海设备专用件：用于制造深海油气设备的零部件，由于深海油气设备的安装操作难度高及使用环境恶劣，相较于陆上井口设备，深海油气设备对专用件的承压、抗腐蚀等各项性能指标和可靠性有着更高的要求，包括深海采油树、连接器、管汇、阀体等。应用水深可达水下3000米，工况压力最大15,000psi，最高级别可达SFC3级。 图3.深海设备专用件示意图及典型产品 压裂设备专用件：开采页岩油气压裂作业设备核心部件，包括压裂泵缸体、封井器、井口球阀、投球器、活动弯头、油壬、蜡球管汇、压裂管汇等，最高额定工作压力达20,000psi。 图4.压裂设备专用件示意图及典型产品 钻采设备专用件：勘探和开采油气的全套机械设备的零部件，包括防喷器壳体、活塞、顶盖、管汇等，产品重量可达10~35吨。 图5.钻采设备专用件示意图及典型产品 公司具备较强的自主创新能力，高度重视工艺技术水平提高和产品研发。研发费用方面，2022年的研发支出达到3989万元，其中深海及压裂产品的研发投入增加；研发人员方面，研发人员数量总体呈上升趋势，2022年研发人员在公司总人数中占比16.58%。截至2022年12月末，公司已取得了111项专利（其中国际发明3项、国内发明专利39项）和10项软件著作权。 图6.公司研发人员占比呈上升态势 图7.公司合作客户 公司的客户资源优质丰富 ， 战略合作关系长期稳定 ， 行业地位突出 。客户主要为TechnipFMC、SLB、Baker Hughes、Aker Solutions、Caterpillar等全球大型油气技术服务公司，并通过了最终用户BP、雪佛龙、道达尔、埃克森美孚、沙特阿美、墨西哥湾石油公司、巴西石油公司、挪威国家能源公司、阿布扎国家石油公司、科威特国家石油公司等石油公司的审核。同时，公司也是国内领先压裂设备提供商杰瑞股份和三一石油的重要零部件供应商，特别是在深海设备领域是上述国际公司在亚太区域最重要的专用件供应商。 1.2.发展历程：稳扎稳打布局全产业链，行业地位不断巩固 公司起步：南京迪威尔于1996年成立，1998年起进入机械加工制造业。自2000年起开始承接油气设备专用件业务，此后逐步聚焦于于油气设备专用件的生产和销售。 进入国际市场：2004年开始接受国际油气设备制造商的各项审核，自2008年起陆续与GE Oil&Gas、FMC和Cameron等国际油气技术服务公司及设备制造商开展业务合作，产品主要是陆上井口及采油树锻件。 产品附加值不断提升，产品结构不断优化：在2009年至2012年期间，公司持续研发并提升生产能力，建设完成35MN压机及配套项目。2011年公司通过FMC压裂设备相关专用件的研发试制，并于同年开始进行深海设备专用件产品的研发试验，逐步形成了相关技术成果和深海产品的技术研发体系。2012年起投资建设精加工项目，业务链不断延伸。 国际市场进一步扩大： （1）陆上井口设备：公司于2013年通过沙特阿美石油公司的审核后，井口及采油树产品以此为契机，从原先的北美市场逐步扩大中东及北非市场（该地区的油气井以自喷井为主，工作压力较高，对油气设备的质量要求较高）。 （2）深海设备：2014年起，公司在前期技术研发的基础上成功研发了深海设备采油树主阀等深海设备核心专用件，并相继通过了GE Oil&Gas、FMC和Cameron（OneSubsea）的深海设备核心专用件的研发试验件评定，自此公司全面进入深海设备的全球供应链体系。 （3）压裂设备：2014年通过Weir Group（全球最大的压力泵生产企业）的审核并为其提供压裂泵阀箱等压裂设备核心专用件产品。 2018年以来，深海及压裂设备等生产制造难度极大的专用件产品已经成为公司重点发展业务；2019年，深海及压裂设备专用件销售收入占比已达到44.98%，创造的毛利占主营业务毛利的59.47%，未来深海及压裂产品的占比将进一步上升。 公司在油气设备专用件领域已处于领先地位。公司于2020年在上海证券交易所科创板上市，并于2021年被国家工信部评为第三批国家级专精特新“小巨人”企业。 图8.公司发展历程 1.3.财务结构：业绩持续增长，高附加值产品占比不断提升 2017至2022年，公司营收及业绩实现高速增长。2022年公司实现营收9.8亿，同比增长86%。公司归母净利润1.2亿元，同比增长277%。2017~2022年，公司总营收和归母净利润的CAGR分别达23.7%和96%，利润增速快于营收，主要源于产品结构优化，高附加值产品占比提升，从而实现盈利能力提升。 图9.公司营业收入与增长 图10.公司归母净利润与增长 公司产品结构持续优化，高毛利率的深海设备专用件板块占比稳步提升，为公司综合毛利率的进一步提升奠定基础。2022年，公司三类主要产品油气生产系统专用件、井控装置专用件及非常规油气开采专用件占主营业务收入比例分别约为75%、4%和15%。其中生产系统专用件中深海设备专用件在2020~2022年期间，占比由25%提升至37%。压裂设备专用件占比稳定，自2020年以来始终维持在15%以上的水平。其中，油气生产系统专用件中的深海设备专用件的毛利率最高，其次为压裂设备专用件的毛利率，井口及采油树专用件和钻采设备专用件毛利率最低。 国际客户的订单产品具有较高附加值，公司产品在国外的销售毛利率普遍高于国内。公司外销产品主要客户为TechnipFMC、Schlumberger、Baker Hughes等大型油气技术服务公司，其订单产品要求高，相应提高了工艺加工难度和材料等级。以深海设备专用件为例，2019年其国外市场毛利率为41.54%，国内市场毛利率为20.51%，两者相差21pct。压裂设备专用件国内外市场毛利率基本持平，2018和2019年的国内外分别相差0.03pct和1.47pct，主要原因在于中国页岩气开采工况复杂，对产品性能要求较高。 图11.公司业务结构 图12.深海设备占比明显提升 公司产品分类中，深海设备专用件毛利率最高，其次为压裂设备专用件。从毛利率趋势变化角度看，目前深海设备专用件毛利率保持高位水平，受国内外收入占比波动影响，2021年毛利率为32.67%。压裂设备专用件毛利率在2019年之前，略低于深海设备专用件毛利率，两者差别较小。但受2020年“负油价”影响，美国页岩油气开采遭受严重打击，公司压裂设备毛利率快速下滑，2022年公司压裂设备专用件毛利率为22.08%，较2019年同期下降15pct。未来美国页岩油气开采稳定，公司压裂设备专用件毛利率有望企稳回升。公司井口及采油树专用件设备、钻采设备专用件毛利率保持基本稳定，2021年两者毛利率分别为13.85%、17.17%。 图13.深海设备、压裂设备专用件毛利率较高 图14.国外毛利率高于国内毛利率 从收入地区结构看，公司历年海外收入占比基本在60%以上，2022年为61%。受益于国内“7年行动计划”，推动油气增储上产，2018年至2022年，国内收入占比有明显提升趋势。 2018年国内收入占比为25%，2022年提升至35%。根据公司招股书，公司主要客户包括SLB，