招采SaaS开启新动能，智慧政务迎来新空间

政企数字化领军者，三驾马车蓄力稳行 新点软件是国内政企数字化领军企业，“智慧政务+智慧招采+数字建筑”三大业务接续发展。公司以数字建筑起家，自主研发并销售标准化程度较高的建筑预决算软件，奠定了产品化基因；智慧政务作为基本盘业务，形成了以“一网通办、一网统管、一网协同”为核心的数字政府解决方案，服务客户遍及全国；智慧招采龙头地位显著，具备高成长性，得益于招采平台持续运营业务模式不断深化，2021年招采收入增速近40%，累计覆盖29个省、超过200个地市和超过1000个县市区。三大业务在产品供给侧和客户需求侧方面均有密切交互，协同发展效应显著。 投资亮点一：招采SaaS化构筑新增长极 公司在巩固行业领先地位的同时，重点发展面向招投标主体的运营类服务，逐渐从传统的项目制向平台运营及SaaS化转型。2021年，公司平台运营收入4.09亿元，同比增长67.2%，占智慧招采业务板块的收入比重为38.5%，到2022年上半年，该占比提升至48.7%，招采运营业务发展迅速。其中招标人服务为政企客户提供自营SaaS化招采平台并按照交易额分润，投标人服务主要提供便利高效的工具及持续性增值服务。凭借与G端客户长期保持的良好合作关系，公司在业内积累了好口碑和标杆案例，面向B端的第三方招采平台流量随之快速增长，交易数量和ARPU值有望实现量价齐升。 投资亮点二：产品化率和治理效率双高 公司通过沉淀三大领域产品和解决方案的通用能力，研发底层核心技术，开发通用性中间件，形成标准化的软件平台开发模式，核心技术高复用率和标准化开发模式造就了高产品化率，综合毛利率连续四年维持在65%以上。新点目前已形成前中后台高效协作的运营机制和本地-区域-总部三位一体的工作机制，人均创收从2017年的23.32万元提升至2021年37.34万元，人均创利从2017年的4.03万元增长至2021年6.74万元。此外，公司学习借鉴华为等国际巨头的管理经验，采用平台化、协同化、集成化的软件研发模式，践行科学高效的集成产品开发流程（IPD）。 投资亮点三：政务数据要素增长潜力大 公司较早卡位政务信息化赛道，得益于在智慧政务领域完善的产品体系和全国市场丰富的项目实践经验，有望充分受益“一网通办”的县域下沉和“一网统管”的加速发展。随着《数据二十条》顶层设计落地，数据价值被重视，数据要素市场有望长期向好。政务数据静态存量大、涉及领域广、可控程度高，有望成为最先实现要素价值化变现的方向。我们认为，新点软件作为政府数字化转型的主要参与者和赋能者，在政务数据运营方面兼具数据资源、数据治理、数据安全三大优势，有望藉此激发成长潜力。 投资建议： 新点软件作为政企数字化转型的领军企业，我们认为短期看其商业模式升级，招采SaaS化构筑新增长极；中期看内部高效治理，管理和研发标准化提升人效；长期看政务数据要素挖掘成长潜力。我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为31.11/40.36/50.47亿元，归母净利润分别为6.04/7.84/9.89亿元。首次覆盖，给予买入-A投资评级，6个月目标价71.10元，相当于2023年30倍的动态市盈率。 风险提示：政府信息化投入不及预期；市场竞争加剧；SaaS平台推广不及预期；假设不及预期的风险。 1.新点软件：政企数字化转型的领航赋能者 1.1.深耕政务信息化领域二十余载，三大业务接续发力 新点软件是国内政企数字化领军企业，聚焦智慧招采、智慧政务及数字建筑领域。公司成立于1998年，2021年11月在上交所科创板发行上市。1）数字建筑业务奠定产品化基因：公司早期以研发和销售建筑行业软件为主，该类软件的标准化程度较高，由此奠定了有别于其他政务信息化厂商的产品化基因。2）2003年进军智慧政务领域：随着政府上网工程的启动，公司研发重心由单纯的建筑软件产品向政府门户网站及政务办公自动化软件发展，于2003年正式推出一点智慧“网站大师”和网络办公系统，正式进入政务信息化领域。目前形成了以一网通办、一网统管、一网协同为核心的数字政府解决方案。3）2004年公司推出“一点智慧”评标软件，正式切入招采领域：从江苏省建设工程电子辅助评标系统研发，到南京市建设工程“e路阳光网上招投标系统”，再到合肥市公共资源交易全过程网上招投标系统，建设工程招投标解决方案逐渐走向成熟，领先全国。 图1.新点软件发展历程 目前，公司已形成三大业务条线，多领域深度赋能政企数字化转型。在智慧政务领域，公司依托一网通办、一网统管和一网协同三大产品序列，重点服务政府的社会综合服务和综合管理部门，为深化“放管服”改革，建设服务型政府提供了重要抓手。在智慧招采领域，公司依托大数据、区块链和人工智能等技术研发的系列产品和SaaS化的运营服务，为政府公共资源交易、企业招标采购的数字化转型提供了有力支撑。在智慧建筑领域，公司充分发挥成立20多年以来持续积累的优势，一方面为各级住建部门提供一体化数字住建全业务产品，提升监管效能；另一方面为建筑相关企业提供覆盖工程建设项目全过程、全要素、全参与方的数字建造全链条产品。 图2.新点软件三大业务并驾齐驱 国资背景深厚，员工持股平台深度绑定核心员工。1998年9月28日，国泰集团和国泰华贸分别出资30万元、20万元成立国泰新技术（新点有限的曾用名），2020年1月18日，公司变更为股份有限公司。公司股权较分散，无实际控制人，第一大股东为江苏国泰国际贸易有限公司持股比例为18.81%，该公司由张家港市人民政府100%控股。第二大股东为董事长曹立斌先生，持股比例10.73%；总经理黄素龙先生持股比例9.54%。机构持股中华慧企业、亿瑞咨询、百胜企业为员工持股平台，核心技术人员和骨干与公司深度绑定的关系增强了员工的工作积极性，为公司的长期稳定发展提供保障。 图3.新点软件股权结构（截至2022-09-30） 核心骨干具备政府、产业等复合背景，对行业know-how有深刻理解。董事长曹立斌曾在张家港经济开发区管理委员会、张家港外经贸局任职。总经理黄素龙曾任沙洲职业工学院电子系教师、张家港市自动化工程公司副经理。副总经理李强曾任张家港市自动化研究所工控部副经理、张家港市信息网络中心技术部主任，主持或参与过多项国家级电子招投标的标准编制，例如曾主持承担了国家发改委高技术服务业研发和产业化专项“招投标电子交易大数据智能分析及服务创新”项目，作为专家组核心成员参与了国家发改委《电子招标投标办法》、《电子招标投标系统技术规范》、《电子招标投标系统检测认证管理办法》等编制，对行业技术标准有着深刻理解与认知。 1.2.收入稳健增长可期，核心技术复用率高造就高毛利 收入持续稳健增长彰显韧性，短期扰动不改长期发展势头。收入端，公司营业收入从2017年8.47亿元增长至2021年27.94亿元，近五年复合增长率为34.8%，主要得益于全国性销售及服务网络体系的快速铺设以及平台运营模式持续渗透，智慧招采和智慧政务业务收入快速增长。利润端，扣非归母净利润从2017年1.67亿元增长至2021年4.97亿元，近五年复合增长率为31.34%。2022年前三季度，由于部分项目受疫情影响延迟验收，以及研发费用增加导致同比下降46.15%，我们认为，虽然疫情短期扰动业绩节奏，但随着政务信息化行业修复，SaaS化招采平台快速发展，公司能够保持较强的发展韧性。 图4.2017-2022Q3营业收入及增速 图5.2017-2022Q3扣非归母净利润及增速 数字建筑和智慧政务筑基、智慧招采建瓴。1）传统起家业务数字建筑近年来保持平稳增长，2021年实现收入3.39亿元，同比增长13.76%。2）智慧政务是公司第一大营收来源，在数字政府底座基础上，专注一网统管、一网通办、一网协同全局应用，2021年承接智慧政务项目超千个，覆盖31个省、直辖市、自治区，继续保持行业头部竞争者的优势。2021年智慧政务领域实现收入13.33亿元，同比增长26.23%，占总营收比重48%。3）智慧政务与数字建筑交织衍生而成的特色板块智慧招采彰显高成长性，2021年智慧招采领域实现收入10.63亿元，同比增长近40%，其中平台运营同比增长67.10%。公司着力打造招采平台的持续运营业务模式，通过招标采购软件平台的SaaS化，向招标人、招标代理直接提供招标采购服务，新点软件自营的SaaS化平台——“新点电子交易平台”2022年上半年新增32个专区，专区数量同比增长60%，交易规模同比增长76%，支撑公司业绩持续快速增长。三大业务在产品供给侧和客户需求侧方面均有密切交互，协同发展效应显著。 图6.2018-2022H1营收结构（亿元） 图7.2018-2022H1营收结构（%） 研发复用率高铸就高毛利，盈利能力在行业中处于较高水平。公司综合毛利率连续四年维持在65%以上，2022年前三季度达到67.62%。智慧招采软件平台的毛利率由2018年的56.77%升至2021年的67.87%，主要得益于公司招采类软件平台的底层架构及中间件逐步完善、研发复用率逐步提升，实施人员的整体工作效率提升、整体人力投入有效降低，逐渐从项目制向产品化乃至SaaS化过渡；智慧政务软件平台的毛利率相对较稳定，保持在70%以上；由于数字建筑软件平台主要销售标准化的计价类软件产品，因此其毛利率水平最高，维持在85%以上。 图8.2018-2022Q3毛利率情况 全国布局增加销售费用，提升内部运营效率降低管理费用率。2021年销售费用率为21.5%，在政务信息化行业处于偏高的水平，主要系公司积极布局全国市场的营销网络，销售人员占比较高所致。2021年管理费用率为8.21%，呈现持续下降的趋势，主要系公司持续推动内部管理的数字化转型，内部工作的流程化、标准化，深化现有的IPD、LTC等流程建设，提高了内部运营效率和降低运营成本。 图9.2018-2022Q3费用率情况 保持高研发投入，研发费用占比维持在15%以上。2021年研发投入为4.89亿元，同比增长51.02%，占总营收比重17.5%，主要是公司加大行业新技术、升级原有产品和新产品投入，研发人员数量及薪酬提升所致。截至2022年上半年，公司研发人员共2453人，同比增长41%，占总人数比重34.68%。公司在核心技术方面继续加大研发投入，重点围绕不见面交易支撑、大数据治理与智能分析、国产化BIM、智能设备开发与运维、应用快速开发支撑等方面的核心技术进行持续的研究和开发。 图10.2018-2022H1研发投入情况 图11.2018-2022H1研发人员情况 1.3.从区域走向全国，标准化产品和销售网络相得益彰 依托服务县级城市的优势，积极布局下沉市场乃至全国范围销售网络。新点软件总部位于江苏省张家港市，早期从江苏省开始开拓政务软件平台业务，逐步积累了较多的标杆案例、开发实施经验，形成了较高的品牌知名度和较好的服务口碑。县域城市有限的资源促使公司积极拓展本部以外的区域，抢占竞争先机。新点早在成立初期便重视销售网络的建设、销售队伍的扩大、全国性市场以及下沉市场的布局，目前销售与服务网络覆盖全国31个省市自治区（除港澳台）。根据招股说明书显示，从公司客户分布的城市级别及地区看，所属二线至四线城市的客户占比超过50%。公司在下沉市场投入了较多人力，2020年公司在二线至四线及以下城市的销售人员数量为265人，占比超过50%。 图12.2021年公司营业收入结构（按区域分） 图13.2020年销售人员区域分布 1）从产品优势来看，公司在研发环节形成标准化组件和基础版软件产品，可以减少现场实施需要投入的人力、时间、资源，便于在全国范围内快速复制产品，通过提高产品和解决方案的复用率提升盈利空间。在经济不发达地区及二至四线城市持续提升竞争优势，提升了盈利能力和盈利空间。2）从市场拓展成果来看，目前公司在苏州、合肥、郑州等地设有六大资源中心，北京、上海、广州、沈阳、长沙、杭州等地成立了二十二大区域分公司，新设立建筑企业、交易云服务两个业务板块的八